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7 月 8 日，港交所同时迎来两家中国自动驾驶公司挂牌：智能驾驶方案商 Momenta 与矿区无人驾驶公司易控智驾。
首日股价走势很快分化。Momenta 开盘报 301 港元，盘中最高冲至 314.8 港元，一度较发行价涨超 6%。但午后快速回落，最终收报 295.6 港元，与发行价持平，全天成交额 14.20 亿港元，总市值 696.25 亿港元。
易控智驾则走得更强。公司开盘报 91 港元，盘中最高 101.20 港元，收报 96.70 港元，较发行价上涨 9.99%，成交额 6.83 亿港元，总市值 142.99 亿港元。
首日行情已经充分说明，资本市场不再只为宏大故事追高。中国自动驾驶公司的估值逻辑，正在从 " 相信空间 " 转向 " 看清账本 "。
01.414 倍认购，开盘后开始分岔
Momenta 此次不设价格区间，直接一口价定在 295.6 港元 / 股，通常意味着发行方对认购热度有相当把握。结果印证了判断，Momenta 公开发售部分超额认购 413.63 倍，国际发售吸引超千亿港元机构订单，覆盖来自 15 个国家和地区的主权基金与长线基金，14 家基石投资者合计认购约 9,960,080 股，占全球发售股份约 49.95%，其中奔驰作为既有股东参与认购。
易控智驾规模小得多，招股区间 81.16 至 87.92 港元，最终以上限定价，募资约 23 亿港元，紫金矿业、徐工旗下基金等基石合计认购约 1.46 亿美元。它的开局其实并不体面，上市前一晚的暗盘交易，全天成交均价 87.07 港元，低于发行价，盘中一度下探近两成，收盘涨幅仅 4%，振幅接近 25%，多空分歧明显。
正式挂牌后，情况却反转了。Momenta 从开盘价 301 港元一路冲高到 314.8 港元，随后持续回落，到下午已经跌回发行价，甚至一度跌破发行价。易控智驾则从 91 港元的开盘价一路走高，盘中摸到 101.2 港元，最后涨幅定在 9.99%。
当然，对照今年港股新股动辄翻倍的打新行情，就算是易控智驾 接近双位数涨幅，也谈不上 " 暴涨 "。核心原因还是两家公司都仍在巨额亏损，市场愿意为规模和份额买单，但也在提醒，估值下一步得看谁能先把账算平。
今年扎堆港股的同类公司里，地平线较发行价虽仍有涨幅，但较高点已回撤超 60%。小马、文远港股则双双跌破发行价。
02.Momenta 不甘于智驾
Momenta 成立于 2016 年，由曹旭东联合夏炎、孙刚、孙环创立，以 " 一个飞轮，两条腿 " 概括打法：一条腿是量产智能驾驶方案，另一条腿如今被重新定义为 "Scalable Robo"，涵盖 Robovan、Robotruck 和 Robotaxi。
财务上，Momenta 2023 至 2025 年营收从 7.43 亿元增至 24.13 亿元，年复合增速超 80%，毛利率同期从 17.5% 提升到 71.6%。
他给出的逻辑是先发优势和规模优势会自我强化。头部公司先拿到产品能力，再拿到更大的量产规模、收入和毛利，从而能持续投入研发。第二梯队客户少、车型少、报价被压，很快会陷入研发跟不上、产品差距拉大的循环。他认为，改变格局的窗口正在关闭，而且 " 正在发生 "。正在排队等待上市的 " 第二三梯队 " 包括轻舟智航、元戎启行等，接下来的压力确实不小。
这也是 Momenta 今年重写定位的底层逻辑。4 月北京车展上，Momenta 发布 R7 世界模型，把自己包装成 " 物理 AI" 公司。曹旭东透露，R7 验证了一件事，同一套世界模型可以同时支撑量产乘用车、Robovan、Robotruck、Robotaxi 等多个下游应用，这比此前只在量产和 Robotaxi 之间迁移，通用性又高了一层。
但业内也有声音指出，这套 " 世界模型 " 本质上仍是自动驾驶技术栈，能否真正延伸到驾驶场景之外仍待验证，小鹏、蔚来、极氪也在押注相似方向，赛道并非 Momenta 独有。Momenta 自研芯片才刚起步，主力量产方案仍搭载英伟达芯片，" 软硬一体 " 执行风险也不低。
值得注意的是，曹旭东并没有把 Robotaxi 放在优先级最前面。他给未来五年 Momenta 的 Robo 业务排了序：Robovan 第一，Robotruck 第二，Robotaxi 第三。因为同城物流和大宗物流的需求更硬、竞争更少，商业闭环比重资产、强监管的城市 Robotaxi 更容易跑通。
在 Robotaxi 业务上，Momenta 也不打算自己做出行平台或自营车队，而是给滴滴、高德这样的平台提供 " 自动驾驶司机 "，赚服务分成。即便讲着最性感的 " 物理 AI" 故事，Momenta 真正想守住的，仍然是技术供应商的位置，而不是重新做一遍车企或出行平台。
