全球央行
摩根大通：最高法院裁决暂缓美联储政治化风险 但独立性争议仍存
摩根大通在最新报告中指出，美国最高法院允许美联储理事库克在挑战解职决定期间继续留任，暂时消除了货币政策被过度政治化的一项尾部风险。由于下一位任期届满的美联储理事要到 2028 年初、即鲍威尔届满时才出现，除非发生多位官员提前离任，短期内通过人事调整显著改变美联储政策取向的可能性进一步下降。
报告称，这项裁决以 5 比 4 通过。首席大法官罗伯茨援引美国早期中央银行传统，认为美联储可被排除在 " 单一行政权 " 原则之外，从而保有相对独立性。但摩根大通认为，裁决将 " 央行独立性 " 与 " 货币政策独立性 " 混为一谈：美国早期银行是否具备现代意义上的货币政策职能本就存疑，而支撑当代货币政策独立性的 " 时间不一致性 " 理论，更不可能是 18、19 世纪制度设计的原始基础。
两位大法官——巴雷特和托马斯——在异议中质疑，联储所有监管权力是否都与货币政策有足够关联，若非如此，是否仍应享有同等独立性。摩根大通指出，这一核心问题未获回答，意味着未来法院未必会继续轻易将央行独立性等同于货币政策独立性；长期看，对美联储独立性的制度风险可能更多来自最高法院，而非联储理事会本身。
对美联储主席沃什而言，裁决短期是利好，意味着美国总统特朗普无法随意将其解职；但同时，理事会成员的职位安全感增强，也使沃什推动内部改革和工作组议程时，必须争取理事会及 FOMC 的实质参与，而非仅验证主席个人立场。
瑞银：沃什时代首秀偏鹰，但年内加息预期或过度
瑞银在最新报告中指出，美联储主席凯文 · 沃什上任后的首次议息会议释放出明显鹰派信号，但市场对年内加息的押注可能偏激进。瑞银预计，美联储更可能在今年余下时间维持联邦基金利率在 3.50%-3.75% 不变，并建议投资者增配短久期和中久期优质债券，以锁定当前较高收益率。
6 月会议上，美联储按兵不动，声明删除此前的宽松倾向，并上调通胀预测。约半数官员预计年内至少加息一次；同时，政策沟通结构调整及多项工作组设立，显示新主席治下的决策将更为谨慎。沃什本人未提交利率路径预测，另一位官员亦未给出长期预测，反映联储内部对 " 点阵图 " 机制的疑虑正在上升。
不过，瑞银认为，新主席刚上任叠加 FOMC 内部意见分歧较大，将提高短期内任何方向政策行动的门槛。5 月 PCE 数据也略低于预期：整体 PCE 环比上涨 0.4%，低于市场预期的 0.5%；核心 PCE 环比上涨 0.3%，同比上涨 3.4%，一定程度缓解了近期加息压力。若中东冲突引发的供应扰动缓和，6 月会议的鹰派基调可能进一步淡化。
瑞银预计，下半年美国经济增速放缓及通胀回落，将为 2027 年转向降息创造条件。该行认为，美联储政策整体仍将支持美股，除优质短中期债券外，投资者亦可关注新兴市场债券、权益收益策略等资产，在股票配置上保持均衡和分散。
市场
德银：AI 热潮未能带动 " 七巨头 "，美股领导权持续转向小盘股
德意志银行在最新报告中指出，尽管 2026 年上半年市场叙事围绕伊朗冲突和全球 "AI 热潮 " 展开，但美国大型科技股的实际表现却与市场印象相反：过去 9 至 10 个月，" 美股七巨头 " 持续拖累美股整体表现，且这一弱势在 6 月明显加剧。自去年 10 月底以来，资金已持续从大型科技股轮动至小盘股、等权重指数及部分非科技板块。
德银认为，6 月 " 七巨头 " 走弱主要有四方面原因：其一，5 月底大型科技股仓位处于 " 极端 " 水平，近期已回落至更中性的配置；其二，市场开始担忧超大规模云厂商持续高额资本开支的回报与可持续性；其三，美联储政策立场转向鹰派，对估值较高、久期更长的成长股形成压力；其四，存储和芯片成本上涨引发科技企业利润率担忧，苹果近期上调多类产品售价即为例证，尽管这一趋势利好存储芯片生产商。
