民银研究在近日发布的研报中，从银行理财的角度给出答案——开年以来，存量高息定存续作表现出较强韧性，大规模搬家理财的逻辑未能如期演绎。
理财规模也在一季度出现下滑，不过，公募基金依旧得到理财的逆势增配，甚至理财对公募基金的持有比例已经来到了新高的位置。为什么会出现这样的情况？前述机构也从低利率环境、理财对基金委外的需求、风险暴露等角度分享他们的看法。
银行理财增配公募基金，持有比例创新高
银行理财正大幅增配公募基金的情况，从银登中心数据可以窥见。数据显示，2026 年一季度公募基金占比攀升至 5.7% 的历史新高水平，较上年末提升 0.6 个百分点，投资规模增加约 1300 亿元至 1.95 万亿元。
为什么逆势增配？民银研究分析，在低利率环境下，存款、同业存单和短债等传统固收资产票息收益持续压缩，同时净值管理面临严监管，理财对基金委外的需求进一步上升，包括但不限于依托公募基金进行久期管理、波段操作、间接增配权益等。事实上，去年以来，银行理财已累计增配公募基金约 1 万亿元。
分机构看，股份行理财机构为今年一季度的公募基金增配主力，其中，国有行理财公募基金配置规模 983 亿元，较上年末增配 39 亿元，增速 4.1%；还原全部持仓后配置规模或达 4682 亿元，较上年末增配 288 亿元。股份行理财公募基金配置规模 2455 亿元，较上年末增配 282 亿元，增速 13%；还原全部持仓后配置规模或达 1.17 万亿元，较上年末增配 1582 亿元。
" 固收 +" 基金显著增配
具体来看，银行理财在对公募基金的前十大持仓中，债券型基金配置规模占主导地位，且维持稳定增长，配置规模约 3440 亿元，较 2025 年末增长约 7%，占比约 84%。债券型基金中，又以中长期纯债基金为主要增配品类，前十大持仓中配置规模 1534 亿元，增加 145 亿元，较 2025 年末增长约 10%，占比 44.6%。
数据来看，短期纯债基金规模从 566 亿元增至 704 亿元，增加 137 亿元，增速 24.3%。
值得留意的是，理财对二级债基维持较强配置力度，在纯权益基金减配的同时，二级债基显著增配，混合债券型二级基金规模从 265 亿元增至 293 亿元，增加 28 亿元，增速 10.7%；被动指数型债券基金规模从 813 亿元降至 744 亿元，减少 69 亿元，降幅 8.5%，被动指数债基配置性价比在弱化。
而混合型基金在一季度迎来银行理财的大幅增配，配置规模 144 亿元，较上年末增长 60%，占比从 2.3% 提升至 3.5%。
细分来看，灵活配置型为主要增配方向，前十大持仓中配置规模 125 亿元，较 2025 年末增加 52 亿元，增速约 72.4%，在混合型中占比 86.6%。偏债混合型规模从 7.7 亿元增至 9.9 亿元，增加 2.2 亿元，增速 29.1%。
对此，民银研究认为，相较于偏股混合以及纯权益基金，灵活配置型基金优势在于能够提供更多的仓位调整的弹性空间，而理财相较于偏债混合更偏好二级债基，偏债混合型基金的绝对增量有限。
至于偏股混合型，理财对这类产品的持仓规模从 10.2 亿元降至 9.4 亿元，减少 0.8 亿元，降幅 7.8%。被减配的还有股票型基金、货币型基金、QDII 基金、另类投资基金，配置规模分别为 86 亿元、321 亿元、42 亿元、60 亿元，分别减少 12%、18%、31%、11%。
股基中的被动指数型基金规模从 91 亿元降至 77 亿元，减少 14 亿元，降幅 15.7%。民银研究认为，这或跟随开年以来被动宽基 ETF 的集中赎回趋势。
" 总体来看，理财对含权基金延续增配趋势，但风险暴露或趋于审慎，增配方向以二级债基代表的低权益仓位产品为主，高权益仓位的偏股混合和股票型配置则呈现明显收缩。" 该机构进一步分析，这趋势反映理财机构在收益增强与净值稳定之间更加注重风险平衡。
不过，这一趋势，或许在二季度结束后还会有改变。因为，民银研究提到，4 月跨季后资金回流迅速修复缺口，理财市场规模再次企稳。
但由于大规模存款搬家至理财未能如期演绎，后续理财规模的增长仍有变数。数据显示，一季度各项存款规模较上年末增长 4.18%，其中零售定存规模较上年末增长 5.36%。
" 前期市场或过度担忧定存到期后的资金流出压力，导致银行‘开门红’存款续作意愿凸显。" 民银研究还解释，同期理财净值表现偏弱，权益市场波动增加对固收 + 产品净值也有所拖累，整体来看，理财对低风险偏好存量定存资金的边际吸引力有限，高息定存大规模搬家至理财等资管产品的逻辑未能如期演绎。
