综合与行业人士的沟通，2019 年来看，券商一级直投业务经历了两轮关键的制度变迁：一是从早期的直投子公司模式向私募投资基金子公司与另类投资子公司 " 双轨制 " 运营体系的转型；二是经历多轮市场牛熊洗礼与合规震荡后，于 2024 年迎来的全方位行业新规重塑。目前，券商一级投资已基本完成从混业直投向 " 私募子募资 + 另类子跟投 / 直投 " 双轨模式的转型。
券商一级投资主要分流在私募子公司与另类投资子公司两个部分，私募子可对外募资（如设立 GP 主导的股权基金或作为 LP 出资），开展 " 募投管退 " 全流程股权投资，主要服务产业布局与第三方资金管理；另类子仅使用券商自有资金，不得对外募资，侧重跟投投行项目（如 IPO 前战略配售、科创板 / 创业板跟投）或产业链直投，投资范围限于证监会认可的非上市股权、新三板股票等。
2019 年以来，券商另类子公司累计实现净利润总和 481.83 亿元，券商私募子公司累计实现净利润总和 239.01 亿元，行业整体累计净利润达 720.84 亿元。
另类子由于是券商自有资金，因此更容易被视为一级投资的主要主体。另类子公司整体盈利规模显著高于私募子公司，2019 年以来，另类子公司整体盈利规模、单家盈利效率、盈利稳定性均显著优于私募子公司，累计净利润是私募子公司的 2.02 倍，是券商股权投资板块的核心盈利来源，反观私募子公司盈利波动更大，受资本市场环境影响更显著，修复周期更长。
聚焦 2025 年，私募子中，中信金石（59.10 亿元）、华泰紫金（45.16 亿元）、中金资本运营（约 46.42 亿元）位列前三；另类子中，中信证券投资（110.97 亿元）、中金财富 + 中金浦成（约 47.15 亿元）、广发乾和（24.30 亿元）表现最为突出。
那么这些年，券商都投了哪些领域与赛道？记者根据 2025 年年报统计发现，券商基本全赛道覆盖新兴产业与成长期企业，占比超六成，多数聚焦半导体硬科技、高端制造、生物医疗、不动产、产业基金、商业航天等细分赛道，方向贴合国家战略发展方向。
另类子：头部集中度更高
目前来看，券商股权投资子行业的头部集中度极高，头部券商的核心子平台贡献了行业绝大部分盈利，且头部机构的盈利稳定性、抗风险能力显著优于中小机构，行业马太效应持续强化。比如，中信证券是行业内唯一在另类子、私募子两个板块均位列行业第一的券商，两个板块近七年累计净利润合计超 169 亿元，综合实力遥遥领先；中金公司、华泰证券、招商证券等头部券商在两个板块均有稳定的盈利贡献，形成了双轮驱动的股权投资业务格局。
其中，相较于私募子，另类子公司的盈利能力更为集中。近七年以来，头部券商的另类子平台贡献了行业绝大部分盈利，中信证券、招商证券、中金公司位列行业前三；近七年无亏损的机构共 20 家，不足半数机构能保持连续七年盈利，亏损超过 3 年的机构共 3 家，大部分机构仅在 2022 年等市场极端年份出现单次亏损。
中信证券投资 2025 年实现净利润 19.86 亿元，近七年累计高达 110.97 亿元，远超同业。海通创新（12.64 亿元）、国泰君安证裕（8.28 亿元）、广发乾和（6.48 亿元）分列其后，构成第二梯队。
值得注意的是，中金公司旗下两家另类子公司中金财富（测算）与中金浦成，2025 年合计净利润约为 5.21 亿元，若合并计算，可位列行业前三，体现出中金在另类投资领域的整体布局实力。
另类子公司的亏损面明显小于私募子，仅光大证券、长城证券等少数机构出现负收益，行业整体运营稳健。
私募子：中信夺魁，华泰、国泰海通紧随其后
