作者丨漫地
编辑丨关雎
图源丨 TOP TOY
近日，TOP TOY 递表港交所。这是其继 2025 年 9 月 26 日首次递表失效后，时隔半年多的第二次尝试。
作为中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，TOP TOY 创立于 2020 年 12 月，是名创优品为切入潮玩赛道孵化的核心品牌。自诞生起，TOP TOY 便依托母公司的供应链、渠道与资金优势快速扩张，截至 2025 年底，TOP TOY 已经拥 334 家门店。
TOP TOY 创始人兼 CEO 孙元文现年 34 岁，2013 年从机械专业毕业后加入优衣库担任管理培训生，积累了零售终端运营经验，2018 年加入名创优品集团并升至运营总监，2020 年，也就是泡泡玛特上市同一年，孙元文创立 TOP TOY 品牌，任公司 CEO，负责公司整体战略与业务发展。
名创优品创始人叶国富任现为 TOP TOY 董事长兼非执行董事。
根据招股书披露，为筹备上市，TOP TOY 与母公司名创优品集团于 2025 年 8 月 31 日完成了潮玩业务的业务重组。业务重组后，TOP TOY 独立负责相关业务的研发工作，并从名创优品取得其自有 IP 开发 "TOP TOY" 品牌潮玩的全部授权。
2025 年 7 月，TOP TOY 完成 A 轮融资。融资募集所得款项总额为 5,940 万美元，公司投后估值约为 13 亿美元。投资方包括淡马锡、瑞橡资本、创想投资等。
在股权结构上，名创优品集团持股 86.9%，为该公司的控股股东； 孙元文持股 3.9%； CFO 晏晓娇持股 0.8%；管理层持股平台 TOP TOY MANAGEMENT 持股 3.7%；淡马锡通过旗下机构合计持股 4.0%，为最大的外部机构股东；瑞橡资本持股 0.6%；动漫 IP 开发公司灵动创想的创始人谢国华持股 0.2%。
山东青年在名创优品内部
造一个潮玩品牌
孙元文 1991 年出生在山东烟台。2013 年，孙元文从青岛一所大学的机械专业毕业，却没有走上工程师之路，而是选择加入国际快时尚巨头优衣库，成为一名管理培训生。在北京的门店里，他边工作边 " 蹭课 "，跑到海淀区的高校旁听管理课程，甚至花光积蓄参加教授课程。他迅速成长，2015 年晋升为店长。
2018 年，孙元文加入名创优品，后成为全国运营总监。在工作的过程中，他发现：商场里找不到一个能一站式购齐潮流玩具的地方。作为一名资深动漫迷，他看到了市场空白—— " 供求之间的差异就是机会 "。
2020 年疫情期间，孙元文观看了科幻电影《头号玩家》，影片仅用两个多小时便将 100 多个 IP 串联起来。这给了他极大启发：此前他一直担心把太多 IP 放在一个店里售卖会出问题，而电影证明了 "IP 大集合 " 的可行性。
随后，孙元文调研泛二次元用户规模、分析名创优品的销售数据，发现盲盒、积木等潮玩品类增速迅猛，远远要高于一般的消费品类，于是这促使他最终做出了一份完整的商业计划书。
2020 年 8 月，TOP TOY 背靠名创优品成立了项目组；同年 12 月 18 日，全球首家旗舰店在广州正佳广场开业，TOP TOY 作为名创优品的全资附属公司，开始经营潮玩业务。
在接下来的短短一年内便新开设近 90 家门店，增长迅猛。
IP 很多 , 销售渠道也很多
TOP TOY2023-2025 年营收分别为 14.6 亿元、19 亿元、35.9 亿元，年复合增速 35%，经调整净利润分别为 2 亿元、2.9 亿元和 5 亿元，增速与营收持平。
与泡泡玛特签约艺术家自主开发 IP、开店靠直营的模式不同，TOP TOY 是集合店，要向第三方采购大量 IP 进行销售，同时其门店也主要是加盟店。
TOP TOY 的 IP 分为三类，内部团队开发 IP、授权方式获得 IP，第三类则是直接向第三方采购。
此外，公司还向第三方采购超过 660 个他牌 IP，用以不断拓宽粉丝群体。
根据 IP 类型划分的收入结构来看，授权 IP 一直是 TOP TOY 最主要的收入来源，从 2023 年贡献收入 7.49 亿元，占比 53.0%；到 2025 年进一步增长至 17.78 亿元，占比 51.0%；直接采购的他牌 IP 同样占据重要地位，2023 年收入 6.55 亿元、占比 46.4%，2024 年增长至 9.28 亿元、占比提升至 50.9%，首次超过授权 IP 成为当年最大收入来源，但 2025 年收入 15.11 亿元、占比回落至 43.3%。
