7 月 9 日，MiniMax（00100.HK）解禁日大跌近 18%，市值跌破千亿港元。
为了军心稳定，7 月 10 日，MiniMax 在完成新一轮 160 亿港币融资之后，其创始人兼 CEO 闫俊杰立马发布内部全员信宣布个人不再领取薪酬，名下 5% 股份将用于团队激励和开源支持。
从三月的历史高点 1330 港元算起，股价已经跌去约 78%。就在前一天（7 月 8 日），智谱解禁涨 13%，近七成基石投资者表态长期持有。
同一个赛道，同一周，为什么一个被捧上天，一个被摔在地上？
答案藏在 MiniMax 的创业基因里：它是个 " 凤凰男 "。
聪明、机灵、会讨巧，用最小的成本博取最大的关注，但面对真正的豪门—— AI 产业的基础设施之争——它掏不出彩礼。
" 凤凰男 " 的路数：用算法当情书，用产品当情话
2023 年，AI 大模型的创业元年。
DeepSeek 在干什么？融钱、买卡、建集群。
2026 年 6 月，财新报道，DeepSeek 完成创立以来首轮融资—— 500 亿元，投资方包括腾讯、宁德时代、网易、京东、IDG 资本等。
智谱在干什么？背靠国资，北京市人工智能产业投资基金、中关村科学城公司持续输血。
MiniMax 在干什么？
" 我们没有一块 GPU，因为持有资产会使动作变形。如果我有很多 GPU，在商业上变得更好的方式就是对外租 GPU。我还是想让公司更简单。" 闫俊杰曾经在媒体采访里公开直言。
它没买卡，没建数据中心，把资源全部押在算法上。
这个选择在当时看起来精明至极。
别人的钱都砸在 GPU 上，MiniMax 的钱砸在人身上——用算法效率弥补算力短板，用产品体验打动用户，用全球化路线绕过国内竞争。
结果是：2025 年第四季度，M2 在 OpenRouter 上成为首个日 Token 消耗超过 500 亿的中国模型；108 天时间，从 M2 迭代到 M2.5；2026 年 1 月上市，发行价 165 港元，两个月后冲到 1200 港元，市值逼近 4100 亿港元。
" 凤凰男 " 要到了 " 女神的微信 "。
然而，问题从这一刻就已经埋下。
当 " 白富美 " 看透了
MiniMax 的算力基础设施，长期依赖外部租用。
2023 年的公开报道显示，其模型训练主要依托腾讯云集群，而非自建算力底座。
这意味着什么？
第一，部分行业测算认为，训练成本是别人的 2-3 倍。
每一轮模型迭代都在给云厂商交租。算法再厉害，省下的成本抵不过租卡的开销。
第二，迭代节奏要看别人脸色。
自有集群可以 7 × 24 小时不间断训练。租用算力？排队、协调、服从资源调度。M3 发布后不久，MiniMax 宣布 API 价格永久半价——摩根大通直言，这反映了 " 该模型没有获得市场对其原定价涨价的认可 "。模型能力没有溢价权。
第三，数据飞轮转不动。
AI 的核心竞争力是 " 数据 - 模型 - 用户 " 的飞轮。用户调用产生数据，数据反馈优化模型，模型吸引更多用户。但前提是：你有足够的算力把数据 " 吃进去 "。DeepSeek 的自有集群可以随时根据用户反馈做强化学习。
MiniMax 呢？数据来了，算力没到位，飞轮空转。
" 白富美 " 不是傻子。
她可以因为你风趣幽默而跟你约会，但谈到结婚，她要看你有没有房、有没有车、有没有能给未来的孩子上国际学校的底气。
目前进展来看，MiniMax 在算法上赢了开场，在基础设施上输了终局。
" 凤凰男 " 的优势
MiniMax 不是一无是处。
" 凤凰男 " 能追到人，靠的是真本事——情商高、会来事、知道对方想要什么。
MiniMax 的全球化能力，就是它的情商。
MiniMax 的全球化程度在中国 AI 公司中断层领先——
