来源：新浪基金
（来源：ETF 万亿指数）
腾讯憋了一年多的 AI 大招，终于亮了底牌。
7 月 6 日，腾讯混元正式发布 Hy3，这是首席 AI 科学家姚顺雨接掌混元团队后交出的第一份正式成绩单，也是混元底层基础设施全面重建后，跑通完整研发链路的标志性节点。
过去两年，大模型行业陷入了一场 " 军备竞赛 "，你上万亿参数，我就冲十万亿。但现实是，参数堆得越高，推理成本越贵，落地越难。
Hy3 走的是一条完全不同的路。
一句话概括，295B 总参数、21B 激活参数，打平甚至超越了参数规模大 2 到 5 倍的旗舰模型。
01 不卷参数卷效率，Hy3 到底强在哪？
综合 Hy3 在三个维度实现了显著跃升：
第一，Agent 能力质变。Hy3 在内部 270 位专家盲测中均分 2.67/4，优于 GLM5.1 的 2.51/4，前端、数据与存储、CI/CD 等类别优势显著。
在 WorkBuddy 办公场景中，任务成功率从 72% 跃升至 90%，平均耗时缩短 34%。海量产品 Co-design 测试结论显示，至少 90% 的 Agent 任务可使用 Hy3 成功执行。
第二，幻觉率大幅下降。 针对长文和 AI 搜索场景的幻觉问题，Hy3 通过细粒度数据清洗与训练约束，将幻觉率从 12.5% 降至 5.4%，常识错误率下降一半。长对话理解基准（MRCR）得分从 42.9% 升至 75.1%。
第三，高性价比与开源并重。API 定价为输入 1 元 / 百万 tokens、输出 4 元 / 百万 tokens，命中缓存仅 0.25 元 / 百万 tokens。同时采用 Apache 2.0 协议开源，已接入 HuggingFace、ModelScope 等主流社区。
从技术路径看，Hy3 并未追求参数规模的极致堆叠，而是通过后训练算力规模、数据质量与多样性的提升来实现能力跃迁。
这种 " 实用主义 " 路线与腾讯一贯的产品哲学高度一致，先在真实业务场景中验证、迭代，再推向市场。
不过也要说明，Hy3 与海外顶级模型仍存在差距。评测显示，Hy3 整体能力与 GLM5.1、DeepSeek-V4 等国产头部模型处于同一水平，但与 GPT-5.5、Claude Opus 4.8 等相比，在高阶数学、复杂编码等能力上仍有清晰差距。相对优势主要集中在搜索类智能体场景。
02 腾讯 AI 的 " 组合拳 "，终于成型了
Hy3 的发布，把时间线拉长来看，它是腾讯 AI 战略从 " 播种 " 到 " 收获 " 的关键枢纽。
第一步，WorkBuddy 验证 Agent 商业化潜力。
作为国内 AI 办公智能体的领先产品，WorkBuddy 内置 11 款主流大模型。Hy3 preview 上线后，自主选择 Hy3 的用户数增长了 6 倍。使用规模三个月内暴增两个数量级，月访问量以 885 万排名行业第一。
这说明一件事，用户愿意为真正好用的 AI Agent 买单。
第二步，微信 Agent 打开天花板。
6 月 20 日，微信 AI 助手 " 小微 " 开始小范围灰度测试。
这可能是腾讯 AI 战略中最具想象力的一步。微信有 14 亿月活用户，有万亿级的小程序交易生态，有数以亿计的小企业和商家。如果 AI Agent 能嵌入这个生态，帮用户订机票、找餐厅、管日程、做客服．．．
所以，腾讯在 Agent 时代具备较强的生态协同优势和用户触达壁垒。摩根大通预计，到 2030 年，" 小微 " 有望为腾讯带来逾千亿元增量收入。
第三步，Hy3 做 " 统一底座 "。
Hy3 的定位正是这套组合拳的 " 中枢 "，它是可以嵌入 WorkBuddy/CodeBuddy、元宝、Marvis、ima、微信公众号等近 50 个业务的底层能力引擎。
从元宝的 Agent 文件生成，到微信公众号 AI 分身的意图识别，准确率 98.94%，再到 WeGame 游戏助手的推理调度，Hy3 在多元场景中同时验证和迭代，形成 " 模型 - 产品 - 数据 " 的正反馈循环。
模型 - 产品 - 数据，正反馈循环已经跑起来了。
用腾讯一贯的话说，先在真实场景中验证，再推向市场，这就很" 腾讯 "。
03 港股互联网：AI Agent 时代的估值重塑
回到资本市场最关心的问题，以腾讯为代表的港股互联网，能不能迎来价值重估？
答案是，逻辑成立，但节奏待验证。
先看估值，当前处于历史底部。
截至 7 月 6 日，腾讯滚动市盈率约 15.6 倍。基于中金 2026/2027 年经调整净利润预测，调整后 PE 仅 12/11 倍，处于 2021 年以来估值区间的底部。
从指数层面上来看，中证港股通互联网指数自 2025 年 10 月 3 日开启回调以来一度累计跌超 50%，当前市盈率 PE（TTM）仅 18.65 倍，位于近 10 年 2.67% 分位点的绝对底部区域。
翻译成大白话，港股互联网股的估值，已经便宜到了近几年几乎最低的水平。
资金层面，南向持续加仓。
腾讯控股南向资金持仓市值达 4786 亿港元，持仓占比 11.65%。今年以来南向净买入达 324.6 亿元。电子商贸及互联网服务行业整体今年以来南向净买入 321.3 亿元。
最后看叙事，AI Agent 正在重新定义 " 入口 "。
看下美团，同样 AI 进展亮眼。近日宣布开源业界首个基于国产算力芯片训练推理的大模型 LongCat-2.0，华为昇腾、摩尔线程、沐曦股份等国产芯片厂商均宣布完成对该模型的推理适配。
此外，中国大模型周调用量连续十周超过美国并稳居全球首位，周度排名前六均为中国 AI 大模型。
国盛证券研报指出，微信拥有完善的用户与应用生态基础，接入 Agent 有望强化微信 " 入口 " 价值，推动微信成为 AI 时代新的 " 超级入口 "。
美银证券也认为，微信 Agent 进展应支持腾讯股价重估，叙事将从 " 基础模型能力竞争 " 转向 "AI 生态系统优势 "。
相关 ETF 方面，港股互联网 ETF 华宝（513770）被动跟踪中证港股通互联网指数，近期底部有一定反弹，截至 7 月 7 日，已收获日线 4 连阳。
Hy3 的发布，标志着腾讯在基础模型层面初步完成了从 " 追赶 " 到 " 并跑 " 的切换。
但它的真正价值，不在于 benchmark 上的分数高低，而在于它能不能成为腾讯庞大应用生态的 " 统一底座 "，让 WorkBuddy 的用户留存率持续提升，让微信 Agent 的千人千面体验足够丝滑，让元宝的 Agent 文件生成足够可靠。
对于港股互联网板块而言，AI Agent 带来的重估逻辑是成立的。但重估的节奏和幅度，取决于接下来几个季度，这些产品能不能交出可量化的商业化成绩单。
目前市场给予的估值，仍然包含着对 AI 投入产出比的深度怀疑，这恰恰是预期差所在。
注：以上数据仅供参考，不构成任何投资建议。
