文 | 海豚研究
AMD（AMD.O）于北京时间 2026 年 5 月 6 日上午的美股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：
1、整体业绩：AMD 在 2026 年第一季度实现营收 102.5 亿美元，同比增长 37.8%，好于市场预期（99 亿美元）。公司本季度收入端的增长，也主要得益于数据中心、客户端业务的增长带动。公司本季度毛利率（GAAP）52.8%，同比提升 2.6pct，主要受益于相对高毛利率的数据中心业务占比提升。
2、经营费用端：公司本季度研发费用为 24 亿美元，同比增长 38.7%；销售及管理费用为 12.5 亿美元，同比增长 41%。公司的核心经营费用支出增长与营收增速相近，公司核心经营费用率维持在 35% 附近。
AMD 本季度实现净利润 13.8 亿美元，主要是受到非经常性项目的影响。从经营性角度看，公司本季度核心经营利润 17.7 亿美元，同比增长 57%，核心经营利润率为 17%。
3、各业务细分：在数据中心和客户端业务增长的带动下，两项收入合计占比达到八成以上。
1）客户端业务抢份额：本季度收入为 28.9 亿美元，同比增长 26%。本季度全球 PC 市场出货量同比增长 3.8%，而公司的客户端业务继续大幅增长，这主要得益于 AMD 在 PC 市场份额的继续提升；
2）数据中心：服务器 CPU 开启正向周期，期待 MI450 系列新品。本季度收入为 57.8 亿美元，环比增长 7%。数据中心业务本季度的增长，主要是由服务器 CPU 供需紧缺的带动。
①服务器 GPU：受中国地区收入调整的影响，本季度 AI GPU 收入环比小幅下滑，其中公司上季度 MI308 销往中国的收入大约有 3.9 亿美元。
相比于当前表现，市场更关注于 2026 年下半年量产的 MI450 系列产品，这将是公司首次从 " 单芯片 " 转向 " 机架级集群 " 交付。公司已经与 Open AI、Meta 等客户建立了合作，MI450 系列的量产表现将直接影响最终的交付情况。
②服务器 CPU：在服务器端的 CPU 需求提升的带动下，服务器 CPU 是本季度最主要增量。海豚君预估公司本季度的服务器 CPU 收入将达到 33 亿美元左右，环增 15%。根据第三方的数据，AMD 在服务器 CPU 市场的出货份额已经提升至两成以上；
4、AMD 业绩指引：2026 年第二季度预期收入 109-115 亿美元（好于市场预期 105 亿美元左右），区间中值（112 亿美元）环比增长 9%。公司预期 non-GAAP 毛利率 56% 左右（好于市场预期 55.3%）。
AMD 本季度财报数据不错，其中收入超预期的表现，主要来自于服务器 CPU 的增长带动。
当前 AI GPU（MI355）表现较弱，本季度环比出现小幅下滑，受中国地区收入调整的影响。相比于近期 AI GPU 的表现，市场其实更关心后续 MI450 系列的表现。公司就 MI450 产品已经与 Open AI、Meta 等客户签订了合作系列，其中 MI450 系列将从 " 单芯片 " 转向 " 机架级集群 " 的交付。
在本季度业绩之外，公司也给出了相当不错的指引。公司预计下季度收入 109-115 亿美元，环比增长 6-12%，明显好于市场预期（105 亿）；公司预计下季度 non-GAAP 毛利率 56% 左右（好于市场预期 55.3%）。下季度超预期的表现，主要来自于服务器 CPU 的推动，海豚君预计公司下季度服务器 CPU 等相关收入有望达到 38 亿美元，环增 15%。
在本季度财报之外，市场对 AMD 主要关注以下几个方面：
a）大厂资本开支：在本轮 " 火热 " 的 AI 周期中，云服务大厂是最主要的芯片采购方。
近期四家大厂都公布了最新的财报情况，尤其Meta 和微软都明确上调了各自的资本开支。
对于 2026 年的展望，海豚君预计四大核心云厂商（Meta、谷歌、微软和亚马逊）的合计资本开支有望提升至 7000 亿美元以上，同比增速将达到 70% 以上。
2026 年的资本开支依然会是 " 前低后高 " 的节奏，主要是英伟达的 Rubin 和 AMD 的 MI450 系列都将在下半年开始量产。