报告显示，截至 6 月 29 日，以去年 10 月 29 日为基准，标普 600 小盘股指数和罗素 2000 指数均升至 120 点以上，纳斯达克 100 指数约 113 点，标普 500 等权重指数约 111 点；相比之下，彭博 " 七巨头 " 指数已跌至约 94 点，显著跑输主要美股指数。
德银指出，AI 主题并未降温，韩国综合指数年内累计涨幅已超过 100%，但市场领导权正在发生变化：AI 投资机会正从少数大型平台公司，向受益于资本开支、供应链和更广泛经济复苏的领域扩散。
产业
阿波罗：AI 算力短缺加剧，芯片、电力与数据中心成新 " 战略资源 "
阿波罗在最新报告中指出，AI 产业正从 " 模型竞赛 " 转向 " 算力争夺 "。随着推理模型和智能体应用扩张，单次任务的计算需求显著上升：智能体会反复进行规划、检索、调用工具、验证结果，其 Token 消耗可达传统聊天机器人请求的 100 至 1000 倍以上。企业 AI 应用目前仍处早期，除编程外，法律、金融分析和医疗等领域正开始规模化部署，需求增速已超过供给扩张速度。
报告认为，本轮短缺并非单一环节受限，而是 GPU、先进制程、存储、电力和电网接入同时承压。按需 GPU 产能基本售罄，旧一代芯片租赁价格也升至 2024 年以来高位；台积电先进制程，尤其支撑 AI 加速器的 N3 产能，预计至少到 2027 年接近满载。HBM 持续供不应求，而产能向 HBM 倾斜也推高普通 DRAM 价格，现货 DRAM 价格较 2025 年初已上涨约 8 倍，并向智能手机、消费电子等行业传导成本压力。
电力成为更难快速解决的瓶颈。全球数据中心到 2030 年的用电需求或达 200 亿至 300 亿瓦，云厂商正争夺燃气轮机、变压器、开关设备和并网资源；GE Vernova 和西门子能源均表示，其燃气轮机产能已接近售罄至 2029 年。
阿波罗称，算力稀缺正在重估资产价值。拥有土地、电力和并网条件的比特币矿企，以及冷却、电力设备、网络和工业基础设施供应商，正因能够缓解 AI 建设瓶颈而获得更高战略价值。短期内，算力紧张还可能推高前沿模型推理成本、引发使用配给，并使资源优先流向高价值场景；真正的竞争壁垒，将是企业能否提前锁定芯片、存储、电力和数据中心资源。
野村：AI 算力周期尚未见顶 2027 年服务器收入或增长 65%
野村在最新报告中表示，尽管费城半导体指数自 3 月以来上涨 85%、较 2025 年 5 月重申 AI 主题时累计上涨 211%，近期 AI 硬件股回调更多是高位风险消化，尚不足以说明本轮 AI 基础设施投资周期见顶。
野村认为，涨价、长期供货协议和潜在重复下单虽是传统半导体周期后段信号，但 AI 需求仍在快速兑现。其追踪的全球新数据中心项目已由 3 月底约 240 个增至约 280 个，GW 级项目增至约 50 个；预计新增部署容量 2026 年为 26GW、2027 年升至 32GW、2028 年约 23GW，2027 — 2028 年对应每年约 400 万至 600 万颗 AI 芯片需求。
供给端仍是核心约束。野村预计，台积电 CoWoS 产能将由 2026 年的 110 万片增至 2027 年的 200 万片，但由于 WoS、IC 载板、PCB/CCL、高端电容、PMIC 及光学元件短缺，实际 2027 年 CoWoS 出货或仅约 180 万片。随着 Rubin 和 Trainium 3 自 2026 年下半年放量，组件供需错配或进一步恶化，并推动供应链继续涨价。
