文 | 新眸，作者 | 李小东
马化腾在今年的股东大会上，对腾讯 AI 说了句不太体面的话。
" 一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了；现在感觉站上去了，还坐不下去。"
这话放在整个互联网高管发言的历史序列里，都算坦诚到罕见。一家市值四万多亿港元的公司，一把手对着股东承认自己之前看走了眼——要么是底气太足，要么是真急了。
大概率两者都有。
利润表中的 " 剪刀差 "
腾讯发了 2026 年 Q1 财报，收入同比增长 9%，Non-IFRS 经营利润同比增长 9%。对于中国最大市值的互联网公司来说，这个增速称得上中规中矩，甚至可以说略显疲态。
但如果你把 AI 新业务的投入刨掉，这家公司的 Non-IFRS 经营利润增速会从 9% 直接跳到 17%。换句话说，腾讯的利润增速几乎被 AI 吃掉了一半。
把 9% 变成 17% 的代价是多少？Q1 研发投入 225.4 亿元，同比涨了 19%。资本开支 319.4 亿元，同比涨 16%，几乎占到 2025 年全年资本开支的四成。销售费用从过去每个季度 75 亿的水平，一把拉到了 113 亿元。
这些多出来的钱，大部分烧在了混元大模型的训练和推理、元宝的市场推广，以及 CodeBuddy、WorkBuddy 这些 Agent 产品的研发上。
不用算细账，一个季度的 AI 投入体量，大致相当于当季净利润的六成。
这在当下的中国互联网语境里，其实是一件有点反常识的事。我们都习惯了 " 降本增效 "、" 利润为王 " 的大厂叙事，毕竟字节同期财报里广告收入增速已经放缓，阿里 Q4 电商收入甚至出现了同比下降，腾讯却反手砸了一个季度的巨额开支。
说是豪赌，不算夸张。但翻完这份财报和电话会纪要，我的感觉是：腾讯在 AI 上的动作，更像是一场精心计算过的押注，而不是心血来潮的冲锋。
一些代价
马化腾在股东大会上特别强调了一句话：" 不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了。"
这句话翻译过来就是：我们是有前科的。
PC 互联网时代追过搜索，移动互联网时代打过短视频，腾讯确实有过不少 " 追风口 " 的惨痛记忆。所以这一次，他们在 AI 上的态度异常明确：不追风口，走自己的节奏。
节奏感体现在三个层面。
一是人才策略的 " 换血 "。过去腾讯 AI 板块的核心人才，大多数是 45 岁以上的海归学术派，背景耀眼但落地乏力。2024 年的一场人事地震，几乎把第一代 AI 班底全部洗牌。
2025 年底，95 后姚顺雨成为腾讯 AI 最年轻的一把手，随之而来的是团队的全面年轻化和组织重构，混元团队拆分为大语言模型部和多模态模型部，成立 AI Infra 部、AI Data 部等核心基础设施部门。
二是基础设施的 " 推倒重建 "。2025 年 4 月，腾讯对混元研发体系进行了全面重构，用马化腾自己的话说，过去的问题在于基础设施不足、模型迭代频率不够。
重建之后的第一个成果，Hy3 preview 模型在今年 4 月发布并开源，总参数量 2950 亿，激活参数 210 亿。自 4 月 28 日起，这个模型在 OpenRouter 上连续三周登顶 Token 消耗量周榜，调用量达到上一代混元 2 的 10 倍以上。
三是商业化的审慎克制。在电话会上，腾讯管理层明确表示，AI 时代不能盲目追求 DAU 增长。与互联网模式不同，AI 服务的算力和推理成本很高，" 单纯追求 DAU 与用户时长不具备经济性 "，更重要的是找到用户愿意付费的高价值使用场景。
这个判断和行业里的主流做法不太一样。
阿里的吴泳铭前两天在电话会上说，" 几乎没有一张卡是空的 "，未来五年云和 AI 商业化年收入目标定在 1000 亿美元，资本开支承诺远不止之前宣布的 3800 亿元。字节跳动的 AI 资本开支计划更是从 1600 亿元上调到了 2000 亿元。
相比之下，腾讯的 " 慢 " 多少显得有些格格不入。
但慢有慢的理由。在这个几乎所有人都在讨论 " 千卡集群 "、" 万卡集群 " 的时刻，腾讯的冷静实际上指向一个更根本的问题：当所有大模型厂商都在烧钱买卡的时候，到底谁能先让用户掏出钱包？
等待微信 AI 的化学反应
目前来看，广告可能是离钱最近的场景。Q1 腾讯营销服务收入同比增长 20%，财报明确归因于 AI 驱动的广告推荐模型升级。但这只是存量业务的提效，不是新产品的创收。
WorkBuddy 的 DAU 在国内效率 AI 智能体中排名第一，CodeBuddy 在代码生成场景的留存率也不低。但这些产品目前仍处于用户积累阶段，大规模商业化还需要时间。
腾讯在电话会上的判断是：C 端 AI 订阅在中国市场的天花板有限，B 端的 API 调用和算力租赁才是更清晰的变现路径。
这和汤道生此前的判断一脉相承。腾讯 CSIG 掌舵人曾明确表示，随着行业的发展，主流大模型的能力差距正在逐步缩小，企业的核心需求已不再是单纯拥有最好的模型，而是如何把模型能力最大程度发挥出来。
换句话说，腾讯不是在赌自己一定能做出 " 最强模型 "，而是在赌自己的生态能将模型的价值最大化。微信 13 亿月活、数百万个小程序，才是腾讯 AI 真正差异化的落点。今年年中开始灰度测试的微信 AI 智能体，将是检验这个逻辑的第一块试金石。
历史上，微信从 2011 年上线到真正商业化爆发，花了至少四五年。游戏从代理到自研的转型，同样经历了漫长阵痛。腾讯对自己的 AI 押注，显然也预留了足够的时间窗口。
腾讯管理层在业绩会上表示，不按单个季度、单个产品来衡量投资回报，而是从 " 资产组合 " 和 " 全生命周期 " 的角度来管理。
这种表述的背后，是一种不容商量的战略定力，也是一种底气的展露，Q1 腾讯经营性现金流净额 1014 亿元，创历史同期新高。换句话说，腾讯是真的 " 烧得起 "。
问题是：方向对了，速度够不够？
马化腾那句 " 还坐不下去，还是希望船速能快一点 "，暴露了腾讯内部的真实心态。承认落后并不可怕，承认焦虑也不是什么见不得人的事。值得警惕的是在 " 慢战略 " 的名义下，把保守当成了深思熟虑，把落后包装成了谋定后动。
对腾讯来说，这一轮 AI 军备竞赛的吊诡之处在于，技术需要时间沉淀，但市场不会等你沉淀完再出发。阿里、字节跳动、百度之后，腾讯的 " 不求快但求稳 " 究竟是睿智的克制，还是另一种形式的迟疑，需要时间来给出答案。
至少在当前，腾讯把赌注下在更长远的生态整合和场景渗透上。这个选择的代价，在利润表中已经清晰可见；但这个选择的回报，在损益表上还完全没有体现。最后的结局，得看混元和微信这两张牌能不能打出化学反应了。
这可能是中国互联网大厂 AI 竞赛中，唯一一家真正有机会实现 " 超级应用 + 自研大模型 " 深度耦合的公司。而这个叙事的上限，不是一份季报能衡量的。
