6 月 2 日上午，利通电子（603629.SH）召开 2025 年年度暨 2026 年第一季度业绩说明会。会上，多位投资者就美国商务部工业和安全局（BIS）于 5 月 31 日发布的最新芯片出口管制规则密集发问——该项新规禁止中国境内实体通过海外子公司 " 绕道 " 采购高端 AI 芯片。面对核心关切，公司高管并未正面回应，仅以 " 供应链渠道完善、合法合规采购 " 作答，难以打消市场对其 AI 算力业务成长性的担忧。
这家从液晶电视精密金属结构件跨界 AI 算力的 " 双主业 " 公司，刚刚交出一份亮眼的一季报：营收 9.97 亿元，同比增长 41.61%；归母净利润 2.71 亿元，同比暴增 821.08%。然而，光鲜数字背后暗流涌动。面对芯片采购可能断供、传统制造业务持续亏损、资产负债率攀升至 75.10% 等风险，公司坦言 " 业务增量空间有限 ""2026 年净利润增速可能下降 "。
资本市场已率先用脚投票。继 6 月 1 日跌停后，6 月 2 日早盘利通电子再度封死跌停，午后虽有撬板资金涌入上演多空激战，最终仍收跌 9.81%，两日累计重挫 19.81%。年内一度飙涨超 8 倍的算力明星股，正站在十字路口。
供应链黑天鹅 + 传统业务失血，双主业根基待稳
在 6 月 2 日的业绩说明会上，美国 BIS 新规成为投资者追问的焦点。根据 BIS 发布的最新指导规则，即便相关实体的注册地、运营地都位于中国境外，只要其实际总部归属中国境内的实体主体，就必须严格执行先进芯片出口许可证审核要求，未经许可一律不得供货。
针对公司拿卡途径是否受该政策影响、已经签定合同无法正常交付的情况损失由谁承担等问题，利通电子高管并未正面回答，仅表示 " 公司的供应链渠道完善，所有的服务器始终通过合法合规的商业渠道采购，能够满足客户订单交付需求 "。
一位了解芯片供应链的业内人士称分析称，该新规不溯及存量，即已到货、已部署的服务器和芯片，公司可以继续正常使用和对外提供算力服务，无需停机。影响的核心在于新增采购和绕道采购。
根据 2025 年年报，利通电子与 NVIDIA（英伟达）、超聚变等 GPU 服务器制造商、机房、需求端的诸多头部企业建立起战略合作关系，供需两端的资源优势为 AI 算力业务开展建立了牢固的商业基础。公司用于经营的 AI 算力资源已达 38,000P 以上，未来还有进一步提升空间，AI 算力规模在业内居于前列。
资料显示，利通电子原本是一家在液晶电视细分领域做到龙头地位的传统精密制造企业。随着主业增长见顶，它在 2023 年正式跨界进入 AI 算力领域，开启了 " 精密制造 +AI 算力 " 的双主业发展模式。
目前，AI 算力业务已成为推动公司增长的重要引擎，并驱动 2025 年业绩爆发。财报显示，公司 2025 年营业收入 33.07 亿元，同比增长 47.16%；归母净利润 2.93 亿元，同比增长 1088.59%。其中，算力业务收入 12 亿元，同比增长 163.53%；算力业务净利润 3.38 亿元，同比增长 137.39%。
今年一季度，利通电子延续高增长势头，实现营收 9.97 亿元，同比增长 41.61%；归母净利润 2.71 亿元，同比增长 821.08%。
不过，2025 年度净利润增幅较大，与 2024 年度基数较低有关。利通电子在近期披露的异动公告中提示，AI 算力业务的未来发展存在较多不确定性，2026 年净利润增速可能存在下降的风险。截至目前，公司持有的算力设备均已对外出租，业务增量空间有限。
利通电子同时提醒，公司面临大客户依赖、供应链不稳定、芯片断供、资产负债率攀升、市场竞争导致其逐渐失去先发优势等风险。根据公司 2026 年一季度报告中财务数据计算，公司的资产负债率 75.10%，财务风险较高。随着公司经营规模的提升，资产、负债规模也将相应扩大，公司资产负债率在短期内将维持较高水平。
另一边，为公司贡献营收大头的制造端业务仍处于持续失血状态。2025 年，利通电子制造业务收入 210,781.45 万元，同比增长 17.60%；剔除股票投资公允价值变动损益外，净亏损 9,709.50 万元，同比减少 23.45%。
公司表示，贸易保护主义回潮引发的电视产业链扰动导致生产成本居高不下，海外市场的关税和贸易壁垒导致海外工厂订单波动较大，前期固定资产投资规模较大带来的折旧压力大，海外子公司核心团队理顺经营管理需要时间周期等，是公司制造端业务持续出现亏损的主要原因。
股价巨震背后减持阴云笼罩
在基本面隐忧浮现的同时，利通电子的资本市场表现也经历了剧烈震荡。
今年以来，受益于算力概念热度，利通电子股价一飞冲天，5 月 29 日股价大涨 9.41%，盘中股价创下历史新高 240.88 元，年内最大累计涨幅达 8.04 倍，涨幅排名同期 A 股前列。
然而，这场资本狂欢的背后，高管减持计划如影随形。2026 年 3 月 28 日，公司披露高管减持计划，杨冰、夏长征、施佶、钱旭将在 2026 年 4 月 21 日至 2026 年 7 月 21 日进行减持，拟减持总数不超过 41.84 万股。
其中杨冰、施佶于 2026 年 4 月 21 日至 2026 年 5 月 27 日期间共计减持 26.60 万股，减持计划已实施完毕。公告显示，杨冰套现 1017.22 万元，施佶套现 3322.59 万元，二者合计套现约 4340 万元。此外，夏长征、钱旭仍处在减持计划期间，截至目前，钱旭已减持 2.5 万股，夏长征尚未减持。
估值的严重偏离也为股价回调埋下伏笔。截至 2026 年 5 月 29 日，公司收盘价 240.73 元 / 股，静态市盈率 215.83，动态市盈率 58.20，市净率 28.13。根据中证指数官方网站，截至 2026 年 5 月 28 日，公司所属 C33 金属制品业静态市盈率为 51.55，动态市盈率为 46.44，市净率为 3.72。利通电子市盈率显著高于行业平均水平。
5 月 29 日晚，公司紧急发布风险提示公告，澄清网络热传的 "token 工厂 "、"token 分成 " 相关概念，明确公司算力业发展战略不变，目前暂无 token 分成业务的具体实施计划。
受消息面扰动和高估值回归压力的双重影响，利通电子股价在 6 月 1 日跌停后，6 月 2 日早盘再度封死跌停，午后虽有资金撬板使跌幅一度收窄至 3.1%，但最终仍收跌 9.81%，换手率高达 15.85%，主力资金净流出 12.02 亿元。两个交易日累计重挫 19.81%，市值蒸发数十亿元，年度涨幅收窄至 633.25%。
在今日的业绩说明会上，面对投资者关于稳定股价措施的询问，管理层表示将聚焦主业，综合运用股权激励、现金分红、股份回购等方式提升投资价值。
但在供应链风险未解、传统业务亏损、高管减持未止的背景下，这些常规表态能否重建市场信心，仍有待观察。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）