在本季度 PC 行业出货量同比增长 3.8% 的情况下，而英特尔的客户端业务同比增长仅有 1.3%。AMD 在本季度还实现了 26% 的增长，体现了公司在 CPU 领域竞争力的持续提升。
从整体 CPU 市场（包含 PC 和服务器领域的 CPU）份额来看，AMD 的市场份额近年来持续增加，尤其在桌面级市场中已经实现了对英特尔的反超。
另一方面，AMD 凭借自身的竞争力，也在逐步 " 蚕食 " 英特尔的份额。根据第三方的数据，AMD 在服务器 CPU 市场的出货份额已经提升至两成以上。
至于 MI355 到 MI455 系列的提升，主要是在算力、存储和集群三方面。算力大致能实现翻倍（开始采用 2nm 工艺）；存储升级带来了带宽和容量的提升（从 HBM3E 升级至 HBM4）。
在对 MI450 系列的展望中，公司计划将其深度绑定于 Helios 机架式平台，从而实现从 " 单芯片 " 到 " 机架级集群 " 的交付，直接对标英伟达的 Rubin 架构。
对于大型云服务商而言，相比于 " 单纯买卡 "，客户更需要的是大规模的 " 集群化 " 部署。MI450 系列的 " 机架级集群 " 交付方式，也正是大型 CSP 们所需要的。由于 MI450 系列将在下半年才迎来量产，公司在 2026 年的 AI GPU 收入也将呈现出 " 前低后高 " 的态势。
AMD 当前已经与 Open AI、Meta 和 Oracle 等公司签订了数 GW 的合作协议，关注 MI450 系列的量产爬坡表现，将直接影响到给这些客户的交付情况。
结合当前 AMD 的市值（5792 亿美元），大约对应 2027 年税后核心利润为 33 倍 PE 左右（假定营收两年复合增速为 44%，毛利率为 56.7%，税率 13%）。由于公司的 MI450 系列主要是在下半年开始放量，因而参考 2027 年的业绩表现。与 AI 赛道的同行相比，AMD 当前的 PE 明显高于英伟达和台积电，这主要体现了 CPU 正向周期及对 AMD 在 AI 赛道获得更大份额的期待。
整体来看，AMD 的短期业绩主要受 CPU 业务和 MI355 出货的影响，尤其是近期服务器 CPU 供需紧张带来了 CPU 侧的上行周期；而在中长期视角看，在服务器 CPU 需求大幅增长的同时，市场还关注于公司下一代 MI450 系列进展，包括新增客户、新增订单和机架级集群的量产交付进展。
在 CPU 回暖的大周期带动下，AMD 的业绩基本盘提升是相对确定的。尤其是公司管理层将 CPU 的整体可服务市场空间上调至 1200 亿（之前是 600 亿），并将 CPU/GPU 的配比关系提升至 1：1，那意味着 CPU 在 AI 中的地位将不会低于 GPU，大幅提升了服务器 CPU 的预期。
至于 AI GPU 方面，AMD 在算力方面仍落后于英伟达，但这也不妨碍公司获取推理领域的订单机会，公司已经收获了 Open AI、Meta 和 Oracle 等客户。
接下来将主要关注于公司下半年 MI450 系列 " 机架级集群 " 解决方案的量产交付情况，只要顺利实现对当前大客户订单的交付，公司有望获得更多外部客户订单的机会，AMD 将享受到在 AI 赛道中 CPU 和 GPU 双轮驱动的红利。
以下是海豚君对 AMD 财报的具体分析：
一、整体业绩：收入超预期，指引更 " 优秀 "
1.1 收入端
AMD 在 2026 年第一季度实现营收 102.5 亿美元，同比增长 38%，好于市场预期（99 亿美元左右）。公司本季度收入端的同比增长，主要得益于数据中心、客户端业务的增长带动。
虽然本季度 AI GPU 环比有所下滑，但服务器 CPU 开启正向周期，带动数据中心业务的继续提升。海豚君预估公司本季度服务器 CPU 相关收入达到 33 亿美元，环比增长 15%。
AMD 在 2026 年第一季度实现毛利 54.2 亿美元，同比增加 45%。其中本季度的毛利率为 52.8%，同比回升 2.6pct，主要是受毛利率相对较高的数据中心占比提升的带动。
公司对下季度 non-GAAP 毛利率的指引为 56%，环比提升 0.6pct，主要是受服务器 CPU 增长的带动。下半年 MI450 开启量产，将对公司毛利率有一定的稀释影响，但公司的长期毛利率指引依然在 55-58%。