野村据此上调服务器市场预测：全球服务器收入 2026 年和 2027 年将分别增长 74% 和 65%；其中 AI 服务器收入预计增长 78% 和 76%，通用 /CPU 服务器收入增长 67% 和 43%。2026 年 GB/VR 机柜出货预期由 5 万台上调至 5.45 万台，2027 年预计达 6.2 万台。
竞争格局上，野村预计 Google TPU 在 CoWoS 中的份额将由 2026 年的 23% 升至 2027 年的 26%，英伟达份额则可能由约 60% 降至约 55%；联发科在 TPU 供应链中的份额或由约 15% 升至 30% 以上。野村维持看好台积电、ASE、联发科、ASPEED、GWC、KYEC、EMC、TUC 和 ZDT，并上调目标价；同时看好 IC 载板、PCB、CCL、电源、散热、存储及先进封装环节。主要风险包括云厂商 2027 年自由现金流压力、利率上行、项目延期及先进封装技术执行不及预期。
高盛：美国陆风订单回暖，维斯塔斯海上风电业务迎来转折
高盛在最新报告中指出，美国陆上风电订单延续复苏，欧洲数据中心与 AI 建设带动电力需求上行，叠加能源安全政策加码，风电设备行业的订单和利润改善趋势有望延续。高盛维持维斯塔斯、诺德克斯和西门子能源 " 买入 " 评级。
美国市场方面，税收优惠规则逐步明朗，2026 年 6 月前开工的项目可享 100% 税收抵免，推动订单自 2025 年下半年起回升。维斯塔斯今年迄今已获美国订单 2.1GW，其中二季度 1.5GW；诺德克斯获得 3 个确定性订单、合计 0.8GW，正寻求重返约 20% 的美国市场份额。美国风电 PPA 价格已由 2020-2021 年的约 30 美元 / 兆瓦时升至当前 70 美元以上，PJM 电价也由 2023-2025 年的 40-50 美元升至 60-65 美元，改善项目回报。
二季度已公布陆上订单中，维斯塔斯为 2.8GW、诺德克斯为 1.6GW，西门子能源和 GE Vernova 暂未披露确定订单。高盛预计，维斯塔斯和诺德克斯二季度盈利将继续同比改善，并推动市场上调 2027 财年预期；维斯塔斯 8 月 12 日公布业绩，海上风电业务在上半年强劲执行后的扭亏进展将成为关注重点。
欧洲海上风电仍存在执行风险。过去五年欧洲已授予逾 60GW 海上风电项目，其中约 36GW 尚未向整机商下单，德国占 41%。德国约 15GW 已授予项目未下单，TotalEnergies 和 JERA Nex bp 合计占 11.5GW，部分项目因并网延误面临退租讨论，可能使德国 30GW 海上风电目标由 2030 年推迟至 2032-2033 年。
不过，高盛认为 AI 与数据中心建设将强化长期电力需求。欧洲数据中心并网申请已升至约 480-500GW，相当于 2025 年欧洲电力需求的 1.5 倍；到 2035 年，欧洲数据中心容量或达 65-80GW。高盛认为，陆上风电和光伏凭借较低平准化成本和更快建设周期，将成为应对电力需求增长的重要供给来源。
大宗商品
汇丰：加息预期压制金价，跌破 4000 美元或引发进一步抛售
汇丰在最新报告中指出，尽管美元走弱，黄金仍持续承压，反映市场对美联储转向更鹰派、年内继续加息的担忧正在主导定价。现货金此前一度在 4050 美元 / 盎司附近获得支撑，但上周短暂跌破 4000 美元后迅速反弹；汇丰认为，若这一关键关口再度失守，可能触发止损盘并带来新一轮下跌。
报告称，市场正从年初偏鸽派的利率预期，重新校准至更偏紧缩的政策立场。CME FedWatch 数据显示，市场目前预计美联储到今年年底前累计加息约 33 个基点。汇丰认为，收益率走高、技术性平仓、月末生产商卖盘以及缺乏新增买盘，共同压制了黄金表现；即使中东局势一度升温，外汇市场对相关地缘政治消息的敏感度也在下降，市场焦点正转向美联储政策、美国劳动力数据及官员表态。
