来源：新浪科技
文 / 周立
6 月 25 日，联想集团投资者日现场，气氛比一场常规业绩说明会更接近一次面向资本市场的 " 战略答辩 "。
这背后回答的一个根本问题，就是：联想如何把 AI 需求转化为可持续的收入增长、利润率改善和估值重估？
而联想希望向市场传递的是：公司已经不再只是一个 PC 周期股，而是正在进入由 AI 设备、AI 基础设施和 AI 服务共同驱动的新增长周期。
更值得注意的是，这场投资者日并不是在一个孤立的时间点发生。
就在同一天，联想公告 20 亿美元零息可转债完成发行，并同步完成部分旧债回购注销。这意味着，在管理层面对投资者系统阐释增长路径之前，长期资金已经先用认购行动给出了一次资本市场投票。对于一家正试图从 PC 周期股重新定价为 AI 基础设施与服务型科技公司的企业而言，这笔融资的落地，不只是债务结构调整，也是一种对未来股权价值弹性的再确认。
另一条背景线，则来自正在北美举行的 2026FIFA 世界杯。作为 FIFA 官方技术合作伙伴，杨元庆等多位公司集团高管都在前方督战，试图借助这一全球最顶级的赛事，展现公司的 AI 落地技术，以获取更多的客户订单。
千亿营收目标如何实现？
这场投资者日最先被抛出的，是联想对未来增长目标的重新确认。
杨元庆称，公司已制定清晰可落地的量化目标：5% 利润率和两年内实现千亿营收，并且对目标达成具备充足的信心。现场他反复多次使用了 "strong confidence"。
针对上述目标，集团 CFO 郑孝明给出了一条清晰的中长期财务路径：1~2 年内实现年度营收 1000 亿美元，净利率目标为 3% 以上；3~5 年内全年营收达 1300 亿美元，净利润率达到 5% 以上；长期来看，公司整体净利润率有望突破 8%。
过去，资本市场看联想，最熟悉的是 PC 龙头、全球供应链和稳定现金流。但在这次投资者日上，管理层试图把联想的增长拆解成三条线：第一，智能设备业务继续稳住基本盘，并通过 AI PC 和 Agent 打开新一轮换机周期；第二，ISG 在 AI 基础设施浪潮中从规模追赶进入盈利性增长；第三，SSG 通过服务化、订阅式和 AI 解决方案提高收入质量与利润率。
换句话说，联想不只是要做大收入，而是要证明收入增长可以伴随利润率提升。这也是 "1000 亿美元收入 " 和 "5% 以上净利润率 " 被同时提出的关键原因。
杨元庆提到，联想上一财年整体营收同比增长超过 20%，创下历史新高；第四季度营收突破 200 亿美元，同比增长 27%，调整后净利润实现翻倍增长。即便面对元器件成本上涨压力，公司全年调整后净利润仍增长 42%。这组数据的重要性在于，它不仅说明需求在恢复，更说明联想在成本、供应链和产品结构上的调整已经开始体现到利润表上。
他强调，联想过去多年积累的核心能力，主要来自两个支柱：持续创新和卓越运营。前者对应 AI 设备、AI 基础设施和 AI 服务的全栈产品布局；后者则对应全球化本土化经营、供应链体系和端到端运营能力。换句话说，联想并不想把自己包装成一家单点押注 AI 的公司，而是强调自己具备把 AI 需求规模化交付出去的系统能力。
这也是本次投资者日最值得关注的地方：联想讲 AI，不是从模型参数、算法能力讲起，而是从设备、算力、数据、服务和交付体系讲起。
PC 龙头还能不能继续增长？
围绕 PC 业务，投资者最关心的问题其实很直接：PC 行业还能不能继续增长？AI PC 到底是短期概念，还是会带来真实换机周期？
联想智能设备业务集团（IDG）总裁 Luca Rossi 给出的答案，是把 PC 放进更大的个人 AI 生态中重新定义。
在他的表述中，行业正在从传统应用交互进入 Agent AI 时代。过去用户的交互逻辑是 " 我要打开哪个应用 "，未来则变成 " 我要完成什么目标 "。这意味着，设备价值不再只由硬件参数决定，而是由设备能否理解用户意图、调度不同应用与服务，并在合适场景中主动完成任务决定。
这也是联想提出 " 一体多端 " 个人 AI 战略的背景。
