文 | 产联社 CLS
7 月 1 日，生猪养殖板块掀起涨停潮。傲农生物、金新农、新五丰、天邦食品等多股涨停，新希望、牧原股份等跟涨；养殖 ETF 盘中一度上涨超过 6%。
据申银万国期货 7 月 1 日研报，当天全国生猪均价大幅攀升至 10.27 元 /kg，而 6 月 26 日涌益数据显示全国生猪均价约为 9.56 元 /kg，短短几天涨了 7 毛钱。据大畜牧网数据，这是时隔两年再次出现如此大的单日涨幅。市场情绪被彻底点燃。
直接触发因素是什么？6 月以来，农业农村部、国家发展改革委连续召开产能调控会议，首次对大型养殖企业提出 " 四个带头 " 刚性要求：带头压减产能产量、带头严控二次育肥、带头淘汰弱仔猪、带头降低出栏体重。据多家媒体报道，企业对 9 月底前完成产能调减已有明确指标。随着各地调控细则密集落地、龙头企业相继制定量化调减目标，生猪产能去化正从此前的 " 被动去化 " 全面转向 " 主动加速 " 的阶段。政策端释放了明确的去产能信号。
但还有一件事，藏在行业过去三年最安静、也最剧烈的变化里：养殖成本中枢从 15 元 / 公斤降到了 12 元 / 公斤。
这个变化，正在重新定义这轮猪周期的运行方式。
产能确实在去化，猪价为何不到 10 元？
先看一组数据。
一季度末，全国能繁母猪存栏 3904 万头。5 月，钢联数据能繁去化 1.32%，涌益数据去化 0.85%，明显快于 4 月。农业农村部 5 月印发的《生猪产能综合调控实施方案（2026 年修订）》，已将全国能繁母猪正常保有量目标下调至 3750 万头左右
产能确实在去化。
再看猪价。截至 6 月 26 日，全国生猪价格 9.56 元 / 公斤，同比下降 34.5%；自繁自养头均亏损 346.04 元，外购仔猪头均亏损 339.44 元。持续亏损正在压缩行业现金流。7kg 仔猪价格降至 157 元 / 头，同比下降 63.6%，再创阶段性新低。
问题来了：能繁母猪降了，猪价为什么还是起不来？
传统的猪周期逻辑解释不了这件事。答案藏在两个同时发生的趋势里：成本在下移，效率在提升。两者叠加，对冲了能繁母猪收缩带来的供给减少。
降本靠什么？饲料跌了、PSY 升至 24.3 头、管理精细化
2023 年，行业平均完全成本约 15.58 元 / 公斤。到 2026 年，据新猪派统计，十六家头部猪企平均养殖成本已降至 6.21 元 / 斤（约 12.42 元 / 公斤）。降幅约 22%，每公斤省了 3 块钱。
按照华鑫证券从第一性原理出发的拆解，一头商品猪的成本分三块：饲料占 60%、仔猪占 20%、其他费用占 20%。
第一块：饲料成本降了。玉米、豆粕价格从 2023 年高位回落，直接拉低了饲料成本。头部企业通过自建饲料厂、期货套保等手段进一步锁定了成本优势。
第二块：生产效率提高了。这是最关键的变量。据申万宏源研究数据，行业平均 PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）从 2021 年的 18.3 头提升至 2023 年的 22.7 头，再到 2025 年的 24.3 头。头部企业 PSY 已达 29-32 头。山西证券也指出，PSY 为代表的母猪生产效率曲线仍在提升。
同样的能繁母猪数量，现在能产出更多的商品猪。申万宏源做过一个量化测算：假设年出栏 7 亿头不变，若 MSY（每年每头母猪提供的出栏肥猪数）从 21 提升至 22，对应减少约 150 万头能繁母猪需求。也就是说，效率提升直接抵消了部分产能收缩的效应。
国信期货在半年报中表述：" 效率提升改变了‘减产能到减产量’的线性关系……只要母猪存栏不是下降到足够低的水平，整体供应潜力不会出现实质性缩减。"
第三块：管理更精细了。头部企业通过育种体系升级、批次化生产、同期发情等技术迭代，叠加疫病防控水平提升，仔猪成活率大幅提高。牧原股份 2025 年全程存活率已提升至 87%。
头均成本差出 300 元：头部已在赚钱，尾部还在深亏
这里有一个容易被忽视的细节：成本下降不是所有人都受益。恰恰相反，行业成本差距在扩大。
据新猪派 2026 年 7 月 1 日发布的调研报告结果显示，目前 16 家上市猪企已形成清晰的成本梯队：
