【隔夜逆回购开启在即，十年演变后，政策利率的终局将至？】
央行将于周一正式开展新增的隔夜逆回购操作，市场颇为关注。不仅是短期对于资金面的影响，对于经历十年演变、当前以 7 天期逆回购利率为核心的政策利率框架，未来隔夜逆回购利率是否会如市场预想的那样，成为利率走廊的最终基准利率？
本次隔夜逆回购操作涉及 2 天，券商固收市场人士向财联社表示：" 当前隔夜逆回购还只是临时工具，两天便于把整个业务流程跑通，一级交易商也能借这两天熟悉报量、中标、到期的全套流程，为将来常态化操作作准备。上述券商固收市场人士也指出，央行可能会根据市场的实际情况决定本次隔夜逆回购操作的利率，落在 1.3%-1.4% 可能会符合市场预期。" 综合业内人士的观点，当前隔夜逆回购是临时补充的工具，7 天期逆回购利率作为我国政策利率的现状中短期不会改变，但长期来看，隔夜逆回购利率有望成为新的政策利率。
【央行就同业存单管理办法征求意见：备案额度动态调整 DR 等利率纳入定价参考】
6 月 26 日，中国人民银行对《同业存单管理暂行办法》（中国人民银行公告〔2013〕第 20 号）、中国人民银行公告〔2017〕第 12 号进行修订，形成《同业存单管理办法》，现面向社会公开征求意见。《办法》共 22 条，具体规定了同业存单发行人与投资人范围、存单要素、发行准备、发行与交易、登记托管与兑付、信息披露及监督管理等事项，主要修订内容有： （一）明确监督管理要求与措施。一是明确中国人民银行可根据宏观审慎管理要求、发行人货币政策执行情况、金融市场审慎投资交易情况及利率定价自律情况对其年内备案额度进行动态调整。二是明确发行计划应当包含影响投资判断的关键性财务信息及其他必要信息，提升同业存单发行透明度。三是明确发行人、投资人未履行本办法所述信息披露、发行交易等约束条款的，中国人民银行依照《中华人民共和国中国人民银行法》等法律法规规定进行 处罚。
（二）满足当前同业存单市场实际工作需要。一是根据投资和交易主体现状，进一步明确同业存单投资人范围为全国银行间债券市场合格投资者和通过柜台业务开办机构开展债券投资的金融机构等。二是根据额度管理工作需要，补充年初额度备案工作前设有临时额度机制的表述，以确保同业存单平稳发行。三是中国人民银行于 2021 年 2 月指导利率自律机制推出外币同业存单，增加单期发行金额不得低于 5000 万元人民币（或等额外币）表述以涵盖外币同业存单的情形，使外币同业存单也适用于余额管理模式。四是删除同业存单市场做市商制度相关表述，与已正式取消银行间债券市场双边报价商行政许可事项现状保持一致。
（三）为后续同业存单创新留有政策空间。一是调整同业存单交易方式和期限等相关表述，为未来可能新增同业存单其它发行方式和期限预留空间。二是明确同业存单询价过程通过电子化平台等合规渠道规范进行，提升询价过程的效率和透明度。三是增加存款类金融机构债券回购利率（DR）或其他中国人民银行认可的利率作为同业存单定价参考，丰富同业存单定价参考指标。
【国务院：将国债和地方债、内债和外债、发行和管理统管起来】
据中国人大网，国务院关于 2025 年中央决算的报告。其中提到，2025 年以来，改革完善政府债务管理体制，将国债和地方债、内债和外债、发行和管理统管起来，构建政府债务管理新格局。推动落实一揽子化债方案，发行 2 万亿元再融资债券支持地方置换存量隐性债务，安排 8000 亿元新增专项债券补充地方政府性基金财力，督促地方加大自身努力程度化债。
【" 国补 " 继续！第三批 625 亿元超长期特别国债资金已下达】
从国家发展改革委了解到，今年第三批 625 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已于近日下达。截至 6 月 20 日，2026 年消费品以旧换新惠及 1.36 亿人次，带动销售额超 1 万亿元，补贴资金撬动比由 2025 年的 1 ∶ 7.8 提升至 1 ∶ 10.3，意味着补贴资金每投入 1 元钱，即带动 10.3 元的居民消费。
【国家统计局：1 — 5 月份全国规模以上工业企业利润增长同比 18.8%】
