文 | 医药研究社
近期，医药零售行业迎来一个标志性时刻：康佰家医药集团股份有限公司（以下简称 " 康佰家 "）沪市主板 IPO 申请正式获得上海证券交易所受理，保荐机构为中信证券。这是自 2023 年华人健康登陆创业板以来，A 股连锁药店板块时隔三年多首次迎来新的受理案例。
在 2025 年全国药店净闭店近 2.2 万家、闭店率达 7.9% 的行业寒冬里，康佰家偏偏选在这个时候叩响资本市场的大门。这家深耕闽浙赣区域的医药零售连锁巨头，凭什么？
一家典型的 " 区域深耕型 " 药店龙头
要理解康佰家为什么能上市，先得搞清楚它是一家什么样的公司。
康佰家成立于 2020 年 12 月，注册资本 6.78 亿元，总部位于福州。但它的故事远不止于此。其前身是 " 新紫金 " —— 2003 年在福建龙岩开出第一家门店，靠平价策略切入市场。此后十余年，它在福建省内稳步渗透，2012 年完成从单店到连锁体制的转变，2016 年才分别成立浙江和江西子公司，正式迈出跨省步伐。
真正让康佰家 " 跑起来 " 的，是两笔关键收购。2018 年，康佰家将福建本土零售品牌惠好四海 200 余家门店收入囊中，省内龙头地位就此稳固。2024 年，它再以 1 亿元拿下维康药业旗下浙江维康零售 100% 股权，浙江市场一下子多了超百家门店。
截至 2025 年 12 月 31 日，康佰家已拥有超过 2400 家直营连锁门店，员工近万名，服务会员超 2500 万。根据《中国药店》杂志 2025 年度统计数据，其直营门店数量位列全国第 10 位。
从股权结构看，这是一家典型的家族控制企业，实际控制人为王辉和王勇兄弟二人，两人及其一致行动人合计控制公司 58.98% 的表决权。公司还设立了 13 个员工持股平台，合计持有发行人 26.53% 股份，通过差异化的锁定期安排将核心员工利益与公司长期发展深度绑定。
财务层面，2023 年至 2025 年，康佰家营收从 47.48 亿元增长至 53.84 亿元，保持持续增长态势。其归母净利润分别为 3.34 亿元、2.90 亿元和 3.11 亿元—— 2024 年出现短暂下滑，2025 年已明显回升。
行业低谷中的 " 逆向选择 "
康佰家选择在这个时间点上市，表面看是 " 逆风而行 "，实则暗含深意。
首先，行业正在加速出清，头部玩家反而迎来扩张窗口。
2025 年，中国零售药店行业迎来了历史性的拐点。据中康 CMH 数据，2025 年全国药店净闭店近 2.2 万家。全国药店门店总数自 2024 年四季度出现净减少拐点以来，出清节奏逐季加快。
另一方面，行业集中度正在加速提升。2025 年连锁化率达 62.3%，头部企业市场份额加速增长。2025 年三季度，排名前十的连锁药店品牌市场份额合计已达到 58%。商务部等九部门也联合发文，明确鼓励药品零售企业依法开展横向并购与重组。
这意味着什么？ 中小药店在退出，头部连锁在收割。行业从 " 百花齐放 " 走向 " 强者恒强 " 的格局重塑期，恰恰是龙头企业攻城略地的最佳时机。
其次，康佰家自身的财务底子足够扎实。
2025 年，康佰家归母净利润 3.11 亿元，在 8 家可比公司中位列第四。这个排名是什么水平？高于一心堂（2.63 亿元）、华人健康（1.91 亿元）等已上市同行。要知道，2023 年，康佰家净利润在八家公司中还只排第六，2024 年和 2025 年却连续两年跃升至第四。在行业整体承压的背景下，这种 " 逆势爬升 " 本身就说明问题。
单店效益同样可圈可点。2025 年，康佰家单店营收超 224 万元，高于全国头部连锁平均 204 万元的水平；单店净利约 11.69 万元，在同规模企业中属于偏高水平。
再者，资本市场的大门对优质医药零售企业并未关闭。