PC、手机、平板、智能穿戴、智能眼镜，甚至家庭服务器和边缘设备，都可能成为个人 AI 体验的一部分。联想希望通过 Qira Agent，把这些设备连接成一个统一的个人智能入口。
值得注意的是，联想并没有把 Qira 定义为另一个基础大模型。管理层明确提到，联想无意与 OpenAI、谷歌等基础模型厂商直接竞争，而是要成为模型、设备、场景和用户数据之间的整合调度者。
这个定位，恰恰符合联想的能力边界。
联想拥有全球第一的 PC 市场份额，也拥有摩托罗拉手机、平板、工作站、智能穿戴和未来原生 AI 设备等多品类硬件入口。多数 AI 公司强在模型，但缺少大规模终端触点；多数硬件公司有单一品类，但缺少跨设备整合能力。联想试图利用自己的多设备基础，把个人 AI 做成一个持续服务用户的生态，而不是某一款孤立的 AI PC 产品。
这也解释了为什么联想强调，未来大量 AI 推理并不一定都要在云端完成。随着本地算力提升，很多轻量化、个性化、高隐私要求的任务，将更适合在终端侧处理。PC 不再只是传统生产力工具，而可能成为个人 AI 的核心节点。
对于资本市场而言，这意味着 PC 业务的价值可能被重新估算。过去 PC 的核心逻辑是出货量、均价和利润率；未来 AI PC 和 Agent 的逻辑，则会增加用户粘性、服务收入、生态入口和本地推理价值。
ISG 能否持续盈利？
如果说个人 AI 回答的是 " 联想如何延续设备优势 "，那么 ISG 回答的则是 " 联想如何抓住 AI 基础设施增量 "。
这也是本次投资者日最受资本市场关注的部分。
联想基础设施方案业务集团（ISG）总裁 Ashley Gorakhpurwalla 给出的判断是，AI 基础设施行业正在进入第二阶段。第一阶段主要围绕大模型训练展开，核心是模型规模和云端算力；第二阶段则会转向规模化部署，尤其是企业级 AI 推理。
这个判断很重要。因为它意味着 AI 基础设施需求将不再只集中于少数超大规模云厂商，而会扩散到企业数据中心、边缘节点、本地部署、行业场景和混合 AI 环境。
企业客户要把自己的私有数据、业务流程、安全合规要求和 AI 模型结合起来，不能只买一堆服务器。它们需要的是从算力、存储、网络、液冷、数据治理、模型选型到 Agent 开发的一整套端到端能力。
这正是联想希望在 AI 基础设施中占据的位置。
Ashley 提到，联想 ISG 在 2026 财年创下 192 亿美元营收新高，体量较十年前增长三倍以上；过去两年复合年均增长率达到 47%；在最新一季度全球 x86 服务器市场中，联想营收规模位列全球第二，同比增速接近 37%，是头部厂商中增长最快的企业之一。更重要的是，ISG 已经实现全年盈利，成为联想新的增长与盈利支柱。
这意味着，ISG 不再只是一个 " 亏损换规模 " 的业务，而是开始具备改善集团利润结构的能力。
在战略上，联想给 ISG 设置了双引擎：一是服务超大规模互联网企业和 AI 云客户的规模化引擎，通过 ODM+ 模式和生态合作，提高算力投产速度；二是服务中小型企业客户的价值引擎，帮助企业把 AI 从试点测试推向规模化落地。
前者解决的是大客户、大订单和大规模交付问题；后者解决的是企业 AI 推理、本地部署和持续价值交付问题。两者合在一起，构成联想在 AI 基础设施中的差异化路径。
特别是在液冷领域，联想试图建立更清晰的技术壁垒。管理层强调，联想海神液冷技术已经迭代至第七代，可实现 45 摄氏度高温进水，覆盖芯片级、服务器级和机架级场景。目前量产液冷机架功率覆盖 65 千瓦至 210 千瓦，未来数年有望突破单机架 500 千瓦。这与近期英伟达公开的 100% 液冷方案高度一致，而作为英伟达 Rubin 系列的 OEM 厂商，联想也强化了在该系列中的核心价值。
在 AI 服务器功率密度快速提升的背景下，液冷不再只是节能工具，而是高密度算力能否落地的基础设施。谁能把液冷、机架、电力、网络和服务器系统整合起来，谁就更接近 AI 基础设施的高价值环节。
Token 经济，AI 如何真正进入企业利润表？
这次投资者日上，一个非常值得关注的词是 token。
