据港交所 6 月 25 日披露，杭州灵卡科技股份有限公司（下称 " 灵卡科技 "）向港交所主板提交上市申请，中金公司与浦银国际担任联席保荐人。
招股书显示，灵卡科技旗下拥有 " 灵工打卡 " 与 " 青团社 " 两大平台。截至 2025 年 12 月 31 日，青团社已积累近 200 万家注册企业客户及近 5700 万名注册用户。
透视其三年财务数据，灵卡科技呈现出营收规模扩大与毛利率持续收窄的背离走向。
2023 年至 2025 年，灵卡科技总营收分别为 4.63 亿元、12.01 亿元及 24.35 亿元。在营收大盘扩张的同时，其综合毛利率由 2023 年的 18.8% 降至 2024 年的 10.2%，并进一步下探至 2025 年的 7.0%。
利润空间的压缩直接源于核心业务模式的切换。灵卡科技的收入结构主要由 " 一站式灵活用工解决方案 " 和 " 线上招聘匹配服务 " 构成。期内，享有 80.5% 至 87.0% 高毛利率的线上招聘匹配服务，其营收占比从 2023 年的 21.3% 骤降至 2025 年的 5.3%。
与之对应，" 一站式灵活用工解决方案 " 的营收占比由 75.7% 提升至 94.5%。在该业务中，灵卡科技作为主要责任人，按总额基准确认收入，将支付给灵活就业人员的报酬及福利直接计入销售成本。
这一记账方式做大了营收规模，但由于人力成本的刚性，该业务 2025 年的毛利率仅为 2.4%。高毛利业务比重萎缩与低毛利业务的扩张，从结构上摊薄了整体盈利空间。
利润端，灵卡科技于 2023 年至 2025 年分别录得年内亏损 1.10 亿元、2088 万元及 2.69 亿元。2025 年亏损额的扩大主要受非经营性项目影响：年内按公允价值计入损益的金融负债的公允价值亏损达 1.65 亿元，主要因公司估值变动导致股权股份公允价值增加。
撇除账面公允价值变动，其业务自身的现金流流转能力仍面临考验。2023 年至 2025 年，公司经营活动所用现金流量净额持续为负，分别为 -3792 万元、-6692 万元及 -7944 万元。
现金流的持续消耗与应收账款的攀升密切相关。招股书显示，2023 至 2025 年，其贸易应收款项分别为 5510 万元、1.53 亿元及 3.30 亿元。同期，贸易应收款项周转天数从 30.4 天拉长至 36.3 天。营运资金需求的增加，直接导致了计息银行及其他借款在 2025 年大幅升至 2.38 亿元。
从收入来源看，灵卡科技高度依赖头部客户及特定服务行业。
2025 年，其一站式灵活用工解决方案收入中，餐厅行业贡献了 44.4%，零售行业占比 33.7%。同时，前五大客户在 2023 年至 2025 年的营收占比分别高达 59.5%、74.1% 及 67.5%。最大单一客户的营收贡献在 2024 年和 2025 年分别达到 41.0% 及 30.0%。下游客户结构的高度集中，意味着核心客户的用工需求或成本控制策略变动，将直接传导至公司的基本面。
在合规层面，灵卡科技面临社保缴纳的潜在财务压力。
招股书披露，期内公司未按相关规定为部分员工全额缴纳社会保险，2023 年至 2025 年，社保缴纳的差额分别为 980 万元、1130 万元及 1340 万元。
尽管目前尚未收到相关部门的补缴通知或行政处罚，但在合规监管常态化的背景下，相关差额补缴及滞纳金风险客观存在，这将进一步考验其现有的微薄利润空间。