第一梯队（斤成本低于 6 元），共 7 家：立华股份 5.75 元、牧原股份 5.8 元、巨星农牧和温氏股份 5.9 元、德康农牧和神农集团 5.95 元、新希望 5.98 元。牧原股份 2026 年 5 月完全成本约 11.6 元 / 公斤。
第二梯队（6-6.5 元），共 5 家：大北农、天康、天邦、唐人神、金新农。
第三梯队（6.5-7 元），共 4 家：正邦、京基、华统、东瑞。
头部与尾部成本差距高达 1.2 元 / 斤以上，按一头猪 125 公斤算，头均差距超过 300 元。华鑫证券的模型显示，在原料价格平稳的基准情景下，未来 10 个月行业完全成本将在 12 元 / 公斤附近震荡，中枢约 11.82 元 / 公斤；现金成本约 10.87 元 / 公斤。
2026 年 6 月平均猪价仅为 4.8 元 / 斤，行业养猪头均亏损高达 479 元。全行业仍在现金成本以下运行。
谁的现金储备厚、负债率低，谁就能扛过去。谁的杠杆高、成本高，谁就可能先倒下。2026 年一季度末，牧原股份负债率从 54.2% 降至 50.73%，而天邦食品高达 84.31%，新五丰 81.27%。分化已经非常明显。
3750 万头保有量目标，政策正在加速产能出清
5 月 14 日，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案（2026 年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量下调至 3750 万头左右。
6 月 22 日，农业农村部、发改委召开座谈会，对大型养殖企业提出了 " 四个带头 " 的刚性要求。会议要求 " 相关主产省份要加强各环节监管和监测信息共享，强化穿透式管理；抓紧修订落实省级产能调控方案，更好形成政策合力，继续实质性压减产能 "。
据行业消息，政策已对 30 家龙头养殖企业下达指标，某上市猪企生产总监透露：" 集团已接到淘汰 5 万头母猪的硬任务，完不成影响明年信贷额度。"
申万宏源在最新报告中，将 2026 年的行业特征概括为四个变量：消费总量收缩、效率提升拉长底部、成本中枢下移、竞争格局寡头化。四个变量中，后三个都与成本和效率直接相关。
12 元是回本线，不是暴利线
7 月 1 日的涨停潮，是市场在提前定价 " 周期反转 "。但这轮反转的形态和过去不一样。
过去，周期反转等于猪价暴涨。但 2026 年的新特征是：成本中枢下移了，盈亏平衡点下移了，猪价反弹的 " 天花板 " 也变低了。即便猪价从 9.5 元涨到 12 元，也只是回到行业平均成本线附近，离过去周期中的 " 暴利 " 还差得远。
申万宏源数据显示，截至 6 月 26 日，上市猪企头均市值已处于 2016 年以来最低水平，板块 PB 估值亦处历史底部。这意味着安全边际足够，向上的赔率在积累。
但投资的逻辑变了。中国养猪业正在从 " 周期的游戏 " 变成 " 成本的游戏 "。当成本曲线从一根线变成一条带：头部在 5.75-6 元 / 斤，尾部在 6.5-7 元 / 斤以上，谁在赢、谁在熬、谁在出局，已经越来越清晰。
行业成本分化不断扩大的背景下，低成本、现金流充裕的企业抗风险能力更强，将率先走出亏损，享受周期反转带来的红利。对于我们而言，理解成本分化的逻辑，比猜测猪价何时反弹更为关键。
数据来源： 国家统计局、涌益咨询、上海钢联、大畜牧网、新猪派、农业农村部、牧原股份公告
研报来源：
1. 申银万国期货 -《2026 年下半年生猪期货年度行情展望》（2026 年 6 月 26 日）
2. 华鑫证券 -《养一头猪要花多少钱——生猪养殖完全成本拆解与未来预测》（2026 年 6 月 28 日）
3. 申万宏源研究 -《以史为鉴，看 2026 年猪周期新变化——生猪养殖行业新周期系列报告之二》（2026 年 6 月 29 日）
4. 华源证券 -《生猪行业或已临近周期拐点，政策压实推动产能加速出清》（2026 年 6 月 30 日）
5. 国信期货 -《供需存改善契机 节奏重于方向》（2026 年 6 月 26 日）
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