过去讨论 AI，市场更关注模型能力、GPU 数量和算力规模。但当 AI 进入企业场景后，企业会越来越关心另一个问题：每一次模型调用、每一次推理、每一次数据处理，到底要花多少钱？
这就是 token 经济的本质。
联想方案服务业务集团（SSG）总裁黄建恒在问答中提到，企业高管和 CIO 已经开始关注 AI 对自身利润表的影响。随着 Agent 进入企业流程，AI 不再只是一次性技术投入，而会变成持续发生的可变成本。企业不仅要部署 AI，更要管控 AI 使用成本，提高单 token 产出效率。
这恰恰是联想混合 AI 战略试图解决的问题。
联想一直认为，未来 AI 不会只有一种部署方式。不是所有任务都适合上云，也不是所有企业都会把数据交给公有云。对于大量企业来说，本地部署和就近处理数据，往往更经济，也更符合安全、隐私和合规要求。
因此，未来的 AI 会是端、边、云协同：轻量任务在终端，本地数据在边缘，复杂任务在云端，不同模型、不同算力、不同数据根据成本、性能和安全要求动态调度。
这也是联想三大业务之间真正形成协同的地方。
IDG 提供终端入口和本地推理能力，ISG 提供 AI 基础设施和企业级推理算力，SSG 提供方案、服务、运维和订阅式交付。三者合起来，联想不只是卖设备，而是在帮助企业降低 AI 落地成本、缩短投产周期，并把 AI 算力转化为可量化的业务成果。
黄建恒提到，SSG 上一财年营收突破 100 亿美元，过去四年复合增长率达到 17%，明显快于行业低个位数增长。它的业务边界已经从硬件支持服务延伸到数字化办公、混合云、可持续发展、AI 解决方案和智能化运维。
在 AI 时代，SSG 的战略价值不是简单售后，而是帮助客户完成从 AI 基础设施搭建到 AI 应用落地的全生命周期服务。
这也是联想区别于传统硬件公司的关键。如果 AI 只停留在硬件采购阶段，服务器厂商的价值主要体现在供货和价格；但如果 AI 进入企业运营阶段，价值就会转向解决方案、服务、持续优化和成本管理。
联想想争夺的，正是这一部分更高附加值的市场。
供应链与存储涨价，挑战还是机遇？
现场问答中，存储涨价是投资者非常关心的问题。
本轮存储芯片涨价，叠加 CPU、GPU 等核心元器件供需紧张，确实会给硬件厂商带来成本压力。管理层也没有回避这一点，而是承认本轮涨价规模空前，影响可能持续数个季度甚至更久。
但联想给出的回应是：这既是挑战，也可能是机会。
IDG 总裁 Luca 表示，当前内存市场的情况 " 前所未有 "。从第一反应看，这对行业显然是挑战，但联想处在相对较好的位置。
" 对联想来说，我们已经锁定了充足供应。所以摆在我们面前的问题不是有没有供应。"Luca 表示，公司无法完全免受成本上涨影响，因此涨价仍然构成挑战。
不过，他强调，联想业务在地域上足够多元化，且具备较强的供应能力和定价能力。这意味着同样的成本压力，对不同企业的影响并不相同。Luca 表示，联想有能力管理这一挑战，并对公司继续提升利润率保持信心。
ISG 总裁 Ashley 则将这一问题放到更大的行业周期中观察。他表示，当前供需紧张并不只是内存问题，而是涉及所有承载数据的部件，包括硬盘、闪存、部分制程节点，以及下游封装、涂层等环节。
Ashley 称，行业正处于非常明确的需求大于供应状态，而且这不同于过去 30 年常见的短期供需波动。因为，供应并未下降，供应实际上仍在增长，只是需求增长速度远远超过供应扩张。
他认为，这意味着行业并未出现需求毁灭，更多是需求递延。企业和云端客户的需求依然强劲，只是需要与供应链在质量、可靠性和可预测性上的交付节奏相匹配。" 你可以把它称为挑战，也可以称为机会，但本质上，这是一个需求极强的超级周期。"Ashley 表示。
在他看来，市场关于 AI 硬件需求是否存在泡沫的讨论需要区分投机成分和真实需求。在剥离短期投机因素后，企业和云端市场的需求仍然显著高于供应能力，这种情况可能持续多个季度，甚至多年。
