展望 7 月，市场的关注集中促销费、扩内需政策，对货币宽松预期不高，降息核心制约在银行息差、通胀位置和外部利率环境，降准概率略高于降息，但 MLF、结构性工具等仍有替代性，超八成机构建议以存量政策落地为关键观察节点。债市方面，10 年期国债下限判断仍集中在 1.65%-1.70%，上限维持在 1.8% 附近。
"C50 风向指数调查 " 是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有 21 家机构参与本期调查。
7 月资金面大概率维持中性偏松格局，短端利率中枢或较 6 月小幅下移
财联社 C50 风向指数调查显示，多家机构预计 7 月资金面将呈现 " 中枢小幅回落、波动时点清晰 " 的格局，大幅宽松与极端收紧均难以出现。
在参与调查的 21 家机构中，11 家（占比 52%）认为资金面 " 偏松但幅度有限 "；8 家（占比 40%）选择 " 回归中性 "；选择 " 整体偏紧 " 和 " 波动增大 " 的机构分别仅占 5%、3%。
天风证券固收首席谭逸鸣也表示：" 跨季后资金利率中枢有望边际下移，而后或在新的点位窄幅震荡，但市场所期待的大幅宽松或难以兑现，核心在于，央行 " 中性呵护、不溢不满 " 的态度并未发生方向性变化，只是随着资金面状态切换，在操作重心上有所调整。"
尽管 7 月资金面大概率维持中性偏松格局，但流动性依然面临两大扰动。
一是今年政府债净融资节奏偏慢，7 月或为年内政府债供给大月，净融资规模或显著抬升，季初缴款扰动不小；二是 7 月央行中长期资金到期规模显著上升，买断式逆回购到期为主力，续作力度成为中下旬资金面关键变量。
" 据现有到期安排，7 月央行中长期资金到期合计约 22200 亿元，其中买断式逆回购到期 1.7 万亿元为绝对主力，1 年期 MLF 到期 4000 亿元，3 个月及以上国库现金定存到期 1200 亿元。" 财通证券首席经济学家孙彬彬预计。
在他看来，7 月买断式逆回购到期处于年内较高水平，叠加同期政府债供给放量与季初财政存款回笼，央行的对冲操作，尤其是买断式逆回购与 MLF 的续作力度，将主导 7 月中下旬资金面走向。
" 从央行当前等量续作买断式逆回购、超量续作 MLF 的操作来看，我们认为央行或维持中性偏松的流动性，支持政府债券顺利发行并助力银行加大信贷投放力度。" 孙彬彬表示。
7 月政府债供给将迎温和放量，短期内央行货币政策难以转向收紧
政策面上，7 月将迎来二季度 GDP 增速发布，随后进入下半年政策布局的关键窗口。
在此背景下，政府债会加速发行吗？多家机构认为，答案是肯定的，7 月政府债供给将会迎来加速。据财通证券孙彬彬、隋修平等测算，7 月政府债净融资 1.45 万亿元，环比增加 5296 亿元，同比增加 1949 亿元。其中，国债发行 1.44 万亿元，净融资 7764 亿元，同比增加 3345 亿元。
" 随着新型政策性金融工具以及相关项目储备落地，三季度地方债或迎来加速，8-9 月或是地方债发行高峰。" 孙彬彬预计，7 月地方债实际发行 0.94 万亿元，净融资 0.67 万亿元，同比减少 1396 亿元。
" 在全年限额确定的情况下，政府债在上半年少发的部分或于下半年集中发行。根据剩余额度测算，下半年政府债净融资规模预计为 7 万亿元。" 兴业证券首席经济学家刘郁表示，今年上半年经济表现整体偏弱，财政发力支持经济的必要性较强。综合来看，供给压力或还是落在三季度，大规模推延至四季度发行的概率不高。
" 不论政府债发行最终以何种节奏落地，对于即将到来的 7 月，政府债供给压力都相对温和，整体规模或与今年 5 月接近。而 8、9 月面临的政府债供给压力均较大，其中 9 月可能成为年内净发行的最高点。" 刘郁表示。
政府债供给冲击能否演变为债市的趋势性利空，核心取决于货币政策的配合力度。
展望下半年，市场认为总体定调上依旧是 " 用足用好 " 存量政策。财联社 C50 风向指数调查显示，市场对增量政策的预期不高，超八成机构建议以存量政策落地为关键观察节点。
在参与调查的 21 家机构中，15 家（占比 68%）认为未来三个月央行 " 不降准、不降息 "；4 家（占比 21%）选择选择 " 降准但不降息 "；选择 " 降息但不降准 " 和 " 降准、降息 " 的机构分别仅占 11%、0%。
" 尽管二季度 GDP 完成目标的难度加大，但央行短期总量放松的意愿并不强。" 华福证券固收首席李一爽表示。
刘雅坤表示：" 后续降准降息或保持克制，多种总量工具的组合使用以及结构性工具的落地或更可期。"
后续若 7-8 月政府债供给大幅放量等扰动资金面，央行或进一步加码逆回购操作、扩大国债买卖操作规模，平抑流动性冲击。
此外，海外原油、工业金属价格波动仍存，输入性通胀存在结构性传导隐患，但国内终端消费需求修复温和，全面通胀大幅上行概率偏低，短期内央行货币政策难以转向收紧。
