作为首家披露半年度 200 亿级净利润的券商，国泰海通今日开盘大涨 5.83% 领跑板块。尽管受前期 " 科创券商 " 行情累计 32.4% 涨幅影响，盘中一度高开低走，但扎实的业绩最终赢得资金回补，尾盘回升收涨 2.22%。卖方研究机构亦密集发布看多研报，印证市场对头部券商业绩价值的肯定。
板块已处相对高位，卖方仍普遍看好券商业绩与估值修复空间，认为行业正受益于存款迁移驱动的财富管理、跨境投融资带动的海外扩张，以及科技浪潮下的投行投资三大成长叙事。当前低估值与持续向好的基本面显著错配，券商板块中长期配置价值突出。
" 强预期 " 与 " 高位置 " 矛盾交汇
前期涨幅过大的券商正面临显著的回调压力，华安证券、长江证券今日分别大跌 6.84% 和 4.51%，领跌板块。
从区间涨幅看，华安证券自 5 月 18 日至 7 月 2 日高点累计暴涨 109.28%，近 3 个交易日已回撤 17.51%；长江证券同期累计上涨 45.28%，近 3 日回调 6.63%。即便经历调整，两者区间涨幅仍分别高达 76.53% 和 35.66%，获利盘兑现意愿强烈。
当前券商板块正处于 " 强预期 " 与 " 高位置 " 的矛盾交汇点。一方面，以国泰海通为代表的头部券商用实绩验证了盈利改善逻辑；另一方面，前期透支涨幅的标的正经历必要的技术性修正。市场正在从普涨转向分化，未来走势将更取决于个股业绩兑现能力与当前估值位置的匹配度。
行业受益三大成长叙事
尽管短期面临技术性修正，但卖方普遍认为，行业正受益于上述三大成长叙事，基本面改善具有持续性，而非一次性脉冲。
市场活跃提升财富管理业务收入：上半年，市场日均股基交易额为 3.3 万亿元，同比增 99%，二季度日均成交同比增 132%；前 5 个月沪市投资者平均每月账户新开户数为 378 万户，同比增 54%；融资融券余额为 3 万亿元，同比增 65%，较年初增 20%。基金发行亦显著回暖，上半年股票型及混合型基金合计发行 3782 亿份，同比增长 57%，进一步夯实财富管理收入基础。
投行受益 IPO 显著回暖：上半年，A 股 IPO 融资规模为 706 亿元，同比增 89%；H 股 IPO 融资规模为 2102 亿港元，同比增 92%；券商债承融资同比增 14%。
科创投资成券商二季业绩弹性来源：二季度，科创综指、创业板指分别大涨 55.7% 和 36.4%，广发证券非银首席分析师陈福在研报中提到，在双创板块保荐跟投业务中，今年券商科创板跟投浮盈已突破 66 亿元，不仅远超 2022 至 2025 年四年累计值，更创下阶段性新高。
目前，科创板在审 85 家、硬科技上市加速，券商跟投、直投所产生的浮盈加速展现。
股权质押业务方面：截至 7 月 3 日，券商全年累计新增质押股票参考市值规模为 1632 亿元，券商未解押股票总市值达到 1.05 万亿。
国际业务方面：中资券商国际子公司 7 倍至 10 倍杠杆，显著高于集团 4-6 倍水平，印证国际化业务正通过更高资本运作效率有效撬动整体 ROE 中枢上行。
除业务外，券商正从保守防御转向主动扩张，一个积极的行业景气度信号是，一季末，行业权益乘数从 4.75 倍升至 5.03 倍，券商扩表积极性提升。
"1+1＞2" 的合并效应将显著影响多家券商的业绩表现，卖方研究对整合发挥的协同效应持积极观点，近年已完成或推进中的合并案包括 " 国泰君安 + 海通证券 "" 中金公司 + 信达证券 + 东兴证券 "" 国联证券 + 民生证券 "" 浙商证券 + 国都证券 "" 西部证券 + 国融证券 "" 华创证券 + 太平洋证券 "" 平安证券 + 方正证券 "" 国信证券 + 万和证券 "" 东吴证券 + 东海证券 " 等。
中金公司非银研报预计，上半年 42 家上市券商实现归母净利 1425 亿元、同比增 50%；调整后营收 3384 亿元、同比增 37%；其中，经纪业务是上半年业绩增长的主要驱动，贡献调整后营收增量的 40%，同比增 58%；自营次之，贡献调整后营收增量的 29%，同比增 23%。此外，预计上半年利息、资管、投行净收入分别同比增 65%、28%、29%，分别贡献调整后营收增量的 14%、7%、5%。
卖方：估值与景气度明显背离
券商估值较低，截至 7 月 3 日，券商板块 PB 仅 1.25 倍，处于近十年 25% 分位，处近 5 年 41% 分位；上半年，证券板块持续滞胀，跑输沪指 11%，"924 行情 " 以来跑输沪指 15%。
中信建投非银首席赵然研报表示，券商中报预告业绩超预期，并购整合与科创业务共振驱动 ROE 中枢系统性抬升，板块估值修复空间显著。估值与景气度明显背离，看好预期差修复。
广发证券非银首席分析师陈福研报认为，资本市场持续活跃，券商板块业绩景气持续向上，而估值表现滞后，看好后续修复空间。随着资金面压力缓释，增量资金持续入市，公募强化业绩基准约束下券商板块估值及持仓有较大提升空间，科创属性提升盈利弹性及成长趋势。
国盛证券非银分析师王维逸在研报中提到，目前 A 股市场交投持续活跃，为行业基本面景气度上行提供坚实支撑。低位估值与持续向好的基本面形成显著错配，后续板块估值修复行情值得期待。
中航证券分析师薄晓旭称，券商板块当前迎来三大支撑逻辑，科创股权持续增值、行业业绩稳步修复、板块估值处于十年低位 , 中长期配置价值突出。
国金证券研报称，国泰海通业绩大超预期，为市场注入强心剂，预计非银板块业绩高增，强烈看好板块行情。当前板块估值与 2024-2025 年的高点 1.6xPB、30xPE 相比仍有较大修复空间。业绩不断创新高、超预期，但多数优质头部券商的动态 PE 仅 10 倍，不及板块 PE 高点的一半，上涨空间大。
国泰海通证券研究所副所长、非银首席分析师刘欣琦研报指出，券商逐步进入业绩预告或快报披露期，预计 Q2 行业以及部分头部券商的单季度利润有望创造历史新高。背后的原因在于居民增量资金入市、国际业务爆发和科创跟投，这种盈利改善具有持续性，而非一次性，尤其是头部。