而在供需紧张和成本上涨周期中，最先受到冲击的往往是供应链能力较弱、采购规模较小、客户定价能力不足的企业。而联想依托长期供应商关系、全球采购规模、多元化生产布局和全球化本土化运营体系，已经锁定充足核心元器件供应，并与 CPU、GPU、存储等关键供应商建立长期供货和定价合约。
换句话说，在元器件涨价周期中，联想的供应链能力本身会变成竞争优势。
更值得注意的是，SSG 还从服务角度解释了存储涨价带来的机会。黄建恒认为，企业客户真正担心的不只是价格上涨，而是成本和供货不可预测。联想可以通过订阅式服务、长期消费合约、设备回收、资产翻新和全链路运维，帮助客户锁定成本、保障供货，并对冲硬件价格波动。
这意味着，短期涨价不一定只会压缩利润，也可能推动客户更愿意采用服务化和订阅式解决方案。对于联想而言，这反而强化了 SSG 的存在感。
从这个角度看，存储涨价不只是成本扰动，也是一次行业筛选。谁具备供应链整合能力、客户定价能力和服务化能力，谁就更可能在波动中扩大优势。
估值重塑，联想不想再被只当作 PC 公司
郑孝明在现场提到，尽管公司股价在过去一个半月已经出现明显上涨，但整体价值仍未充分释放，当前市场估值更多体现 PC 业务价值，而新兴高增长业务的价值尚未被完全认知。
这句话其实是联想希望资本市场重新定价公司的核心表达。
他强调，市场目前对联想集团的估值仍接近 PC 行业的同业水平，但公司的业务结构已经明显扩展：从全球最大 PC 厂商，发展为覆盖 AI 终端、AI 基础设施、AI 服务及方案的全球科技公司。集团现有业务对应的市场机会超过 3 万亿美元。
过去，联想被贴上的标签是 PC 龙头。这个标签有优势，意味着规模、现金流、供应链和市场份额；但也有局限，容易让市场用传统硬件周期的方式给公司估值。
Luca 强调，" 联想以 PC 领域的领导地位而广为人知。但现在，我们正在成为一家更具想象力的公司：一家 AI 生态链领先企业。"
现在，联想正在试图证明自己已经形成新的三层结构：第一层是以 PC、手机和多终端设备为代表的 AI 入口；第二层是以服务器、液冷、AI 工厂和企业级推理为代表的 AI 基础设施；第三层是以 AI 解决方案和订阅式服务为代表的 AI 价值交付。
这三层结构决定了联想不再只是一个 PC 周期股，而是一个横跨 AI 设备、AI 基础设施和 AI 服务的全球化科技平台。
在 AI 训练阶段，市场最关注的是谁拥有最大模型、最多 GPU 和最强云端算力；但当 AI 真正进入个人和企业场景之后，竞争会转向谁能把设备、算力、数据、模型、服务和成本控制整合起来。
联想显然希望自己成为这一阶段的关键玩家——联想正在把 AI 从一个市场故事，拆解为一套可以被交付、被计量、被服务化，并最终写进利润表的增长体系。
世界杯，AI 能力需要真实场景验证
这次投资者日放在美国举行，还有一个特殊背景：2026 年世界杯正在北美展开。
对于联想来说，世界杯不是一个简单的品牌曝光场景，而是一次把三大业务线能力放在全球级复杂场景中集中展示的机会。赛事转播、场馆运营、球队支持、低延迟视频分发、现场设备管理、AI 应用支持，本质上都是对智能设备、服务器、AI 基础设施和服务交付能力的综合考验。
这也是为什么世界杯可以成为理解联想 AI 战略的一个现实样板。
IDG 对应的是终端设备和现场触点；ISG 对应的是支撑赛事数据、视频和 AI 应用的服务器与基础设施；SSG 对应的是赛事运营、技术服务和解决方案交付。三大业务线在同一个场景中被串联起来，恰好解释了联想为什么反复强调 " 混合 AI" ——它并不是单一产品，而是一套端、边、云、服务和运营体系的组合能力。
对于媒体受众而言，这个场景比抽象的技术术语更容易理解：如果联想的 AI 基础设施能够支撑世界杯这种高并发、高实时性、高稳定性要求的全球赛事，那么它也就更容易向企业客户证明，自己的 AI 能力并不只停留在发布会和概念层面，而是具备真实交付能力。
这也是此次投资者日现场信息的重要补充。管理层讲的是增长路径，世界杯提供的是场景证据；管理层讲的是 AI 设备、基础设施和服务协同，世界杯则把这种协同具象化为全球赛事运营中的真实应用。