国家统计局数据显示，1 — 5 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 31439.6 亿元，同比增长 18.8%。1 — 5 月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额 10486.6 亿元，同比增长 19.6%；股份制企业实现利润总额 24348.1 亿元，增长 24.1%；外商及港澳台投资企业实现利润总额 6957.2 亿元，增长 4.2%；私营企业实现利润总额 7726.5 亿元，增长 10.7%。1 — 5 月份，规模以上工业企业实现营业收入 56.55 万亿元，同比增长 5.5%；发生营业成本 48.04 万亿元，增长 4.7%；营业收入利润率为 5.56%，同比提高 0.63 个百分点。
【中央结算公司：将做市商对手方通过真实做市成交的现券交易结算服务费由 8 折进一步降低至 7.5 折】
6 月 26 日，中央国债登记结算有限责任公司决定将做市商对手方通过真实做市成交的现券交易结算服务费由 8 折进一步降低至 7.5 折。对真实做市交易的识别和认定，以中国外汇交易中心（全国银行间同业拆借中心）传送并经中央结算公司核对确认的数据为准。以上优惠措施自 2026 年 7 月 1 日起至 2028 年 12 月 31 日止有效。后续如有调整，中央结算公司将另行通知。
【北交所：非公开发行公司债券交易采用逐笔全额结算方式】
6 月 26 日，北交所发布关于实施《北京证券交易所债券交易规则》相关条款的公告。为配套北京证券交易所非公开发行公司债券交易业务的推出，《北京证券交易所债券交易规则》第 3.3.9 条第一款中关于 " 债券交易的结算方式包括……逐笔全额结算 " 的规定，自 2026 年 6 月 26 日起正式实施。本所非公开发行公司债券的现券交易可采用点击成交、询价成交、竞买成交及协商成交等交易方式，初期仅支持协商成交方式。本所非公开发行公司债券交易采用逐笔全额结算方式。
【27 家下调 +221 家终止合作！债市进入评级调整季】
据证券时报，当前债市步入年中跟踪评级集中披露窗口期，各家评级机构集中完成上一年度财报对应跟踪评级作业，多家债券发行人信用评级迎来集中调整。据统计，在监管整治评级虚高、企业经营分化、部分主体债务压力抬升等多重因素叠加下，年内已有 27 家债券发行人主体信用评级被下调，截至 6 月 26 日，终止评级合作的发债主体数量达到 221 家。
今年 4 月以来，监管密切关注评级业务开展情况，并在 4 月 7 日和 15 日两次召集主要评级公司举行会议。监管要求各评级公司提高评级质量，并开展自查。业内人士表示，债券评级调整有利于提升信用评级风险预警有效性，完善债券市场化定价机制，中长期防范系统性信用风险，促进债券市场高质量健康发展。
【7 月万亿政府债来袭，债市该止盈还是加仓？】
三季度地方债发行或迎来加速。财通固收研报指出，预计 7 月政府债净融资 1.25 万亿元，环比增加 5296 亿元，同比增加 1949 亿元。其中，国债发行 1.44 万亿元，净融资 7764 亿元，同比增加 3345 亿元。随着新型政策性金融工具以及相关项目储备落地，三季度地方债或迎来加速，8-9 月或是地方债发行高峰。预计 7 月地方债实际发行 0.94 万亿元，净融资 0.67 万亿元，同比减少 1396 亿元。
展望 7 月，市场最担心的是央行收资金的态度坚决，以及市场角度会不会直接止盈。政策信号重点关注政策性金融工具，在工具落地前保持多头思维，30y 国债继续看 2.15%。
【万亿发债潮叠加评级上调 券商大力融资谋转型】
Choice 数据显示，截至 6 月 26 日，年内已有 61 家券商累计发行 521 只债券，总发行规模超过 1.22 万亿元，较去年同期的 5274.98 亿元同比增长超过 131%。券商融资迎来集中窗口期，年内发债规模已突破万亿元大关，头部机构优势持续放大。与此同时，多家券商次级债信用评级获得上调，行业资本实力、经营质量获得市场认可。在业务升级和并购整合的多重驱动下，拓宽资本补充渠道已成为券商稳健经营、扩张发展的核心抓手。
【ST 雪发：实控人张劲集资诈骗案终审被判处无期徒刑 若其间接持股被处置公司实控人可能变更】