AMD 在 2026 年第一季度的经营费用为 36.5 亿美元，同比增长 40%。其中研发费用和销售及管理费用都有较为明显的增加。
具体费用端，拆分来看：①本季度公司的研发费用为 24 亿美元，同比增长 39%。公司持续加大研发投入，主要投向于 AI 相关方向；②本季度公司的销售及管理费用为 12.5 亿美元，同比增长 41%。销售端的费用情况和营收增速相关度较高，公司也加大了员工激励支出。
由于 AMD 对 Xilinx 的收购产生了较大的递延费用，因此未来一段时间都将对侵蚀利润。而对于本季度的实际经营状况，海豚君认为 " 核心经营利润 " 更加贴近。
核心经营利润 = 毛利润 - 研发费用 - 销售及管理费用
在剔除收购费用等影响后，海豚君测算 AMD 本季度的核心经营利润为 17.7 亿美元，同比增长 57%，主要是受益于服务器 CPU 回暖的带动。
从公司的分业务情况看，数据中心和客户端业务是公司当前的主要业务，两者占比达到了 80% 以上。受益于 AI GPU（MI 系列）的量产出货和服务器 CPU 需求回升，数据中心业务的占比持续提升。
AMD 的数据中心业务在 2026 年第一季度实现收入 57.8 亿美元，同比增长 57%，好于市场预期（56 亿美元左右），增长主要来自于服务器 CPU 正向周期的带动。
结合公司及市场预期，具体拆分来看：海豚君预期本季度 AI GPU 收入约为 24 亿美元，环比小幅下滑；服务器 CPU 等相关收入约为 33 亿美元，环比增长 15%。由于 MI450 系列将在下半年量产，公司 AI GPU 的收入将是 " 前低后高 " 的状态。
a）数据中心 CPU：AMD 凭借 "CPU+GPU" 的组合竞争力，公司在数据中心 CPU 市场的份额持续提升，已经提升至两成以上。虽然近期英特尔 x86 CPU 与英伟达、谷歌都建立合作，但这更多地是为了给客户提供 x86 的方案选项。
在当前 CPU 大周期之中，叠加 Zen 系列的迭代升级，公司数据中心 CPU 业绩有望迎来持续增长。公司管理层也给出了下季度服务器 CPU 同比增长 70% 的指引，并表明该增速将延续至下半年，这为公司全年高增奠定了基础。
b）AI GPU：当前收入主要来自于去年下半年量产的 MI350。由于MI350 系列依然是以 " 芯片级 " 进行交付的，并不是市场主流需求，因而 AI GPU 的表现也相对较弱。
从 Meta 等四大云厂商上调资本开支来看，海豚君预期四家云厂商（Meta、谷歌、微软和亚马逊）2026 年的合计资本开支将上调至 7000 亿美元以上，同比增速将超过 70%，这为 2026 年 AI 芯片市场的高增长奠定基础。
在这么高增长的市场中，AMD 能否拿下更多的订单，关键在于公司的产品能力。公司在享受当前服务器 CPU 大周期红利之外，在 AI GPU 领域主要关注于下半年 MI450 系列的量产进展。
在公司对 MI450 系列的展望中，AMD 计划将其深度绑定于 Helios 机架式平台，从而实现从 " 单芯片 " 到 " 机架级集群 " 的交付，这是直接对标英伟达的 Rubin 架构，也符合当下大型 CSP 们的主流需求。
当前公司已经收获了 Open AI、Meta 和 Oracle 等客户，MI450 的量产进展将直接影响上述客户的交付表现。
2.2 客户端业务
AMD 的客户端业务在 2026 年第一季度实现收入 28.9 亿美元，同比增长 26%，好于市场预期（27 亿美元）。客户端业务的增长，主要得益于公司在 PC 市场对英特尔份额的侵蚀。
对比三者的增速表现，海豚君认为即便 PC 市场有所低迷，但 AMD 仍有望凭借产品竞争力，取得跑赢市场的表现。
1）游戏业务：公司的游戏业务在 2026 年第一季度实现收入 7.2 亿美元，同比增长 11%。
具体来看，①游戏 GPU：Radeon RX9000 系列同比增长；②半定制业务：按主机周期预期同比下滑，因主机周期在 2026 年进入第 7 年，处于产品升级换代的过渡期。叠加存储等零部件涨价的影响，预计下半年游戏业务将出现较明显的下滑。
公司的半定制业务在数据中心、通信等领域持续扩张，从原以 FPGA 为主的组合扩展至自适应嵌入式 x86 与半定制解决方案，显著扩大了公司的整体可服务市场。
