文 | 万联万象
有色金属圈子里，铟一直是个小透明。全球年消费量 2000 吨出头，主要砸在平板显示的 ITO 靶材上。需求四平八稳，价格也常年趴在地上。
但 2026 年以来的走势，打破了这份平静。数据显示，铟价从年初约 2800 元 / 千克起步，1 月涨至 4750 元，2 月突破 4900 元，3 月中旬均价约 4950 元 / 千克，创下近十年新高。
链条上的每一个环节都在经历需求的翻倍式增长，而被挤在最狭窄通道里的那个瓶颈，就是磷化铟。
没有磷化铟，AI 数据中心跑不动
AI 数据中心内部的数据吞吐量有多大？可以这样理解：一个机架需要几百个光模块，一个超大规模数据中心就要数百万个激光器组件。
产生光信号的核心器件是激光器。在 AI 数据中心普遍采用的 1310nm 和 1550nm 高速光模块中，无论是 EML 激光器还是 CW 激光器，都必须通过在磷化铟衬底上外延生长半导体层来制造。没有磷化铟，就没有高速光模块。
技术迭代非但没有削弱这种依赖，反而把它锁得更紧了。
CPO（共封装光学）将光引擎紧挨着 ASIC 芯片放置以降低功耗，但那个位置温度太高，激光器根本放不进去。解决方案是把激光器拉出来，单独做成外部激光源，而它的核心，依然是磷化铟基的 CW 激光器。
更关键的是计量单位的迁移。在可插拔光模块时代，激光器需求按 " 模块数 " 算。到了 CPO 时代，一个交换芯片上挂多个光引擎，每个引擎又有多个通道，激光器需求变成了按 " 通道数 " 算。需求的量纲已经变了。
800G 到 1.6T，一个模块吃掉两倍的磷化铟
磷化铟这轮需求的爆发，市场最先看到的是总量逻辑。
Lightcounting 给过一组数字：用于 AI 集群的以太网光模块及 CPO，2025 年市场规模约 165 亿美元，2026 年将冲到 260 亿美元。连续两年同比增速 60%。光是这个大池子，就足够让上游材料喝一壶了。
但真正让产业链绷紧神经的，是藏在速率升级里的 " 翻倍效应 "。
800G 光模块走 4 条光通道，到了 1.6T，通道数直接翻到 8 条。每条通道背后，都需要独立的磷化铟收发器件。这意味着什么？从 800G 切到 1.6T，每个模块吃掉的 InP 几乎翻了一番，不是光模块卖得多，而是每个模块吃得更多。这种 " 单位消耗 " 的倍增，往往比总量扩张来得更猛，也更容易被市场低估。
高盛的测算更加直白：从 GB300 NVL72 到 Rubin Ultra NVL576，光模块总潜在市场规模增长了近十倍。这不是市场扩容，而是单个机架的光模块价值量被彻底重估。
业界把这种现象叫做 " 附着率 " 提升：从 GB200/300 时代的 2-3 个光模块 per GPU，到 Vera Rubin 时代预计提升至 4-6 个。两个维度同时发力，磷化铟的需求曲线正在快速变陡。
四大政策变量，正在改写全球供应链
如果说供需缺口是市场自发形成的，那各国政策的密集介入，正在把这场短缺变成一场结构性的供应链重构。
欧盟的动作为更侧重供应链自主。欧盟在关键原材料法案框架下推出修订案，核心目标有两个：降低对单一国家（尤其是中国）的过度依赖，并将回收含量要求纳入强制标准。资源能源安全保障等 17 个战略领域被确立，关键矿产的自主化被提升到新的高度。这意味着，未来使用中国产的铟，不仅面临更高的合规成本和出口管制不确定性，也可能被部分高端供应链排除在外。
日本则在加速本土化布局。日本经济产业省 2026 财年整体拨款较此前大幅增长约 50%，达到 3.07 万亿日元，其中半导体与 AI 领域预算达 1.23 万亿日元，约为之前的四倍。61 项优先投资技术和 17 个战略领域被敲定，涵盖 AI、半导体、关键矿产等。但现实约束是：日本住友、JX 两家企业的铟进口依赖度约 90%，锗依赖度约 85%。中国出口管制收紧后，日本产业链的供应焦虑正在加剧。
中国的资源管控政策则是逐步加码。从 2023 年先行管制镓、锗出口，到 2025 年 2 月将磷化铟正式纳入许可管理，再到 2026 年将铟出口总量锁定在年产量的 30% 以内，高纯铟（纯度≥ 6N）的特批更加严格。对日本的军用出口已降至零，民用许可通过率不足 20%。
为什么产能就是扩不起来
如果需求翻倍，供应也能翻倍，瓶颈就不复存在。但磷化铟偏偏不是个 " 想扩就能扩 " 的品种。
