宏观
高盛：美国 5 月核心 PCE 同比升至 3.41% 一季度 GDP 上修至 2.1%
高盛最新研报显示，美国 5 月核心 PCE 物价指数环比上涨 0.32%，与市场预期一致，4 月数据上修至 0.25%；同比增速升至 3.41%。整体 PCE 环比上涨 0.45%，同比升至 4.07%。高盛预计，达拉斯联储修剪均值 PCE 环比上涨 0.23%，同比上涨 2.42%。
美国一季度实际 GDP 年化环比增速终值由 1.6% 上修至 2.1%，主要因净出口和库存对增长的贡献合计上修 1.1 个百分点；但消费增速被下修 0.9 个百分点至 0.5%，住房投资降幅扩大至 7.8%。剔除库存和净出口后的国内最终销售增速则下修至 2.2%。
5 月个人收入环比增长 0.7%，高于市场预期，其中部分受农户援助计划第二轮付款推动；个人支出同样增长 0.7%，实际支出增长 0.3%，储蓄率维持在上修后的 3.0%。
制造业方面，受商用飞机订单在 4 月大增后回落影响，5 月耐用品订单环比下降 4.5%；但扣除运输后的订单增长 1.3%，核心资本品订单增长 1.6%，均好于预期。初请失业金人数降至 21.5 万人，显示劳动力市场仍具韧性；续请失业金人数升至 182.1 万人。
高盛将美国二季度 GDP 增速跟踪预测小幅下调 0.1 个百分点至年化 2.4%，国内最终销售增速预测维持在 1.8%。
高盛：强厄尔尼诺或推升欧元区通胀，食品价格 2028 年下半年或涨 15.8%
高盛最新研报指出，美国国家海洋和大气管理局已确认厄尔尼诺现象启动，预计到 2026 年底演变为 " 极强 " 厄尔尼诺的概率达 62%，远高于历史无条件概率 7.9%。高盛认为，极端干旱、洪涝和风暴或扰乱全球农作物生产，并通过食品价格对欧元区通胀形成滞后上行压力。
高盛复制欧洲央行的模型框架测算发现，海表温度每上升 1 ℃，全球食品大宗商品价格将在约 22 个月后累计上涨 9.55%，且冲击在三年后仍具有持续性。若按今年可能出现的极强厄尔尼诺情景计算，年末海温较当前预计上升 1.65 ℃，食品大宗商品价格累计涨幅或达 15.8%，并在 2028 年下半年基本兑现。
该行预计，这一食品原料价格冲击将主要在 24 个月内传导至欧元区食品、酒精和烟草价格，推动相关价格水平上升约 1.3%；欧元区整体通胀率将在冲击发生后第一年提高约 0.1 个百分点、第二年提高约 0.13 个百分点，全部影响或至 2030 年下半年才完全显现。
高盛指出，厄尔尼诺对不同农产品的影响分化明显，咖啡、燕麦和玉米价格上行风险较突出，大豆和小麦影响相对较小，可可和大米则可能承压。当前中东局势引发的化肥供应扰动，或使农业产量对天气异常更加敏感。
不过，高盛强调，食品原料价格向终端通胀的传导存在较大不确定性。既有研究普遍认为厄尔尼诺会推高全球食品价格，但对欧元区通胀的影响并不一致，欧盟共同农业政策缓冲、贸易替代及能源需求变化均可能削弱传导。
大宗商品
高盛：海湾原油流量快速恢复 市场提前交易 2026 年底供给过剩
高盛最新研报指出，随着美伊谈判传出 " 重大进展 "、霍尔木兹海峡航运恢复、美国暂时放松伊朗原油销售限制，布伦特原油现货期货价格过去一周下跌 8%。市场正将中东供应恢复速度外推，并提前计入未来可能出现的供给过剩。
高盛估计，波斯湾原油出口已恢复至正常水平的 63%，7 日均值约 1460 万桶 / 日；霍尔木兹可见船舶流量明显回升，过去一周进入海湾的空油轮装载能力增加 5200 万桶，接近同期离港装船量 5300 万桶。自 6 月 11 日以来，未再出现霍尔木兹周边船只遇袭报告。不过，伊拉克西古尔纳 2 号油田据报因缺少空油轮而暂停生产。
美国财政部发放 60 天豁免，允许销售伊朗原油，包括此前受制裁船只运输的原油，或释放约 6000 万桶海上伊朗原油。但高盛预计，即便豁免延长，伊朗产量也未必大幅增加：亚洲尤其中国仍将是主要买家，而伊朗在 2020 — 2025 年美国 " 极限施压 " 期间产量已增长 130 万桶 / 日，增幅 59%。
随着海上原油增加，全球可见库存去化速度已从 5 月的每日 550 万桶大幅放缓至 6 月的 180 万桶；自 3 月底以来，全球海运原油增加 1.37 亿桶。
