此前，4 月 MLF 净回笼 2000 亿元，结束了此前连续 13 个月的加量续做。市场人士表示，在近期央行公开市场各项操作持续调减的背景下，5 月 MLF 恢复加量续作，超出市场预期。考虑到 5 月两个期限品种的买断式逆回购大幅缩量 10000 亿，这意味着当月央行中期流动性操作 " 收短放长 "。
机构认为，今年 3 月和 4 月，央行使用上述工具分别回笼流动性 2500 亿元和 6000 亿元，5 月中上旬回笼了 10000 亿元。当前银行体系流动性已经由极为充裕回落至该阈值附近。
5 月 MLF 恢复加量续作 下旬资金面扰动因素增加
今日央行发布 5 月中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2026 年 5 月 25 日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 6000 亿元 MLF 操作，期限为 1 年期。
东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，5 月有 5000 亿 MLF 到期，这意味着 5 月 MLF 加量续作 1000 亿，而上月为缩量 2000 亿。在近期央行公开市场各项操作持续调减的背景下，5 月 MLF 恢复加量续作，超出市场预期。考虑到 5 月两个期限品种的买断式逆回购大幅缩量 10000 亿，这意味着当月央行中期流动性操作 " 收短放长 "。
在过去一段时间内，央行持续通过买断式逆回购和 MLF 等工具对银行体系中的 " 冗余 " 流动性进行回笼，且回笼力度在逐步增大。今年 3 月和 4 月，央行使用上述工具分别回笼流动性 2500 亿元和 6000 亿元，5 月中上旬回笼了 10000 亿元。
光大证券首席固收分析师张旭认为，即便不考虑 5 月下旬 MLF 的回笼量，本月中上旬这 10000 亿元也已经创下了自 MLF 创设以来单月最大回笼规模记录。他指出，5 月下旬扰动资金面的因素不少。
" 今年 5 月的缴税期限是 22 日，众所周知税期前后资金利率容易出现波动。自 5 月 25 日开始便进入了 7 天逆回购的跨月阶段，本阶段市场机构对于央行的基础货币需求亦会明显提升。" 张旭表示。
" 可以看到，5 月中下旬以来政府债券净融资规模大幅上升，5 月 22 日财政部正式启动今年首期中央金融机构注资特别国债发行工作。" 王青也指出，值得注意的是，4 月宏观数据出现一定波动，接下来银行有可能加大对基建投资和制造业投资的信贷投放力度，推动投资止跌回稳。
"5 月 MLF 操作加量，体现了货币、财政政策协同，以及货币金融在支持实体经济方面精准发力。" 他表示。
公开市场逆回购结束 " 地量 " 操作 DR 利率仍会稳健上行
今年 3 月起，银行间市场资金面持续宽松，央行通过公开市场操作不断回收过剩的流动性，每日 5 亿元的地量 7 天期逆回购投放几乎成为常态。
近日，央行结束了 " 地量 " 操作。5 月 21 日，央行开展了 1000 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 995 亿元。20 日，央行开展了 500 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 495 亿元。这是央行自 3 月中旬以来首次通过 7 天期逆回购向市场投放近千亿的资金。
王青认为，近 3 个交易日央行公开市场质押式逆回购加量，主要是应对税期扰动。我们预计，在主要市场利率回升至政策利率附近，即 DR001 回升至央行 7 天期逆回购利率附近之前，央行 " 收短 " 过程可能会持续。
张旭表示，在银行体系流动性高于某个阈值时，流动性的边际变化对于 DR001 的影响极为有限；一旦低于该阈值后，DR001 便对流动性的变化开始敏感了，且流动性的数量越少 DR001 就越敏感。他判断，当前银行体系流动性已经由极为充裕回落至该阈值附近。
" 在 5 月下旬中的多数时间内，DR 利率仍会稳健上行，且 7 天期公开市场逆回购的数量也会恢复并保持在正常状态。" 张旭认为。
在降准降息的预期方面，2 月底以来中东局势演变推动国际油价大幅上冲，3 月以来国内物价水平出现较强上行态势。王青认为，短期来看，在外部不确定性升高过程中，国内货币政策在保持市场流动性充裕的同时，也会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准时点延后。
值得注意的是，不仅 20 日公布的 LPR 数据按兵不动，此前央行发布的《2026 年第一季度中国货币政策执行报告》还将 " 灵活高效运用降准降息等多种政策工具 " 的表述，调整为 " 灵活运用多种货币政策工具 "，删去了 " 降准降息 " 四字。
民生银行首席经济学家温彬对财联社记者表示，短期降准降息可能性下降。" 从客观层面看，当前银行间市场流动性宽松，银行负债端压力较小，资金利率持续走低，降准的必要性不大；降息方面，一季度不变价 GDP 实现 5% 增长，出口韧性延续、财政持续发力，稳增长必要性不高。"
