文 | 融中财经
你用迪奥（Dior）的 " 旷野 " 彰显不羁，或者涂抹香奈儿（Chanel）的 " 五号 " 去赴一场晚宴时，脑海中浮现的或许是格拉斯小镇的玫瑰花瓣，或者是调香大师在实验室里的灵感爆发。但你不会想到，这些动辄上千元、代表着全球高雅审美的产品，其底层核心的香料原料，有很大一部分可能来自中国浙江杭州一家公司——格林生物。
这家成立于 1999 年的香料企业，用了二十余年时间，从一家名不见经传的地方化工厂，成长为打入奇华顿、帝斯曼 - 芬美意、IFF、德之馨等全球五大香精巨头供应链的行业隐形冠军。2025 年，公司营收突破 10 亿元，净利润近 1.8 亿元，外销占比常年超 85%。
但就是这样一家看似 " 优等生 " 的企业，在创业板 IPO 路上却经历了六年三次闯关、两度撤回的波折。5 月 28 日，格林生物上会接受上市委的审议。人们不禁要问：一个能给国际巨头稳定供货二十年的中国制造，为何在 A 股资本市场走得如此审慎？三闯之后，它能否叩开创业板的大门？
从建德小镇到香料巨头的逆袭之路
格林生物的故事，要从创始人陆文聪说起。
1968 年，陆文聪毕业于杭州大学化学系。1970 年，年仅二十余岁的他便入局香料香精行业，曾任新安江香料厂厂长，后续又出任国际香精香料（IFF）杭州副董事长兼总经理。1999 年，陆文聪在杭州建德创办了格林生物的前身——建德格林。
彼时，中国的香料工业还处于起步阶段，国内企业多以生产香兰素、麦芽酚等大宗低端原料为主，依靠成本优势在国际市场夹缝中求生存。而金字塔尖的高端全合成香料市场，其技术、专利和定价权，被瑞士、美国、德国等国的国际巨头牢牢把控，形成了难以逾越的壁垒。
陆文聪从一开始，就选择了一条最难走的路：不满足于做简单的 " 原料搬运工 "，而是直接向技术壁垒最高、附加值也最高的全合成香料领域发起冲击。" 要做就做别人做不了的东西。" 这是陆文聪常挂在嘴边的话。
在随后的十年里，格林生物投入大量资源进行技术攻关。最关键的突破发生在突厥酮这一品类上。突厥酮被誉为 " 香料行业技术皇冠上的宝石 "，具有独特的玫瑰花香韵，是高端香水不可或缺的核心原料。但它的工业化生产难度极大：原材料沸点低、反应过程传热控制困难、安全隐患大、成本高昂，长期被瑞士、美国的几家巨头完全垄断。
格林生物的研发团队用了五年时间，反复试验上千次，最终攻克了格氏反应技术、D-A 反应技术和连续定向异构技术等核心技术瓶颈，成为国内少数掌握突厥酮生产技术并实现产业化的香料企业。
这一技术突破，为格林生物打开了通往全球巨头的大门。从 2010 年起，公司成功进入奇华顿 ( Givaudan ) 、帝斯曼 - 芬美意 ( DSM-Firmenich ) 、国际香精香料 ( IFF ) 、 德之馨 ( Symrise ) 、宝洁 ( P&G ) 等国际著名香料香精公司和日化公司的全球供应链体系。这些合作关系持续至今，有的已超过 15 年。
颇具戏剧性的是，陆文聪的前东家 IFF 如今既是格林生物的重要客户，也是其在国际市场上的主要竞争对手之一。报告期内，公司向 IFF 销售突厥酮中间体用于生产大马士酮，2025 年销售金额达 9091 万元，占营收的 8.46%。这种 " 客户与对手并存 " 的微妙关系，正是中国制造业在全球产业链中夹缝求生的真实写照。
" 他们看中的不只是我们的成本优势，更是我们的技术能力和供货稳定性。" 格林生物管理层在一次内部交流中这样总结。
二十余年的深耕，格林生物构建了松节油、柏木油和全合成三大产品系列，拥有近 40 个细分品种。公司先后被认定为浙江省 " 专精特新 " 企业、中国轻工业香料行业十强企业、全国轻工业百强企业、国家高新技术企业和浙江省专利示范企业。在我国，格林生物是最早进入国际香料市场的企业之一，凭借超过二十年的信用积累，在海外市场建立了坚实的品牌信誉。
大众对香料行业的认知是小行业、低门槛、代工生意。但真实产业链情况绝非如此，这是一个技术壁垒极高、全球高度垄断的赛道。
Fortune Business Insights 研究指出，2025 年全球香精香料市场规模为 301 亿美元，预计将从 2026 年的 315.7 亿美元增长到 2034 年的 466.2 亿美元，预测期内复合年增长率为 5%。智研咨询数据显示，2025 年中国香料香精市场规模达 465 亿元，预计 2026 年将突破 500 亿元。