高盛称，市场可能正提高其布伦特油价在 2026 年 12 月跌至 60 美元 / 桶的下行情景概率。中东供应恢复或快于预期、非中东增产及亚洲需求疲软均构成压力，中国原油进口同比已减少 450 万桶 / 日。尽管如此，美国原油库存仍偏紧，总库存降至 1984 年以来低位，库欣库存跌破 1900 万桶。
公司
摩根大通上调美光目标价至 1540 美元：客户长协重塑盈利底部
摩根大通在最新研报中表示，美光季度业绩和下季指引均大幅超预期，更关键的是公司战略客户协议从此前一份五年期合同扩展至 16 份，正推动其由周期性存储芯片供应商转向具备长期合约保障的供应商。
该行将美光目标价从 550 美元大幅上调至 1540 美元，维持 " 增持 " 评级。
16 份战略客户协议覆盖 4 家大型客户、3 家中型客户及多家汽车客户，合约期内约对应美光 20% 的 DRAM 销量和 33% 的 NAND 销量，公司目标是最终将 50% 以上营收纳入此类协议。14 份设有价格区间的协议按底价计算，累计承诺收入约 1000 亿美元，管理层称其底价对应的毛利率高于上一轮周期约 62% 的峰值水平。客户已提供 220 亿美元现金保证金及相关财务承诺，其中 180 亿美元为非受限现金，第四财季预计再收到约 100 亿美元。
摩根大通还指出，美光将 2027 年 HBM 市场规模预期上调至 " 轻松突破 1000 亿美元 "，并预计 DRAM 和 NAND 供需紧张将延续至 2027 年之后。公司将 2026 财年资本开支上调至约 270 亿美元，2027 财年或超过 450 亿美元。随着净现金和自由现金流快速累积，美光表示将在 2026 年 12 月后逐步将多余现金 100% 回馈股东，回购将是主要方式。
高盛上调美光目标价至 1100 美元：战略客户协议强化盈利韧性
美光最新季度业绩及下季指引大幅超预期。公司当季营收 414.6 亿美元，环比增长 73.7%、同比增长 345.7%，高于市场预期 362.8 亿美元；非 GAAP 每股收益 25.11 美元，毛利率 84.9%。其中，DRAM 营收 313.3 亿美元，NAND 营收 99.4 亿美元，分别较市场预期高 11.1% 和 27.9%。
美光预计下一财季营收将达 500 亿美元，上下浮动 10 亿美元，明显高于市场预期的 436.8 亿美元；非 GAAP 毛利率料为 86%，每股收益预计 30 至 32 美元，中值 31 美元，较市场预期高 19%。
高盛尤其看好美光披露的战略客户协议。公司已签署 16 份协议，覆盖数据中心、消费电子、汽车等领域，多数为期五年，并设有年度 " 照付不议 " 收入目标及预付款，累计预付款达 220 亿美元。已签协议按价格下限计算，未来五年对应承诺收入约 1000 亿美元，毛利率高于此前周期峰值；目前覆盖约 20% 的 DRAM 预期销量、30% 的 NAND 销量，长期目标是覆盖约 50% 的营收。
为满足 AI 带动的需求，美光计划自 2027 财年起明显增加资本开支，高盛预计其全年资本开支约 500 亿美元。公司已将爱达荷州新厂投产提前至 2027 年中，新加坡工厂预计 2028 年底投产，并推进广岛及纽约工厂建设。高盛认为，行业新增供给最早到 2028 年才可能形成明显宽松。
高盛将美光目标价由 900 美元上调至 1100 美元，但维持 " 中性 " 评级，理由是 2027 年至 2028 年 HBM 供给增加可能放缓价格上涨。该行同时上调 2026 年至 2028 年非 GAAP 每股收益预测约 6% 至 8%。
巴克莱：特斯拉二季度交付或达 41.8 万辆 增长重回正轨
巴克莱预计，特斯拉第二季度全球交付量约 41.8 万辆，环比增长 17%、同比增长 9%，高于市场预期的 39.6 万辆，也显著高于其此前约 38.5 万辆的预测。该行认为，尽管市场焦点已转向 Robotaxi、Optimus 和 AI 等叙事，但汽车业务恢复增长仍是支撑特斯拉长期投入的重要基础，公司 2026 年资本开支指引超过 250 亿美元。
分区域看，巴克莱预计特斯拉欧洲交付约 9 万辆，环比增加 1.2 万辆、同比增加 3.4 万辆，有望创 2023 年以来最佳单季表现；中国交付约 13.5 万辆，环比增长 20%、同比增长 5%，主要受出口增长和 6 月国内交付冲刺带动。美国交付料约 11.3 万辆，环比增加约 7000 辆，但同比减少 3.2 万辆，主要因去年同期受电动车税收抵免提振。韩国、澳大利亚等其他海外市场销量亦保持强劲。
