文 | 破茧 Bio
2026 年 6 月 29 日，一个再普通不过的交易日，却让苦等已久的创新药投资者眼眶发热。
小幅低开让不少投资者心灰意冷，但这种消极情绪仅维持不到一分钟，中国创新药板块就开启了迅猛的反攻号角。广生堂、舒泰神、三生国健以 20CM 领涨市场，涨幅超 5% 的公司更是比比皆是，一场浩浩荡荡的大反攻全面打响。
就在很多投资者探寻创新药大涨的原因时，实际上这样的上涨早已与消息面无关。全球首款双抗 ADC、实体瘤 CAR-T 获批上市，中国企业已经开始全球领跑，但行业整体股价却屡创新低。价值终会回归。中国创新药在被长期打压后，股价早已严重脱离基本面，价值回归只是一个时间问题。
这是一根被压到极限的弹簧，当压力消退时，过去积攒的强大压力将成为反冲的动力。
被阴霾笼罩的创新药
从 2025 年第三季度开始，创新药板块进入了长达半年的调整期。创新药指数从 2025 年 9 月高点到 2026 年 6 月低点，跌幅超过 26%；港股创新药板块回撤更是接近 40%。中证医药指数一度探至 2014 年以来新低，较 2021 年高点回撤近 60%。
深度剖析，导致中国创新药股价下跌的原因，并不在于基本面，而是在于资金环境的趋紧。这种压力主要来自于三方面。
首先是宏观层面，美债利率高企成为压制创新药估值的宏观巨石。近期美国国债收益率大幅攀升，10 年期收益率一度突破 4.6%，达到 2025 年 2 月以来最高水平。创新药作为典型的远端现金流资产，对利率极度敏感——利率越高，未来现金流的折现值越低。美联储降息预期一再延后、加息预期重燃，直接压制了板块估值修复的空间。
其次是市场层面，半导体板块 " 虹吸效应 " 显著。 2025 年 A 股科技 " 全面牛 " 特征显著，光模块、半导体等硬科技赛道持续虹吸全市场资金，牢牢占据 A 股核心主线地位。硬科技赛道的赚钱效应形成了强虹吸，资金持续从医药板块撤离，非医药基金大规模换仓、基民集中赎回，成为创新药基金主要的抛压来源。创新药板块 " 基本面向上、估值向下 " 的背离现象由此加剧。
层层压力之下，最终导致投资者情绪消沉。市场存量资金博弈特征明显，焦点仍集中在科技主线，资金观望情绪浓厚。加上 5 月医疗合规整顿落地增加市场对中报业绩的担忧，悲观预期被反复定价，才导致股价底线被不断拉低的情况。
三重压力叠加，创新药指数已跌回上一轮行情启动前的位置（2025 年 5 月）。一大批小型创新药企的股价，更是屡创新低。越是关注度低的公司，股价越容易超跌，熊市特征显著。
极端环境下的韧性
越是极端的环境，越能检验企业的成色。
2026 年二季度以来，A 股与 H 股医药板块迎来了一波前所未有的 " 回购潮 "。据东吴证券统计，今年 4 月初至 6 月中旬，A 股和 H 股中已有百余家医药上市公司宣布或实施回购。Wind 数据显示，今年以来，A、H 股医药公司已累计回购近 130 亿元。港股医疗保健业中已有 60 家企业回购，累计金额超 78 亿港元。
本轮回购潮最鲜明的特点，是创新药产业链企业成为绝对主力。
恒瑞医药持续推进股份回购，截至 2026 年 6 月 8 日累计回购金额约 7.92 亿元。百利天恒在完成首轮约 2 亿元回购后，又推出第二轮回购方案，两轮合计上限达 4 亿元。药明康德启动 10 亿元 A 股回购计划，同时连续多日实施港股回购。中国生物制药宣布未来 12 个月回购不超过 20 亿港元股份，直言 " 公司价值目前被严重低估 "。康方生物批准动用 2 亿港元回购，管理层更拟以 5000 万港元自有资金增持。
跟踪创新药行业这么多年，这样的头部公司集体回购的情况尚属历史第一次，这也能够看出当下股价的超跌是多么离谱，尤其是在基本面已经全面蜕变的情况下。