康佰家从 2025 年 10 月与中信证券签署辅导协议，到 2026 年 6 月 8 日披露辅导工作完成报告，辅导期历时不到 8 个月。这个速度在 A 股 IPO 中堪称高效，也侧面说明了监管层对符合条件的企业上市持支持态度。
还有一个容易被忽视的因素：政策红利。
2026 年初，商务部等九部门联合发布《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，明确优化并购重组中的《药品经营许可证》申请核发流程，涉及医保资质变更的，允许原医保资质继续存续使用。这一政策大幅降低了头部连锁的整合成本与周期，推动行业整合从 " 自然淘汰 " 转向 " 主动布局 "。
康佰家此时上市，恰好踩在了政策窗口期上。
" 扩规模、补短板、降成本 " 三部曲
拿到钱之后怎么花，往往比能不能拿到钱更关键。康佰家本次 IPO 拟募集资金 8.09 亿元，投向四大方向：
营销网络建设：康佰家计划 4 年内在福建、江西、浙江三省拓展 1250 家直营门店。这是最大的一笔投入，占募资总额的近七成。其逻辑很清晰：既然行业在出清、集中度在提升，那就趁势扩张地盘。
老店改建：康佰家对 335 家装修 5 年以上的门店进行升级改造。老店翻新是提升单店效益最直接的手段，投入不大但见效快。
打造仓储物流中心：康佰家对福州物流中心实施自动化升级与扩建。随着门店数量突破 2400 家并向更多区域延伸，供应链效率将成为核心竞争力。物流跟不上，门店开再多也是 " 虚胖 "。
这笔资金的分配逻辑其实很清晰——扩规模、补短板、降成本，三件事同步推进。
从战略层面看，康佰家走的是一条 " 区域深耕、跨省拓展 " 的路子。它没有选择与益丰大药房、大参林等头部连锁在一线城市正面竞争，而是把精力集中在二三线城市和县域市场。这套打法的优势在于：避开正面交锋，降低竞争烈度；区域集中度高，供应链半径短、管理成本可控；2500 万会员集中在闽浙赣三省，单店覆盖会员超 1 万人。
当然，康佰家的上市故事并非没有阴影。
利润波动是第一个信号。2024 年，康佰家归母净利润同比下滑 13.17%，直接原因是扩张带来的人工、租金和运营成本走高。其销售费用从 11.53 亿元升至 13.86 亿元，占营收比重长期压在 25% 左右。" 多开店 " 的同时 " 多花钱 "，这是零售连锁行业扩张期的典型阵痛，但能否在扩张中稳住利润，考验的是管理层的精细化运营能力。
商誉高悬是第二个隐患。报告期各期末，康佰家商誉账面价值从 1.19 亿元攀升至 3.22 亿元，占资产总额比例从 3.26% 升至 7.33%。其商誉主要源于门店收购，若收购标的未来经营状况未达预期，减值风险将直接影响业绩。
线上业务的 " 代价 " 同样不容忽视。2025 年，康佰家线上渠道毛利率仅约 19.70%，远低于线下门店的 39.22%，且呈逐年下滑趋势。线上收入虽然增长快，但 " 增收不增利 " 的困境短期内难以破解。
医保政策变动和合规风险也是悬在头上的达摩克利斯之剑。康佰家大部分门店为医保定点药店，医保结算收入是零售业务的重要组成部分。随着医保智能监管日益精细化，不合规操作的空间被急剧压缩。
康佰家的上市，是一家区域龙头在行业整合关键节点上的战略抉择。依托 2400 多家门店的规模优势和相对稳健的盈利能力，它试图借助资本市场从 " 区域强者 " 向 " 全国玩家 " 跨越。
这条路并不平坦。利润波动、商誉风险、线上竞争加剧、合规管理压力……多重因素交织下，康佰家能否兑现 " 深耕福建、做强华东、辐射全国 " 的战略蓝图，还需要时间验证。
但对于投资者而言，康佰家的故事既是一个受益于行业集中度提升的成长叙事，也是一道关于扩张节奏与风险管控的复杂考题。在药店行业从 " 跑马圈地 " 走向 " 精耕细作 " 的时代拐点上，康佰家选择了最激进的那条路——逆势扩张、借力资本、加速整合。
成则跻身全国一线连锁阵营；败则可能被扩张的代价拖垮，这或许就是康佰家上市故事最引人入胜的地方。
