文 | 明鉴 vast，作者 | 金普，编辑 | 顾北
一家火箭公司凭什么值 1.8 万亿？
SpaceX 的 IPO 进入倒计时。当地时间 5 月 20 日正式递交招股书后，这家商业航天巨头经历了估值目标锁定在 1.75 万亿至 2 万亿美元区间——但这丝毫未改变一个事实：它即将缔造人类历史上规模最大的 IPO，募资最高达 750 亿美元，预计最早 6 月 11 日定价，6 月 12 日挂牌上市，股票代号 SPCX。
马斯克要把 AI 算力送上太空。这个听起来科幻的故事，正是 SpaceX 万亿估值最核心的叙事。
01 星链养家，AI 烧钱：账本上的撕裂
翻开 SpaceX 的招股书，最先映入眼帘的是三个业务板块之间巨大的冷热不均。
星链是 SpaceX 财务上最坚实的支柱。2025 年全年，以星链为核心的连接板块营收 113.87 亿美元，同比增长 49.8%，营业利润 44.23 亿美元，同比增长 120.4%，EBITDA 利润率高达 63%。截至 2026 年 3 月，星链用户突破 1030 万，覆盖 164 个国家和地区。星链贡献了 SpaceX 总营收的六成以上，是公司目前唯一能稳定产生正自由现金流的业务。
但 AI 业务的账本，完全是另一番景象。2025 年，AI 板块营收 32.01 亿美元，营业亏损却高达 63.55 亿美元。这意味着 xAI 每收入 1 美元，就要亏损近 2 美元。2026 年第一季度，这个失衡进一步加剧：星链营业利润 11.88 亿美元，而 AI 板块单季亏损 24.69 亿美元，AI 的亏损已超过星链盈利的两倍。
SpaceX 全年资本支出 207.37 亿美元，其中 AI 板块独占 127.27 亿美元，占比 61%。过去五个季度，AI 业务的资本支出已超过 200 亿美元，占公司总投资额的三分之二。（注：包含收购 xAI 及建设超算集群的一次性资本投入）
发射业务则处境尴尬。2025 年太空板块营收 40.86 亿美元，营业亏损 6.57 亿美元，研发投入却高达 30.04 亿美元，占收入的 73.5%。火箭不再是主角，而是这场大戏的背景板——用高价研发维持发射垄断，为星链和未来的太空算力搭建基础设施。
诚然，SpaceX 的调整后 EBITDA 仍有 65.84 亿美元，看起来现金流并不差。但这 65 亿美元 EBITDA 与 49 亿美元净亏损之间的巨大差距，本质上是一笔会计账：折旧摊销掩盖不了真金白银的流失，AI 业务每季度仍在以数十亿美元的速度消耗现金。
这就是 SpaceX 财务结构最核心的矛盾：星链的现金牛正在拼命喂养 AI 这头吞金兽，而这只兽的胃口丝毫没有减小的迹象。
02 从做模型到卖算力：一次被动的转身
如果仅仅是 AI 烧钱，这个故事还不至于让资本市场犹豫。真正让分析师皱眉的，是 SpaceXAI 的商业模式本身——它从 " 做大模型 "，转向了 " 卖算力 "。
2026 年 5 月 6 日，马斯克在 X 平台发文：xAI 将解散并入 SpaceX，更名为 SpaceXAI。与此同时，Colossus 1 超算集群——那座用 122 天建成、搭载超 22 万块英伟达 GPU（含 H100、H200 及 GB200 加速器）、可提供超 300 兆瓦算力的全球最大单点训练集群——整租给了竞争对手 Anthropic。
22 万张 GPU，年租金业内估算高达 30 亿至 60 亿美元。更重要的是，Anthropic 已与 SpaceX 签订每月 12.5 亿美元的算力采购协议，虽然理论上总价款可达数百亿美元，但包含灵活的提前 90 天取消条款，长期收入存在不确定性。