产量方面，巴克莱预计特斯拉二季度生产约 43 万辆，高于市场预期的 40.8 万辆，环比增加约 2.2 万辆，同比增加 5%；季度库存增量预计约 1.2 万辆，较一季度约 5 万辆的库存增加明显收窄。
不过，巴克莱预计汽车业务利润率将较一季度回落。一季度约 2.5 亿美元的保修及关税一次性利好预计不会重现，约相当于 2 个百分点的利润率支撑；钢、铝、铜、锂及贵金属价格上涨也将带来压力。交付量增长、欧洲及亚太销售占比提升、部分车型提价和中国促销收缩则构成对冲。储能业务二季度部署量预计达 13.9GWh，同比增长 45%、环比增长 58%，但关税成本和一次性收益消退或压缩利润率。
巴克莱维持特斯拉 " 持有 " 评级及 360 美元目标价。
高盛：高通押注 AI 数据中心，目标 2029 财年非手机收入达 400 亿美元
高通在 2026 年投资者日上提出以 " 智能体 AI" 为核心的新增长战略，重点拓展数据中心、汽车、物联网和机器人业务。高盛认为，公司披露的数据中心收入目标和非手机业务规划好于预期，但鉴于 CPU 与 AI 加速器领域竞争激烈，维持 " 中性 " 评级及 145 美元目标价。
高通预计，到 2029 财年非手机业务收入将达到 400 亿美元，较 2024 年投资者日提出的 220 亿美元目标大幅上调，对应 2025 — 2029 财年约 40% 的复合增长率。其中，数据中心业务将成为主要增量来源，收入目标为 150 亿美元；汽车业务目标由 80 亿美元上调至 100 亿美元，物联网收入目标基本维持 140 亿美元。公司预计同期手机业务年增长约 5%，运营费用率降至 19% — 20%，低于当前约 23%，每股收益达到约 18 美元。
在数据中心领域，高通依托 Dragonwing 平台布局 CPU、AI 加速器、连接芯片及定制芯片，并已取得早期云厂商订单。公司预计，数据中心收入将分阶段释放：2026 财年首先由连接业务贡献，2027 财年定制芯片成为主要来源，商用加速器于 2027 财年下半年开始放量，CPU 业务则计划于 2028 财年下半年起步。高通认为，智能体 AI 将推动单次查询 Token 量最高增加约 1000 倍，到 2030 年整体 Token 需求将增长约 40 倍。
汽车仍是高通边缘 AI 战略的重要支柱，公司预计 2026 财年末汽车业务年化收入约 60 亿美元，设计订单管线达 650 亿美元，增长来自智能座舱、车内推理及电池和动力系统优化。高盛指出，若高通数据中心 CPU 商业化、智能手机份额及 ARM PC 业务进展超预期，估值或有上行空间；反之，手机份额流失及汽车、物联网收入爬坡不及预期仍是主要风险。
汇丰：SK 海力士赴美上市或推动估值重估，股价仍有 20% 上行空间
汇丰在最新研报中表示，SK 海力士拟以每股 166 美元赴美上市，上市后股价仍有望上涨约 20%，至 200 美元左右。该行认为，赴美挂牌将提升美国机构投资者的参与度，并推动公司缩小相对美光科技长期存在的估值折价。
按市场一致预期计算，166 美元的发行价对应 SK 海力士未来约 8 至 9 倍市盈率，低于美光目前的两位数估值。汇丰指出，这一折价主要反映韩国市场长期存在的 " 韩国折价 "，背后涉及公司治理、地缘政治及市场流动性等因素；但随着公司进入美国资本市场，投资便利性和市场认知改善有望带来估值重估。
汇丰看好 SK 海力士的核心依据在于其高带宽存储器（HBM）业务的领先地位。公司供应了英伟达 H100、H200 等 AI 加速器所需的大部分 HBM 芯片，HBM3E 已成为 AI 算力性能的关键组件。当前公司 HBM 产能已连续多个季度售罄，客户愿意支付溢价，供需紧张格局仍在延续。
报告认为，SK 海力士正从传统周期性 DRAM 和 NAND 厂商，转向 AI 基础设施建设中的核心受益者。与传统存储业务相比，HBM 具备更长期的供货协议、更稳定的客户关系和更强的结构性需求支撑。
汇丰预计，美国上市还将为 SK 海力士带来更灵活的融资、并购和人才吸引能力。若美国投资者逐步给予其与美光相近的估值水平，凭借其在 HBM 领域的领先优势及英伟达主要供应商地位，公司估值上行空间值得关注。