海外收入占比：73%
覆盖国家和地区：200+
根据 2025 年年报，累计服务用户：2.36 亿，覆盖 200+ 国家及地区
根据 2025 年年报，企业客户：21.4 万，覆盖 100+ 国家及地区
2025 年营收：7903.8 万美元，同比增长 158.9%
招股书显示，C 端营收占比：超 71%
招股书显示，B 端毛利率：69.4%
这不是 " 在中国做 AI 顺便出海 "，这是 " 在全球市场做 AI，中国只是总部 "。
相比其他大模型主战场在国内，MiniMax 一开始就学会了 " 反过来 "。
Talkie（海外版）和星野（国内版）是 MiniMax 的 AI 陪伴产品。
截至 2025 年 9 月，Talkie 月活 2000 万，与 Character.AI 相当。用户日均使用时长超过 70 分钟，接近 TikTok。
Talkie 的美国用户占比 55.18%，2023 年末曾连续一个月霸榜美国、英国娱乐免费榜前 10。
2025 年 9 月，Talkie/ 星野收入 1875 万美元，同比增长 39%。
海螺 AI（Hailuo）又是 AI 视频另一个风向标。
其在 2024 年 10 月登顶全球增速榜，月访问量 1173 万，同比增长 2772.92%。2025 年 6 月，Hailuo02 生成的 " 猫跳水 " 视频在海外社交平台获 3 亿播放量。
国信证券预测 2026 年 HailuoAI 收入有望达到 8000 万美元。
种种产品分析下来，MiniMax 的确在海外风光无限。
MiniMax 是全球难得一见实现文本、语音、视频三模态全栈自研并进入第一梯队的大模型公司。
M3 的自研 MSA 稀疏注意力架构，在 100 万 Token 上下文下，将单 Token 计算量降到传统方案的 1/20。SWE-Bench Pro 得分 59.0%，超过 GPT-5.5，接近 Claude Opus 4.7。
M3 的 "mini activations" 设计：总参数 2299 亿，每次仅激活约 98 亿参数（4%），用 10% 的 " 算力油耗 " 跑出顶级实力。
所以，" 凤凰男 " 不是没本事。他会写诗、会弹琴、会讲情话——这些 MiniMax 都做到了。
面向最终选择，" 白富美 " 要的不只是这些。
闫俊杰需要 all in
解禁日第二天，闫俊杰给全体员工发了一封内部信。
" 从今天起，直到我们实现 AGI 的那一天，我将不再从公司领取任何薪酬。未来四年，我将拿出个人名下相当于公司总股本 4% 的股份，激励长期与公司并肩作战的团队成员；同时，会拿出 1% 的股份设立专项基金，持续支持相关开源社区的发展。"
零薪酬 + 股份激励，绑定的是人，不是算力。
5% 的股份，换不来一个万卡集群。
DeepSeek 的 500 亿融资、字节 1600 亿的年投入、Meta 1450 亿美元的年度资本支出——这些是实打实的彩礼。
摩根大通把 MiniMax 目标价从 400 港元下调至 300 港元，理由是 " 大模型开放权重商业化正成为赢家多吃局面 "。
赢家是谁？有算力的。输家是谁？没算力的。
MiniMax 正在推进国产算力集群建设，首个集群预计 2026 年三季度末落地，路径是 " 推理先行、训练随后 "。
这是 " 凤凰男 " 在努力凑首付。
但时间紧迫。
DeepSeek、智谱、Kimi 不会停下来等它。如果三季度集群不能如期建成、模型迭代速度不能明显加快，那 MiniMax 面临的不是 " 能不能娶到白富美 " 的问题，而是 " 还能不能留在相亲市场 " 的问题。
毫无疑问，新一轮 160 亿港币融资，这笔钱就只能实打实砸向 " 房本 " ——算力基建。