曹旭东还在接受《晚点 latepost》采访时，提到一层被提及的盘算：这次 IPO 最重要的战略目标，不是融资，而是品牌和信任。
他自己的说法是，Momenta 现在 " 美誉度尚可，但知名度一般 "，公众认知度远不及华为、特斯拉。智驾已经从幕后能力变成消费者能感知、愿意为之付费的配置，第三方供应商如果继续隐身在车企背后，很难在下一轮竞争里获得议价权。
03. 矿山里的账更容易算清
如果说 Momenta 的故事发生在聚光灯下，易控智驾的战场则完全相反。没有城市道路，只有扬尘、坡道和昼夜不停的矿卡车队。
这家 2018 年成立、总部福建龙岩的公司，把无人驾驶装进矿用卡车，替代司机完成装载、运输、卸料作业。矿山常年缺人、招工难，又是安全事故高发地，2023 年阿拉善煤矿事故后监管明显收紧，构成了这门生意扎实的需求基础。
它的优势在于不需要教育消费者，也不用等城市道路开放政策。矿区无人驾驶对应的是矿主一本明确的账：少招司机、少出事故、多拉快跑。相比 Robotaxi 要同时处理乘客体验、城市监管、平台分成和安全舆论，封闭、路线固定、需求刚性的矿山场景，反而更接近工业软件和运营服务的商业逻辑，投入产出也更容易测算。
截至 2025 年底，易控智驾运营 2580 辆活跃无人驾驶矿卡，是全球唯一部署超 2500 辆规模化车队的公司，按收入计市场份额约 37.6%，稳居第一。公司也在从自购车辆的 " 重资产 " 模式转向只输出软件技术的 " 轻资产 " 模式，后者收入占比已从 2023 年的 41.7% 提升到 2025 年的 56.8%。
财务上，营收三年从 2.71 亿元涨到 14.35 亿元，更关键的转折在盈利质量。易控智驾毛利率从 2023 年的 -18.6% 提升至 2025 年的 10.1%。2025 年，公司 EBITDA 仍为 -2.24 亿元，经调整 EBITDA 为 -1.93 亿元，经调整净亏损则从 2024 年的 3.03 亿元扩大至 4.84 亿元。
过去，" 华为吃高端，Momenta 占中端 " 是行业公认的默契。华为绑定问界、享界、智界等中高端车型，Momenta 则拿下更广泛的车企腹地。据佐思汽车研究数据显示，截至 2026 年 4 月，华为和 Momenta 在中国第三方城市 NOA（标配 + 预埋）市场合计份额约 72.8%。但这个格局内部的边界，正随着华为向下、Momenta 向下、地平线也向下，重新变得模糊。
华为乾崑 ADS 今年把方案拆成 SE、Pro、Max、Ultra 四级，逐级下探价格带。
SE 基础版是纯视觉方案，主打高速 NCA 和泊车，已经下探到 13 万级车型，比如深蓝 L07（优惠后 13.59 万起）、尚界 H5 Pro（15.98 万起）。
Pro 增强版新增舱内激光视觉，把原本 30 万以上车型才有的城区 NCA 能力，下放到 15 万— 20 万价位段。五菱华境 S 全系标配、终身免费，就是这个价位段最具代表性的落地。
华为不再只守高端，而是想把高阶智驾从 " 选配 " 变成 " 标配 "，从 "30 万以上专属 " 拉进主流家用车市场。
另一边，这个赛道过去一年也在剧烈出清。禾多科技破产清算，纵目科技司法重整，毫末智行去年 11 月突然停工放假。即使上市的同行账本也普遍不好看，文远知行三年半累计亏损超 51 亿元，地平线 2021 至 2024 年上半年累计亏损 226 亿元。而就在招股期间，小马智行 6 月接连出现两起无人车变道事故，让市场重新审视智驾估值逻辑，事故率、安全冗余正变成关键因子，这或许也是资金对两只新股格外挑剔的原因之一。
曹旭东给了一张更具体的时间表。今年 Momenta 可能仍是战略性亏损，但会比去年收窄，明年打平，后年盈利。这张时间表并不轻松，研发投入还在加码，仅 GPU 一项，他预计今年投入约 2 亿美元，明年 4 亿，后年可能到 16 亿。
Momenta 不是自然滑向盈利，而是要在装车规模、毛利释放和研发加码之间走钢丝。他给出的关键节点是，2028 到 2029 年，累计服务车辆要从现在刚过的 100 万台，跳到 1000 万台，这也是他判断的 Robo 市场拐点年份，届时行业规模可能在两年内增长 10 倍。
今年 3 月，Momenta 一级市场估值消息曾超千亿元，此次 IPO 发行市值约 696 亿元，即便获 414 倍公开认购，定价相比一级市场预期仍有明显折让，这也是行业普遍存在的 " 一二级市场价值倒挂 "。
华为要把高阶智驾从高端配置变成中端车的标配能力。Momenta 试图从乘用车延伸到物流、矿山、Robotaxi 乃至具身智能，同时守住第三方供应商这个位置。最终的问题都是，当智驾不再稀缺，技术供应商到底靠什么活下去？
上市首日给出的答案并不狂热，资金愿意给头部公司时间，但已经不会再为一个故事无条件买单。