在私募子公司中，2019 年以来，中信证券、中金公司、华泰证券位列私募子公司盈利前三，三家券商合计贡献了全行业超 60% 的累计净利润。近七年无亏损的机构共 18 家，占比 39.13%，盈利持续性略低于另类子公司，亏损超过 3 年的机构共 3 家，占比 6.52%，亏损机构的亏损幅度普遍大于另类子公司。可以看到，私募子公司的盈利标准差普遍高于另类子公司，盈利波动幅度更大，受市场环境影响更显著。
聚焦 2025 年，中信金石投资以 2025 年净利润 10.02 亿元位居榜首，近七年累计净利润达 59.10 亿元，同样为行业最高。华泰紫金投资紧随其后，2025 年净利润为 7.98 亿元，但其历史波动较大，2022 年、2024 年均出现亏损。海通开元以 6.60 亿元位列第三，显示出国泰海通在私募领域的布局成效。
值得关注的是，光大资本在经历 2021 年的大幅亏损后，2023 年实现扭亏为盈（21.40 亿元），但 2025 年再度转亏至 -2.38 亿元，波动剧烈，反映出其在项目退出与估值调整上面临较大压力，这不得不让行业想起 MPS 跨国并购的惨烈记忆。
有观点认为，光大资本 MPS 案、暴风集团退市以及大批券商跟投在锁定期内遭遇流动性枯竭，这直接推动了券商直投业务实施新一轮系统性转变。
尤其是两年前，即 2024 年 5 月 10 日，中证协修订发布了《证券公司另类投资子公司管理规范》和《证券公司私募投资基金子公司管理规范》，两部新规在压实合规底线的同时，因时因势对核心业务限制进行了逆周期松绑，对中国一级市场竞争格局产生了深远影响。这不仅是对过去数年风控实践经验的系统总结，也是顺应当前国资主导、风投要求高企的一级市场新生态所做出的重大逆周期调节。
此外，招商致远资本、国金鼎兴等多家机构在 2025 年仍处于亏损状态，行业 " 马太效应 " 持续加剧。
业内人士指出，券商私募子与另类子的盈利表现，越来越多地受到 IPO 节奏、项目退出渠道、二级市场估值变化等宏观因素影响。
一级扎堆硬科技
在与行业的沟通过程中，有券商系私募人士谈到，从战略与制度层面来看，券商股权投资子公司的分化趋势将不可逆转，少数具备千亿级资金撬动力、具备母公司 " 全业务链 " 协同优势、合规制度严密的头部子公司将成为国家战略科技产业的重要支撑。
国泰海通非银指出，部分券商受益战略布局、地域优势，占比靠前，中大型券商靠前的有中金公司、财通证券、长江证券、国元证券、中信证券、华安证券，除了两家头部券商外，占比靠前的券商均在浙江、湖北、安徽等科创布局领先的省份，地域优势明显。
其中，科技创新领域成为机构资金布局核心方向。2025 年，中信建投旗下中信建投资本报告期内完成项目投资 35 亿元，其中 60 余家科技型企业投资超 22 亿元，既往已投项目完成 2 单 IPO 上市。银河旗下银河创新资本 2025 年新增投资项目和子基金 16 个，规模合计 17.52 亿元，科技领域项目投资金额同比增长 619.3%，覆盖国家战略重点区域。
细分赛道布局上，机构各有侧重。国信证券旗下国信弘盛、南京证券旗下巨石创投等 6 家机构，重点布局半导体、硬科技与先进制造领域，坚持 " 投早投小 " 投资策略。广发证券旗下重点覆盖高端制造、TMT、生物医疗、大消费等赛道，同时通过境外子公司布局海外股权投资市场。
不动产领域亦有头部机构深度布局。中信证券旗下中信金石累计设立不动产私募基金约 433.66 亿元，截至目前持有购物中心建筑面积约 67.27 万平方米，持有保障性租赁住房建筑面积约 47.07 万平方米，为行业内不动产私募投资的主要布局机构。
