笔者注意到，绿控传动 2023-2025 年公司营收自 7.70 亿元飙升至 33.54 亿元，净利润成功扭亏为盈至 1.53 亿元，但公司成立十余年来累计未弥补亏损超 1.18 亿元，历史亏损尚未消化。另外，公司盈利质量薄弱，经营性现金流连续两年大额净流出，三年累计失血 3.54 亿元。债务层面，公司资产负债率攀升至 79.78%，偿债能力长期偏弱；账面货币资金仅 2.76 亿元，难以覆盖 7.90 亿元短期借款，资金链持续紧绷。本次 IPO 拟募资 15.8 亿元且全部用于扩产，未安排任何补流资金，在现金流失血、债务高企、应收承压的背景下，公司资金链稳定性与持续经营能力备受市场热议。
累亏超亿元，应收账款激增
绿控传动是国内新能源商用车电驱动系统的领军企业之一，以电驱动系统相关技术创新为基础，向客户提供电驱动系统、零部件及相关技术开发与服务。
2023 年 -2025 年（下称 " 报告期 "），绿控传动分别实现营业收入 77048.86、132774.66 万元、335368.19 万元，净利润分别为 -1233.38 万元、4804.27 万元、15316.17 万元，业绩持续增长。
值得关注的是，尽管报告期内公司业绩增速亮眼，但历史经营亏损并未消化完毕。截至 2025 年末，公司未分配利润为 -11824.84 万元。换言之，绿控传动自 2011 年 12 月成立至今，历经十余年经营仍未实现整体盈利，累计亏损规模达上亿元。
对于留存未弥补亏损，绿控传动解释称，公司存在未弥补亏损的主要原因为公司公司 2023 年度及此前处于亏损状态，此前亏损原因包括当时商用车新能源化处于起步阶段，市场渗透率还处在较低水平，以及当时公司部分产品尚处于研发或者市场开发阶段，期间费用率较大。
亮眼业绩背后，公司盈利质量却明显偏弱。报告期内，绿控传动经营活动产生的现金流量净额分别为 519.91 万元、-18457.18 万元、-17492.01 万元，三年累计净流出 35429.28 万元，同时结合当期的净利润可以计算出 2024 年和 2025 年两者的比值分别为 -3.84、-1.14，均未超过 1。
深究现金流持续承压的核心原因，主要系应收账款大幅激增。截至 2023 年末、2024 年末、2025 年末，公司应收账款分别为 40402.33 万元、51816.23 万元、148446.88 万元，年均复合增长率高达 91.68%，特别是 2025 年应收账款同比大幅增长 186.49%。这不禁令人疑惑，绿控传动是否放宽了相关信用政策从而冲刺业绩，这也亟待公司进一步说明。
伴随应收账款规模攀升，公司计提的坏账准备也同步走高。报告期内，应收账款坏账准备分别为 5378.17 万元、6465.43 万元、13053.52 万元，目前坏账准备规模已突破亿元大关。
对此，绿控传动表示，随着公司收入规模的增长，公司应收账款金额增长较快，对公司的资金占用也将进一步增加，可能造成公司流动资金紧张。另外，随着应收账款的增加，若未来部分客户财务状况出现恶化，或者经营情况、商业信用发生重大不利变化，公司应收账款产生坏账的可能性将增加，从而对公司的资金周转和正常经营造成不利影响。
债务压力大，资金链承压
笔者注意到，绿控传动不仅盈利质量偏弱、应收风险高企，偿债能力同样长期弱于同业水平。报告期各期末，公司流动比率分别为 0.97、1.06、1.02，同行可比公司平均值为 1.29、1.19、1.23；速动比率分别为 0.68、0.75、0.77，同行均值分别为 0.92、0.86、0.93。无论是流动比率还是速动比率，公司持续低于行业平均水平，短期偿债能力较弱。
与此同时，在上述时间段内，绿控传动的资产负债率分别为 74.78%、75.88%、79.78%，同行可比公司平均值分别为 59.15%、66.05%、63.56%，资产负债率逐年攀升且长期高于行业，2025 年末较同行均值高出 16.22 个百分点，债务结构承压明显。
