该行认为，未来几个月需密切关注三季度采购旺季可能出现的新一轮供给风险，以及磷肥高价对巴西大豆生产的持续挤压。
霍尔木兹为何牵动全球化肥市场
霍尔木兹海峡一直是能源市场的关键咽喉，但其对农业投入品供应链的影响同样不可忽视。
按照高盛测算，2024 年全球约 34% 的尿素贸易、18% 的磷酸一铵和磷酸二铵贸易、23% 的合成氨贸易、49% 的硫磺贸易以及 20% 的液化天然气（LNG）贸易，需要经由该海峡运输。
这意味着，航道受阻并非只是部分中东化肥出口延迟，而是可能同时卡住多个环节。
尿素是最主要的氮肥产品；合成氨既是氮肥的重要原料，也可直接用于农业；硫磺则是磷肥生产不可或缺的上游投入品；LNG 和天然气则决定氮肥生产成本，因为天然气通常占氮肥生产成本的 60% 至 80%。
因此，霍尔木兹海峡受阻会以两条路径压缩供应：一是成品氮肥和磷肥出口减少，二是上游原料流通受限，削弱其他地区增产或替代的能力。
对于全球农产品市场而言，化肥供给体系的替代弹性本就有限，一旦原料与成品同时受阻，市场往往会迅速转向抢购和抬价。
尽管二季度因航道受阻引发了供应冲击，但未演变成更大范围的农业供应危机。这与时间窗口有关。北半球农户大多已在一季度完成春播前采购，而下一轮集中采购尚未开始。
尿素价格回落，但三季度可能重现紧张
肥是高盛最强调的近端风险。
与磷肥不同，氮肥对作物单产的影响更直接，也更加不能延误。玉米、小麦和水稻等主粮作物通常需要在种植季及时施用氮肥，错过窗口后，即使后续供应恢复，也难以完全弥补产量损失。
这也是为什么尿素在霍尔木兹关闭初期迅速上涨。研报显示，美国海湾 NOLA 尿素价格一度较关闭前上升约 50%，并冲高至每吨 700 美元以上；随着 6 月运输恢复、需求仍处淡季，价格已回落至约 350 至 400 美元区间。
不过，价格回落反映的是短期恐慌缓解，而非供应链脆弱性已经消失，真正的考验在三季度。
高盛指出，7 月至 9 月将进入主要氮肥进口国采购与备货阶段，巴西为玉米种植采购尿素，印度为水稻和甘蔗准备肥料，欧盟则开始为冬小麦播种备货。从季节性贸易流向看，巴西和印度在 9 月至 11 月的海运氮肥进口量明显上升，欧盟的进口需求也在年底前增强。
一旦此时霍尔木兹运输再度出现明显中断，市场面临的将不再是库存消化或交货延迟，而是关键播种季的即时供应缺口。
巴西大豆面临磷肥高价压力
相较于氮肥，磷肥的风险则更具滞后性和累积性。
农户可以在短期内依靠土壤中原有的磷储备减少施肥，这使磷肥供应紧张不一定马上导致减产。但如果少施肥持续多个种植季，土壤养分会逐步被消耗，作物抗逆性和长期生产率将下降。
这一问题在巴西大豆市场尤为突出。
巴西大豆占全球大豆出口约 62%，是全球饲料、食用油和生物燃料供应链的核心来源。同时，巴西对磷肥进口依赖约 80%，使其对国际价格和贸易运输的变化更为敏感。
6 月至 7 月是巴西大豆农户为 9 月播种采购肥料的关键窗口，但截至 6 月中旬，当地农户仅锁定约 68% 的预期肥料需求，低于约 75% 的历史平均水平。
这意味着，在当前采购季已接近过半的情况下，仍有相当一部分需求尚未落实。
更值得注意的是，霍尔木兹恢复通航后，磷肥价格并未像尿素那样显著回落。美国海湾 DAP 价格仍在每吨约 780 至 800 美元的高位附近。
原因在于，磷肥市场的压力并不只是此次海峡扰动造成的短期供应问题，还叠加了 2022 年俄乌冲突以来的长期成本上升和贸易格局变化。
高盛以巴西大豆与磷肥比价衡量农户购买力。该指标反映出售出多少蒲式耳大豆，才能购买一吨磷肥。
报告显示，2026 年该比价仍远高于 2016 年至 2021 年的平均水平，说明尽管大豆价格能部分对冲肥料成本，磷肥对巴西农户而言依然明显偏贵。
磷肥越难负担，农户就越可能延后采购、压缩施用量，甚至优先保住面积而降低单位面积投入。
尽管今年少施磷肥未必马上削弱大豆产量，但会使土壤养分透支，增加未来几年单产波动的概率。
对于全球大豆市场来说，这意味着巴西未来供应的稳定性可能下降；对于依赖巴西大豆的饲料、压榨和油脂产业链而言，潜在影响也不容忽视。