这意味着马斯克彻底放弃了做大模型公司的野心。Grok 的 " 失败 " 是明证：到 2026 年 4 月，Grok 全球月活跌至 1220 万，从行业第二跌至第五；同期 Claude 增长 44% 至 2300 万，Anthropic 在大模型收入份额上以 31.4% 首次反超 OpenAI 的 29%。
但这并非认输，而是一次战略升维。马斯克算过一笔账：地面 AI 算力的真正瓶颈不是芯片，是电。为了让 Colossus 集群上线，xAI 不得不跨州修电厂，关键部件甚至考虑自己制造。芯片产能正在指数级爆发，电力供应却被卡在审批、冷却和设备交付的漫长周期里。
" 地面这条路，走不通了。" 马斯克在 2026 年 2 月的访谈中给出结论：未来 36 个月内，部署 AI 最便宜的地方会在太空。
于是，一个新的商业闭环浮现：星链的利润用来打造算力基础设施，星舰的低成本发射能力将算力送入轨道，轨道数据中心再以算力租赁回收资金，反哺星链和星舰。这不再是做一家 AI 公司，而是做太空算力的总承包商——垄断从发射到部署再到租赁的整条价值链。
SpaceX 已向 FCC 提交申请，计划在近地轨道部署最多 100 万颗轨道数据中心卫星，最早 2028 年开始部署轨道 AI 计算卫星星座。马斯克的表述也极具象征意味—— " 未来 36 个月内，太空将成为部署 AI 最便宜的地方 "。但是最终具体规模、技术验证与 FCC 审批状态尚不明确。资本市场买不买这张单，将是这场豪赌的关键。
03 万亿赌局：财务现实与太空幻梦之间
空间站还没建起来，1.8 万亿美元的账单已经摆在了投资者面前。资本市场愿意为星链买单，但愿意为 " 太空算力 " 这个尚未存在的市场买单吗？
散户的疑虑最为直接。有投资者接受采访时直言：SpaceX 营收仅 187 亿美元，亏损却达 50 亿美元，相比英伟达、Meta 和微软等科技巨头的现金流规模以及相对于估值的盈利能力，SpaceX 完全不具可比性。加州大学估值学教授达摩达兰的 DCF 分析给出了约 1.22 万亿美元的估值，比 IPO 定价低了约 30%。
即便如此，SpaceX 画的饼确实够大。材料中提出的可触达市场规模高达 28.5 万亿美元，其中 AI 业务独占 26.5 万亿美元。而它的核心逻辑——将数据中心搬到太空——也逐渐获得主流认可。
但在太空算力真正落地之前，SpaceX 仍面临一个现实窘境：2026 年第一季度现金净消耗已接近 90 亿美元。星链必须每年赚出数百亿美元，才够维持 AI 业务的烧钱速度。而星链的用户平均收入正持续下降——从 2024 年的 81 美元 / 月降至 2026 年第一季度的 66 美元 / 月，用户扩张与客单价下滑之间的拉扯将长期存在。
资本市场从来不只是为过去买单，而是为未来定价。SpaceX 的招股书里满是 " 预期 "" 计划 "" 相信 " 这样的字眼。它赌的是，当 AI 算力成为比石油更紧缺的战略资源，谁掌握了将算力送上天、布成网、再租出去的能力，谁就掌握了下个时代的基础设施定价权。
04 结语
但 1.8 万亿美元买的不是一个已落地的商业模式，而是一个仍然飘在轨道上的假设。2028 年轨道 AI 卫星能否如期部署，星舰能否实现年产数百万吨的轨道运力，在轨服务器的散热、辐射防护和长期可靠性能否解决——这些问号一天不拉直，这场豪赌就一天没有赢家。
SpaceX 的 IPO，买的不是一家火箭公司，也不是一家 AI 公司，而是一家太空基础设施总承包商的期权。市场愿意为这个期权支付多少溢价，将决定这场豪赌是史诗级的成功，还是史上最大的泡沫。
文中参考资料及数据来源：
SpaceX 招股书（2026 年 5 月 20 日提交）、21 世纪经济报道、东方财富网、财联社、钛媒体、36 氪、新京报贝壳财经
声明：本公众号所刊发图文均来自官网及互联网，信息渠道均来自相关权威报道，若涉及版权，请版权人通过电话后台留言等形式与小编取得联系。