ST 雪发 ( 002485.SZ ) 公告称，公司实际控制人张劲因集资诈骗、非法吸收公众存款、背信运用受托财产一案，广东省高级人民法院作出终审裁定，维持原判。张劲被判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。张劲未直接持有公司股份，但通过雪松文投及广州君凯合计持有公司股份 3.78 亿股，占总股本 69.40%。若因客观原因等导致上述股份被处置，公司存在实际控制人变更的可能。
【美联储官员卡什卡里称出现广泛通胀迹象 美联储或需加息】
明尼阿波利斯联储行长尼尔 · 卡什卡里表示，通胀普遍存在的迹象促使他在美联储本月早些时候公布的经济预测中预计今年将加息一次。" 我对通胀感到关切，这不仅与中东局势有关，还有经济中存在更广泛通胀压力的迹象，" 卡什卡里周五在科罗拉多州阿斯彭出席 Aspen Ideas Festival 期间表示。通胀在 2025 年基本保持不变后，年初曾再次显现降温迹象，但在过去三个月却大幅上升。虽然伊朗战争推高了油价，但许多其他商品的价格也出现了上涨。这加剧了部分美联储官员的担忧，他们认为通胀压力可能更加普遍和顽固，美联储可能需要采取更有力的行动。美联储上周政策会议后公布的利率预测显示，19 名决策者中有 9 人预计今年至少加息一次。
公开市场：
公开市场方面，央行公告称，6 月 26 日以固定利率、数量招标方式开展了 2315 亿元 7 天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率 1.40%，投标量 2315 亿元，中标量 2315 亿元。数据显示，当日无逆回购到期，据此计算，单日净投放 2315 亿元。本周央行公开市场将有 22655 亿元逆回购到期，其中周一至下周五分别到期 4765 亿元、5245 亿元、6625 亿元、3705 亿元、2315 亿元。
信用债事件
■中证鹏元：下调嘉诚国际主体信用评级至 A+，评级展望稳定，下调 " 嘉诚转债 " 信用评级至 A+；
■东方金诚：下调申昊科技主体信用评级至 BBB+，评级展望稳定，下调 " 申昊转债 " 信用评级至 BBB+；
■东方金诚：下调共同药业主体及 " 共同转债 " 债券信用评级至 A-，评级展望维持稳定；
■联合资信：下调三房巷主体及 " 三房转债 " 债券信用评级至 A-，评级展望调整为负面；
■中证鹏元：上调娄底城发主体信用评级至 AA+，维持 "23 娄底城发 MTN001" 信用评级为 AA+；
■东方金诚：终止对电建地产主体及相关债项（22 电建 01、22 电建 03、22 电建 04）的评级；
■津融投资：联合资信终止公司主体及 "25 津融投资 MTN001""25 津融投资 MTN002" 的信用评级；
■联合资信：终止对广州珠江实业集团有限公司及 "18 珠实专项债 ""21 珠江 01" 的信用评级；
■东方金诚：将青州城建投公司主体信用评级 AA 列入评级观察名单；
■上交所：对花样年集团（中国）及有关责任人予以通报批评，涉定期报告披露不准确等；
■南通三建：因两起案件被列为失信被执行人，涉连带债务 393.793 万元及 947.5 万元；
■ "23 长春城投 MTN003"：拟于 7 月 13 日召开持有人会议，发行人拟调整票面利率公告日等 ;
■国东航：东航海外（香港）拟发行不超 28 亿元等值人民币境外债获董事会通过；
■融信集团："H20 融信 1" 等 6 只公司债券自 6 月 29 日开市起停牌；
■穆迪：上调上海电气集团及子公司发行人评级至 "A3"，展望 " 稳定 "；
■西安高新控股：取消发行 "26 西安高新 MTN007"。
市场动态：
【货币市场 | 货币市场利率多数下行】
上周五，货币市场利率多数下行，其中银存间质押式回购加权平均利率 1 天期品种下行 3.01BP 报 1.3702%，7 天期下行 4.26BP 报 1.4672%，14 天期下行 2.78BP 报 1.4825%，1 月期上行 4.0BP 报 1.5%。
Shibor 短端品种多数下行。隔夜品种下行 2.8BP 报 1.371%；7 天期下行 4.6BP 报 1.467%；14 天期下行 1.3BP 报 1.504%；1 个月期持平报 1.43%。