全球市场呈现高度寡头垄断格局。奇华顿（Givaudan）、芬美意（Firmenich）、国际香精香料（IFF）、德之馨（Symrise）四大巨头占据约 64% 的全球市场份额。他们掌握定价权、技术标准、香型定义权，拿走行业大部分利润。中国企业长期处于原料供应、代工生产低端环节，能进入巨头供应链已属不易，格林生物便是少数突围者之一。
格林生物的财务报表，堪称成长型企业范本。报告期内（2023-2025 年），公司营业收入分别为 7.35 亿元、9.61 亿元、10.75 亿元，净利润分别为 0.93 亿元、1.50 亿元、1.79 亿元，营收、利润三年复合增长率分别达 20.95%、38.78%，远超行业平均水平。稳稳站在国内香料行业第一梯队。
针对此次申报期内较快的业绩增长，交易所要求公司回应 " 营收利润增速均高于行业平均水平的主要原因 "。格林生物回复称，一方面是受上游原材料价格下降影响，松节油产品成本、售价处于有利竞争低位；另一方面则是客户对全合成系列产品认可度提高，销量增幅较大，叠加毛利率提升拉动收入毛利增长。
如何穿越 IPO 的 " 信任关卡 "
然而，这份光鲜的成绩单背后，格林生物的 IPO 之路却并未因此一马平川。一个颇具戏剧性的矛盾摆在面前：在 IPO 审核逻辑里，外销高占比 + 贸易商高占比，恰恰是收入真实性的高风险组合，这也是格林生物最被监管紧盯的环节。
报告期内，格林生物外销收入占比分别为 87.08%、85.09%、85.21%，持续高于 85%，而同行均值仅约 50%；贸易型客户销售占比约 1/3，而同行多以直销、经销为主，贸易商占比极低。
什么是贸易型客户？简单说，他们并非终端使用者。他们不直接使用香料来生产香精，而是扮演着连接制造商与海外中小型终端客户的 " 中间商 " 角色。格林生物将产品卖给他们，他们再转销给下游的香精工厂或日化企业。
这组数据的背后，是格林生物独特的商业模式选择。为了进入国际巨头的供应链，中国企业往往需要通过当地的贸易商来降低市场进入成本、适配海外认证要求。格林生物的外销模式并非特例，而是深度嵌入全球化分工后的必然结果。据回复意见函显示，格林生物前五大贸易型客户销售收入占贸易型销售收入的比例在 60% 左右，集中度相对较高，而余下的约 4 成收入对应百余家中小型贸易客户。
面对监管 " 贸易商向发行人采购产品与其终端客户业务的匹配性 " 的问询，格林生物的回函披露对象仅限于前五大主要贸易商客户销售产品及下游终端客户情况，其他贸易商客户及相关终端客户信息披露有限。
监管层的核心忧虑由此浮出水面：在这样的 " 外销 + 贸易商 " 模式下，终端销售的真实情况能否被有效穿透核查？每一笔收入背后的物流、资金流和单据流，能否形成足以排除虚增收入嫌疑的完整 " 证据链 "？
格林生物不是没有业绩，而是业绩的 " 证据链 " 不够完整；不是没有客户，而是客户链条太长导致监管无法一眼看清真相。资本市场看重的不是 " 你卖给谁 "，而是 " 你如何证明你真的卖给了谁 "。
除了收入真实性的核查难题，格林生物在研发创新方面的数据，同样被监管层用放大镜审视。
如果我们仔细拆解格林生物的 " 研发账本 "，就能看到一组令人不安的 " 剪刀差 "。
一方面，是研发投入的 " 相对窘迫 "。报告期内，格林生物研发费用率分别为 2.52%、2.73%、3.47%，虽逐年提升，但始终低于行业平均水平的 4.59%、4.28%、4.08%。
另一方面，是研发成果的 " 原地踏步 "。截至 2026 年 4 月 27 日，格林生物拥有发明专利 23 项。较 2023 年的 21 项仅增 2 项；2023 年所称 3 项实质审查专利，未见批量落地。更关键的是，5 项发明专利已过保护期，涉及松节油、柏木油、全合成核心技术，若被对手掌握，将直接冲击毛利与业绩。
创业板定位强调创新、创造、创意，重点支持硬科技、专精特新、产业链自主可控企业。监管的逻辑链条非常清晰：
格林生物的尴尬在于，商业上是成熟龙头，科创上却像 " 偏科生 "，钱花了、人多了，硬指标没跟上，这也是它两度撤回、三闯 IPO 仍被追问的原因。
结语
格林生物三闯创业板，是一面镜子。照见了中国制造在全球产业链的突围实力，也照见了中国企业在资本市场的合规短板；照见了高端香料进口替代的光明前景，也照见了研发创新与专利布局的现实差距。
它年入 10 亿、服务国际巨头，是值得尊敬的隐形冠军；它六年三闯、屡被追问，也是 A 股注册制下优质企业如何适配资本市场的经典样本。
这家给全球香水提供 " 分子味道 " 的中国工厂，能否顺利通关？我们拭目以待。