比回购更有说服力的，是盈利本身。
中国创新药头部企业正在从 " 烧钱换增长 " 全面转向 " 靠产品养研发 "。百济神州 2026 年一季度总收入 15.1 亿美元，同比增长 35%，净利润 2.3 亿美元，同比暴增 178 倍。公司将全年总收入指引上调至 63 亿至 65 亿美元，经营利润指引上调至 7.5 亿至 8.5 亿美元。百济神州的逻辑已经变了，不再是烧钱，而是靠产品养研发。
信达生物、复宏汉霖等头部创新药企同样实现盈利，它们正在用实际行动证明，中国创新药盈利不是个案，而是全面系统的进化。相信随着中国创新药上市产品的增多，越来越多的药企将进入盈利的正循环中。
所以中国创新药的全面反弹，不仅是外部压力的消退，更是强劲内驱力的释放。
因情绪而超跌的明珠
情绪可以压制股价，但压不住管线的进展。
2026 年以来，中国创新药在 BD 交易、临床数据读出等方面均呈现超预期态势。年初至今，我国创新药公司已累计实现 88 笔对外授权，累计获得首付款 50 亿美元，累计总金额 944 亿美元，三项数据同比增长显著。
百利天恒的 EGFR × HER3 双抗 ADC 伦康依隆妥单抗于 6 月 22 日获批上市，成为全球首个获批的双抗 ADC，中国是该药获批上市的首发国。该药已在中美开展 40 余项跨瘤种临床试验，累计获 8 项突破性疗法认定。
康方生物的依沃西（PD-1/VEGF 双抗）早已获批上市，2025 年产品销售收入同比增长 51.5% 至 30.33 亿元。公司在 2026 年 ASCO 年会上公布了 HARMONi-6（AK112）III 期历史性临床数据。然而即便如此，在本轮市场调整中康方生物同样承压——数据发布后多个交易日股价下跌。基本面与股价的背离，恰恰是机会所在。
科伦博泰的 TROP2 ADC（SKB264）与默沙东合作的全球 III 期已取得阳性结果。预计 2026 年将有 8 款已达成 BD 创新药读出全球 III 期结果，国产创新药即将迎来密集的海外兑现。
经过多年的调整震荡，中国创新药早已没有了泡沫。随着政策端对于国产创新的不断加码，行业的中长期成长逻辑早已稳如泰山。
管线质量、临床进度，这些行业关键数据层面，中国创新药早已具备了全球竞争力，而那些因情绪而下跌的优秀企业，正是值得投资者关注的焦点。
下一个大周期即将开始
这不是一次简单的技术性反弹，而是中国创新药产业逻辑从量变到质变的必然结果。
政策端，国家层面围绕外资准入、创新药研发、医保准入及商业化支持等环节密集出台政策。2026 年医保目录初审 557 个药品通过，商保创新药目录 54 个药品通过初审，标志着 " 医保 + 商保 " 双目录谈判进入实质性准备阶段。审评提速与支付多元化共同呵护真创新。
产业端，BD 出海交易持续高热，中国创新药不仅连续在国际重要学术会议上读出优秀的临床数据，在海外的临床开发同样取得进展，即将进入全球商业化阶段。国产 ADC、双抗的全球竞争力已在 ASCO 及后续 ESMO 数据中得到验证。
财务端，头部企业集体迈过盈亏平衡点，从 " 烧钱 " 走向 " 造血 "。百济神州、信达生物等企业的盈利，不是偶发事件，而是产业走向成熟的标志。
医药行业不会失败。 人类对健康的需求永恒存在，对更优治疗方案的追求永不停歇。中国创新药产业在过去几年完成了从跟随到原创、从内卷到出海、从烧钱到盈利的三级跳。短期的估值压制、情绪低迷，改变的只是价格，改变不了价值。
弹簧压得越扁，反弹得越高。
当美联储政策转向的曙光初现，当半导体虹吸效应边际减弱，当投资者重新审视中国创新药的全球竞争力——那个被压抑已久的弹簧，正在以不可阻挡的力量弹起。
下一个大周期，已经开始。