银行间回购定盘利率全线下跌。FR001 跌 2.0 个基点报 1.41%；FR007 跌 5.0 个基点报 1.5%；FR014 跌 1.0 个基点报 1.52%。
银银间回购定盘利率全线下跌。FDR001 跌 3.0 个基点报 1.37%；FDR007 跌 4.0 个基点报 1.47%；FDR014 跌 6.0 个基点报 1.45%。
【利率债 | 隔夜利率维持在 1.40% 下方，债市收益率全线下行】
上周五，国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.08% 报 114.040 元，10 年期主力合约涨 0.08% 报 109.185 元，5 年期主力合约涨 0.06% 报 106.415 元，2 年期主力合约涨 0.02% 报 102.638 元。
银行间主要利率债收益率多数下行，截至下午 16:30 分，10 年期国债活跃券 260010 收益率下行 0.39bp 报 1.7261%，10 年期国开债活跃券 260205 收益率持平报 1.778%，30 年期国债活跃券 2600002 收益率下行 0.15bp 至 2.2185%。
业内人士指出，季末资金扰动还会在，但央行大规模投放持续，跨季流动性大概率平稳。中期来看，10 年期国债大概率在 1.7% 到 1.8% 区间震荡，短端受利率走廊约束，交易空间有限。当前 30 年期和 10 年期的期限利差还在 50 个 BP 左右，处于历史偏高水平。随着供给扰动逐步消化，利差压缩的概率不小，超长债可能是下半年债市更值得关注的方向。
【信用债 | 信用债收益率普遍下行，期限利差和信用利差普遍收窄，全天总成交金额 1350 亿元】
上周五，信用债收益率普遍下行，期限利差和信用利差普遍收窄，全天总成交金额 1350 亿元；"23 晋能山西 MTN001"、"24 赣建工 MTN003"、"25 陕建集团 MTN002" 收益率居前，分别为 7.8%、7.09%、6.9%。AAA 级中短期票据中，1 年期收益率下行 0.45 个基点报 1.5041%，AA 级中短期票据中，1 年期收益率下行 0.45 个基点报 1.5641%；AAA 级城投债中，1 年期收益率下行 0.64 个基点报 1.5103%，AA 级城投债中，1 年期收益率上行 0.36 个基点报 1.5692%。
涨幅超 2% 的信用债共 7 只，其中 "22 华录 01"、"24 京资 K3"、"25 鲁宏桥 GN003 ( 科创债 ) " 涨幅居前，分别涨 26.15%、3.45%、2.8%，分别成交 908.3 万元、103.45 万元、2073.83 万元。
跌幅超 2% 的信用债共 5 只，"23 浙能 K2"、"24 国投 04"、"22 国投 G2" 跌幅居前，分别跌 2.54%、2.44%、2.14%，分别成交 107.2 万元、103.3 万元、108.15 万元。
高收益债：共 104 只收益率高于 5% 的信用债有成交，其中 "23 晋能山西 MTN001"、"24 赣建工 MTN003"、"25 陕建集团 MTN002" 收益率居前，分别为 7.8%、7.09%、6.9%，分别成交 2025.78 万元、191.11 万元、2999.32 万元。
【欧债市场 | 欧债收益率涨跌不一，英国 10 年期国债收益率涨 3.2 个基点报 4.731%】
上周五，欧债收益率涨跌不一，英国 10 年期国债收益率涨 3.2 个基点报 4.731%，法国 10 年期国债收益率涨 0.2 个基点报 3.632%，德国 10 年期国债收益率跌 0.6 个基点报 2.848%，意大利 10 年期国债收益率跌 0.4 个基点报 3.584%，西班牙 10 年期国债收益率涨 0.2 个基点报 3.340%。
【美债市场 | 美债收益率涨跌不一，2 年期美债收益率跌 2.46 个基点报 4.090%】
上周五，美债收益率涨跌不一，2 年期美债收益率跌 2.46 个基点报 4.090%，3 年期美债收益率跌 3.13 个基点报 4.090%，5 年期美债收益率跌 3.85 个基点报 4.127%，10 年期美债收益率跌 2.55 个基点报 4.369%，30 年期美债收益率涨 0.19 个基点报 4.864%。