本周将公布 ADP 就业、非农就业、PMI 及欧元区通胀数据，美联储主席沃什和多位官员的讲话亦将影响贵金属走势。汇丰预计，美国劳动力市场或继续显示韧性，若强化加息预期，金价短线下行压力将进一步加大。
不过，汇丰指出，金价大幅回落后或吸引逢低买盘和实物需求，近期缺席的央行买盘也可能重返市场，从而限制跌幅。白银和铂金受黄金拖累走弱，但估值已接近可能刺激实物需求的区间；钯金则已企稳。尽管汽车产量疲软不利于铂族金属，汇丰预计铂金和钯金今年仍将存在供应缺口，后续或对价格形成支撑。
公司
伯恩斯坦上调闪迪目标价至 3000 美元：新型长期协议降低存储周期风险
伯恩斯坦在最新研报中将闪迪目标价由 1700 美元大幅上调至 3000 美元，并维持 " 跑赢大盘 " 评级。该行认为，存储芯片厂商与客户之间新一代长期供应协议（LTA）的出现，正在改变行业过去高度周期化、盈利大幅波动的特征。
伯恩斯坦指出，旧式存储合同通常明显偏向客户，供应商在价格下跌和需求转弱时缺乏保护。但新一代 LTA 普遍引入固定或区间定价、客户预付款及 3 至 5 年合同期限，使供应商在行业下行阶段仍可获得更稳定的收入和价格底线。
该行估算，闪迪近期签署 LTA 对应的价格底线约为每 GB 0.29 美元，基本与其对 2026 财年第二季度平均售价的预测一致。相比之下，美光的合同价格底线低于当前市场水平，但其合同期限通常更接近 5 年。
伯恩斯坦尤其强调，市场低估了客户预付款保障的作用。随着合同履行和收入确认，剩余采购义务减少，原有担保对未履约部分的覆盖比例会不断提高，因此越到合同后期、越可能遭遇价格下行时，协议保护力度反而越强。
在最悲观情景下，若客户在违约更划算时选择退出合同，伯恩斯坦测算，在 60% 出货量受 LTA 覆盖的情况下，即便存储价格从峰值到谷底下跌 72%，闪迪 2030 财年每股收益仍可达到 214 美元；若没有 LTA 保护，则仅为 81 美元。
基于对存储涨价周期更强、更持久，以及未来下行风险下降的判断，伯恩斯坦将闪迪 2027 和 2028 财年基准 EPS 预测上调至 243 美元和 272 美元，乐观情景下分别可达 350 美元和 400 美元。3000 美元目标价对应其 2028 财年 EPS 的 11 倍市盈率，或 2026 至 2030 财年周期平均 EPS 的 14 倍市盈率。
德银：特斯拉二季度交付或达 41.6 万辆，欧洲需求成主要支撑
德意志银行在最新报告中预计，特斯拉 2026 年第二季度全球交付量将达到约 41.6 万辆，较公司汇总的一致预期高约 1 万辆，也高于买方预期的 41.3 万至 42 万辆区间。按此测算，交付量将环比增长 16%、同比增长 8%，显示公司销量表现有望好于市场此前担忧。
德银认为，海外市场是本季度交付增长的核心动力，其中欧洲表现最为突出，预计同比增长接近 40%；中国市场预计同比增长 3%，北美市场则预计同比下降 21%，但较一季度增长 7%。这意味着，特斯拉本季增长主要依赖欧洲需求改善和中国市场企稳，北美仍是拖累因素。
中国市场方面，德银测算，年初至 5 月底的注册量约为 7.4 万辆，预计二季度可达 13.3 万辆。6 月截至 21 日，订单量已达约 4 万辆，距季末尚余约 9 天，德银认为中国交付有望达到其预测水平。
基于二季度表现，德银维持对特斯拉的乐观看法，认为即使新车型尚未形成显著贡献，公司今年全年交付量仍有望至少与上年基本持平，约为 163 万辆。该行维持特斯拉 " 买入 " 评级，目标价 465 美元。