认证门槛首当其冲。一个新外延产线从建成到拿下超大规模客户的量产批文，通常需要 12 到 24 个月。发布会可以开得热热闹闹，但转化为真实收入，得等一两年。
设备交付紧随其后。MOCVD 设备是磷化铟生产的核心工具。下单不是终点，设备到位、安装调试、工艺稳定、良率爬坡，每一步都要时间。今天的订单只能说明未来，救不了眼下的急。
技术壁垒更不是砸钱能解决的。晶体生长、晶圆均匀性、外延质量的一致性，靠的是多年积累的经验。到了 6 英寸晶圆，难度又上一个台阶。新玩家的产能数字可以吹得很大，但真实供应能力是另一回事。
原料与地缘政治则是这次周期的新变量。铟没有独立矿山，全部伴生在铅、锌、锡矿中。中国的铟储量占全球约 75%，但出口管制锁死了产能弹性。
从 4900 万到 6000 万：6.77% 的缺口正在撬动铟价
铟这个品种，以前在有色金属圈里存在感不强，因为主要应用在平板显示的 ITO 靶材上，需求平稳。但这次不一样了。
根据 ALFA Chemistry 披露的数据，一片 4 英寸磷化铟晶圆的理论铟消耗约为 19 克。考虑到高端光芯片制造良率（高速应用有效良率仅 30%-50%），实际单耗要翻倍。
申万宏源测算，2027 年全球磷化铟晶圆预计销量 341.5 万片，对应铟金属需求约 163 吨。而 2026 年全球铟总需求约 2407 吨，磷化铟单一领域将拉动铟需求约 6.77%。
而供应端更严峻的现实是，国内相关衬底企业去年四季度累计订单约 4900 万美元，到今年一季度已突破 6000 万美元。产能的瓶颈不是需求，而是产线。Coherent 的 CEO 在电话会上直言，订单已经排到了 2028 年，客户长期协议签到了这个十年的末尾。
全球磷化铟衬底 2025 年缺货超 200 万片，6 英寸射频级价格已涨至 1.8 万元 / 片。Lumentum 的晶圆厂产能已全部分配，2028 年的产能已售罄。
产业链上谁在 " 瓶颈区 "
把磷化铟供应链从头捋到尾，从设备到衬底、外延、器件，有几个环节是 " 必经之路 "。
MOCVD 设备是最上游。不管哪家厂扩产，都得先买设备。全球 MOCVD 基本是双头垄断，订单能见度直接反映到营收上。
衬底与外延是第二梯队。当器件厂自己的产线不够用，订单就会溢到外部代工厂。全球 90% 的磷化铟衬底产能被日本住友和美国 AXT 垄断。国内，云南锗业子公司云南鑫耀已批量生产磷化铟衬底超过三年，2026 年 4 月抛出扩产计划，从年产 15 万片扩至 45 万片（折 4 英寸），产业链国产替代正在加速。
这轮紧张局面能撑多久
把扩产时间轴摊开看：
MOCVD 设备交付：6-12 个月
产线认证：12-24 个月
良率爬坡：6-12 个月
从宣布扩产到真正形成有效产能，少说两年。而需求端的迭代速度呢？800G 到 1.6T 正在切换，3.2T 已经在路上。每次速率升级，单位模块的磷化铟消耗量就翻一倍。这种 " 超线性 " 的需求增长，正在持续吃掉所有新增产能。
业内判断，本轮光芯片行业景气周期有望达到 5 年水平，2028 年的产能基本已经售罄。
风险与变数
周期总有转折，磷化铟这条链也不是一路畅通。
技术替代那根弦一直绷着。万一硅光真跑通了，或者集成激光器某天突然冒出来，对磷化铟的依赖自然要打折。但翻翻技术底牌，哪怕 CPO 时代真来了，CW 激光器撑着的外部光源结构大概率还换不掉。短期想甩开磷化铟？难。
地缘政治那头更拧巴。日本住友、JX 手里九成以上的铟全靠中国供着。出口许可证再卡紧一点，海外的缺口会比国内还大。对买家是断供焦虑，对握着铟资源的国内企业，那就是明摆着的 " 稀缺溢价 "。风险和红利，说到底就是一个硬币的两面。
老材料的新周期：三个按钮待按下
磷化铟这个链条，本质是一个 " 老材料遇到新需求 " 的经典周期框架。
AI 基础设施的建设速度已经超过了当前光互连供应链的交付能力。要跟得上这个速度，需要的不是 10% 或 20% 的扩产，而是数倍乃至数十倍的结构性产能扩张。
而这个扩张的第一个按钮，是MOCVD 设备订单；第二个按钮，是衬底产能；第三个按钮，是外延代工。铟资源在最上游，作为战略金属的价值重估，才刚刚开始。
周期不会在一个季度内结束。只要 AI 算力还在加速，磷化铟的瓶颈就依然在那里。
信息来源说明：
数据来源：Wind 数据、商务部、海关总署、Coherent
研报来源：申万宏源证券、高盛
