文 | 全球财说，作者 | 龚兴朝，编辑 | 陈肖冉
7 月 6 日晚，万华化学（600309.SH）披露 2026 年半年度业绩预告，预计归母净利润 98 亿元 -104 亿元，同比增长 60.05%-69.85%；扣非净利润 96 亿元 -102 亿元，同比增长 53.75% 到 63.36%，盈利爬坡速度远超市场预期。
这份百亿成绩单，是地缘周期红利与产业链升级的共振结果，但这份景气能持续多久，才是当前市场的核心关注点。
量价齐升
拆分季度来看，万华化学 Q1 归母净利 37.18 亿元，结合上半年业绩预告推算，Q2 单季盈利规模近乎翻倍，预计 60.82 亿 -66.82 亿元，环比大涨 63%-79%，彻底走出 2023 年 -2025 年的周期底部平缓状态。
本轮业绩爆发的直接导火索是中东地缘冲突引发的全球化工品涨价行情。
行业数据显示，2026 年上半年中国聚合 MDI 价格从 1 月下旬 13800 元 / 吨的低位，冲高至 4 月上旬 21000 元 / 吨的阶段高点，振幅达 41.38%。
国际能源署（IEA）统计显示，冲突导致全球日均石油供应缩减 800 万桶，沙特朱拜勒世界级化工装置停产、欧洲日韩高成本产能持续出清，巴斯夫、科思创等国际巨头接连发布涨价函，全球 MDI 供给格局出现罕见收缩。
这并非万华化学的独立行情。同期东方盛虹预计上半年净利润 42 亿元 -50 亿元，同比增长 987.39%-1194.51%，印证化工全行业景气上行通道已开启。
从业务结构看，聚氨酯作为万华化学传统利润基本盘，2025 年营收 750.58 亿元，贡献超七成营业利润，全球产能市占率 33.8% 具备定价优势；石化板块 2025 年营收 842.04 亿元，体量首次超越聚氨酯；精细新材料以 17.39% 的营收增速成为重要的增长动力之一。
2026 年 Q1 公司经营现金流达 68.57 亿元，同比激增超 10 倍，下游备货意愿回暖、行业议价权提升的逻辑得到验证。
技改重塑成本
如果说地缘涨价是外部天时，乙烯一期装置原料多元化改造则是万华化学主动构筑的成本护城河，也是本次业绩超预期的核心内生变量。
万华化学 2025 年年报显示，此前石化板块一直是盈利短板，虽为第一大营收板块，毛利率却仅 0.58%，直接拉低公司综合毛利率至 13.61%。为扭转这一局面，2025 年 6 月烟台产业园 100 万吨 / 年乙烯装置启动停产改造，历时 7 个月后于 2026 年 1 月正式复产，实现乙烷、丙烷柔性切换进料。
改造后乙烷裂解制乙烯收率可达 78%-82%，远高于丙烷路线 39%-44% 的水平，单位能耗下降 20%、碳排放减少 15%，综合生产成本每吨降低 1200 元以上，直接扭转石化板块的盈利弱势。
为保障乙烷原料稳定供应，万华化学引入科威特石油公司 6.38 亿美元入股烟台石化基地，锁定每年 100 万吨长期乙烷货源，同时自建超低温液化乙烷运输船队，打通波斯湾至烟台的专属物流通道，将远洋运输成本压缩 40%，形成 " 资源采购 - 远洋运输 - 园区生产 " 的全闭环供应链，摆脱对国际现货油气价格波动的被动依赖。
成本优势正向全产业链传导。乙烯作为聚氨酯、聚烯烃产品的核心上游原料，成本下降直接带动 MDI、TDI 全系列产品毛利增厚。
在海外同行普遍受制于高能源成本陷入亏损减产时，万华化学凭借低成本路线加速抢占全球市场份额。
据行业统计，欧洲计划 2026-2027 年关停 70-110 万吨 MDI 产能，占当地总产能 38-49%，海外供给缺口持续扩大，万华化学已形成 " 成本下降—份额提升—规模效应强化 " 的正向循环。
盈利拐点
百亿利润背后，本轮景气的可持续性是市场关注的核心。从行业格局与公司基本面看，长期成长机遇与短期周期风险并存。
行业层面，全球供给侧出清为中长期景气提供支撑。2022 年至 2025 年，欧洲因能源成本累计关停 3700 万吨化工产能，日韩依托中东进口石脑油的装置开工率跌至三十年低位，叠加本轮地缘冲突导致的频繁不可抗力，全球有效供给持续收缩。
需求端，地产装修、冷链保温、新能源汽车、光伏封装等刚需稳步复苏，供需错配有望推动行业进入 3-5 年的结构性景气周期。
国家统计局数据显示，5 月化学原料和化学制品制造业 PPI 同比上涨 12.7%，结束连续 30 个月的下跌趋势，全行业盈利拐点得到宏观数据验证。
万华化学层面，新材料业务正在弱化周期属性，POE 光伏胶膜、高端水性 ADI 固化剂等产品快速放量，2025 年精细化学品销量同比增长 25.78%；福建 70 万吨 MDI 技改扩能项目将于 2026 年 Q2 投产，总产能将达 450 万吨，龙头优势进一步巩固。
不过，景气背后潜藏多重不确定性。
中东冲突是此轮化工品涨价核心推手，聚合 MDI 自前期高点持续回落，纯 MDI 现货价格已连跌一月，一旦区域局势降温、海运通道恢复顺畅，化工原料与成品价格极易快速走弱，直接拖累企业盈利增速。
本轮产品价格上行核心依靠上游成本抬升，终端真实消费并未同步走强，MDI 行业显现企业开工高位、下游备货冷淡的错配格局。
全球多国维持高利率政策，地产、制造产业复苏乏力，居高不下的化工原料成本会持续压制下游采购需求，进一步削弱产品价格支撑。
供给端扩张与海外贸易约束同样形成潜在压制，下半年全球烯烃、芳烃合计超 3400 万吨新增产能集中投放，长期会压缩行业产品价差空间。
再加上海外不断落地碳关税、化工品反倾销等限制政策，也让万华化学海外出口业务持续承压，存在经营的不确定性。
整体来看，短期地缘红利仍在演绎，但波动风险已逐步显现；中长期看，乙烯技改构筑的成本壁垒、全球产能出清后的格局优化，才是支撑万华化学穿越周期的核心底牌。
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