本文约 1100 字，建议阅读 3 分钟
作者 | 彭孝秋
6 月 24 日，仙工智能（06106.HK）正式在港交所敲钟上市，开盘平开，报 101.6 港元，随后一路拉升，最高冲到 140.50（+38.3%）。之后回落，截至发稿报 115.70 港元，仍涨 13.88%。振幅 38.29%，成交 5.33 亿，市值 127.8 亿港元。
关于仙工智能深度报道，请点击链接查看浙大系创业者冲港股 IPO，仙工智能招股书五大看点。
事实上，在 24 小时里，仙工智能经历了过山车。昨日下午的暗盘以 105 港元小幅高开，盘中一度还冲到 130 港元（较发行价 +27.9%），但随后一路下泄，最低砸到 80 港元（-21.3%），全天振幅 49.21%。最后收在低位 94.20 港元，较 101.60 港元的发行价跌 7.28%。大部分时间都在发行价下方，平均成交价 92.84 港元，暗盘市值约 104 亿港元。
比破发更刺眼的是波动。换句话说：上车的人里，多数在水下；想做 T 的人，被这根上下近 50% 的针来回扫。
如果从筹码来看，如此波动的原因在于能流通的筹码本就少。公开发行只占 9.5%、基石又锁了 4.12%。少筹码意味着拉升和回落都只需要很小的量。
8 家基石一共认购认购 43.34%、锁 6 个月，资方包括高瓴 HHLRA、广发基金等。也经历整体账面浮亏约 3367 万港元，转为浮盈约 6415 万港元。
仙工智能的机器人控制器 " 全球第一 " —— 24.8% 的份额。但如果换个口径，按工业智能机器人的收入算，招股书自己写得清楚：仙工智能全球只排第七（1.1%）、中国第三（2.5%）。
只是销量第一，不等于收入第一，更不等于赛道第一。" 控制器销量冠军 " 是个很窄的细分，它撑不起 128 亿的市值，所以仙工必须自己做整机走量——而整机毛利率只有 38.4%，这正是它 " 增收不增利 " 的核心原因。
一位业内人士就此坦言：机器人大厂几乎不会外采控制器——因为不仅可以自己做，外采还变相培养竞争对手；所以仙工控制器真正的客户从来不是大厂，而是一众集成商，集成商的规模化采购 " 得等行业渗透率更高才会被唤醒 "。换句话说，纯控制器的高毛利故事，眼下还没到兑现时。
因此，当一家公司的 " 第一 " 是个窄口径、整机又拉低着毛利、估值还站在同业最高位时，市场不会因为它叫 " 机器人大脑第一股 " 就持续买单。短期看资金情绪，中长期看控制器的份额能不能守、整机的盈利能不能熬出来。——这些问题，现在要用上市后的每一份财报来回答了。