而自有 IP 的贡献虽然呈现出快速增长态势，但是目前占比较小。从 2023 年的 84.9 万元、占比 0.6%，到 2025 年升至 1.99 亿元、占比 5.7%。
借助多 IP 以及构建的全品类产品矩阵，TOP TOY 从一开始的九大品类进行收敛，最后主要聚焦到手办、3D 拼装模型和搪胶毛绒三大主力品类。其中，手办是 TOP TOY 体量最大的品类。2025 年，该品类收入占其潮玩产品收入的 51%，2023 年至 2025 年复合年增长率为 32%。
而 3D 拼装模型是 TOP TOY 所有类目中覆盖人群最广的品类。通过为 3D 拼装模型引入热门 IP，并结合科技等富有吸引力的主题，从而实现产品差异化。该品类 2025 年收入占据潮玩产品收入的 11%，2023 年至 2025 年复合年增长率为 10%。
此外，TOP TOY 的搪胶毛绒增速迅猛，该品类收入从 2023 年的人民币 110 万元一直增加至 2025 年的人民币 11.024 亿元，其中像是一些比较知名 IP" 三丽鸥 " 搪胶毛绒的单款零售额就超过 3.58 亿元。
根据招股书披露，截至 2025 年 12 月 31 日，TOP TOY 拥有 215 家经销商。名创优品集团遍布全球多个国家及地区的超 8,100 家门店网络，也是重要的销售渠道。
线上方面，TOP TOY 则通过微信小程序商城实现 O2O 线上线下联动，扩大私域流量并实施精准推送，同时全面入驻天猫、京东、抖音、小红书及 Amazon、TikTok 等国内外主流电商与社交平台。
2024 年末，TOP TOY 开始拓展海外市场。截至 2025 年，TOP TOY 已开设 39 家海外门店，包括泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场。其中日本首店开业当日销售额超过 1000 万日元（约合人民币 50 万元）。2025 年 TOP TOY 的中国内地业务收入达人民币 32.91 亿元，随着全球化战略启动，海外市场当年贡献收入人民币 2.95 亿元，占据总收入的 8.2%。
TOP TOY 在招股书中指出，海外市场因产品独特性与文化吸引力而普遍享有高于国内的定价水平，为 TOP TOY 贡献了更优的利润空间。接下来，TOP TOY 计划将业务进一步拓展至东南亚、东亚、北美及南美等地区。
TOP TOY VS 泡泡玛特
2020 年 12 月，TOP TOY 在广州开出第一家门店， 此时距泡泡玛特港股上市刚过去一周。
孙元文此前在接受媒体采访时坦言，创业初期，TOP TOY 也曾尝试走泡泡玛特的自有 IP 路线，结果 " 亏得不像样 "。" 我们当时确实没有能力，也缺乏定力去做自有 IP。开发成本巨高，卖不出去也是真的。" 他发现，自有 IP 能否爆火是一个 " 绝对的玄学 "，需要巨额投入且充满不确定性。
于是，彼时 TOP TOY 果断调整方向，切入 " 大 IP 的二创 " 赛道——与迪士尼、三丽鸥、漫威等全球顶级 IP 合作，用自己的设计语言进行二次创作。在孙元文看来，大 IP 背后有足够的用户基础，这也意味着有足够的确定性。
所以，与泡泡玛特 " 重度押注自有 IP" 的路径不同，TOP TOY 本质上是以平台化运营来分散风险、利用供应链与渠道优势做大规模作为战略选择。一方面，利用授权 IP 与他牌 IP 吸引大量流量，再将消费者关注度引导至自有 IP 以沉淀核心用户，而流量与销量的持续增长又反哺了 IP 矩阵的扩充能力，从而推动品牌实现可持续增长。
如果说泡泡玛特赚的是 " 情感溢价 "，消费者为 IP 角色承载的故事和设计理念买单，TOP TOY 的定位则是潮玩集合零售商，通过盲盒、积木、手办、毛绒玩具、卡牌、模型等多个品类，形成 SKU 极为丰富的 " 广泛品类覆盖 " 策略。
同时，TOP TOY 更多赚的是 " 渠道效率 " 的钱，依托名创优品的供应链和开店经验快速扩张。尤其在渠道端，通过 " 直营 + 合伙人 + 经销商 + 线上 " 的全渠道网络，实现了远超泡泡玛特的渠道密度和下沉能力。其 " 以渠道效率为核心、以品类覆盖为手段、以 IP 整合为内容 " 的模式，使其能够在产业链的每个环节捕获价值。
所以对比来看，在门店数量上，泡泡玛特 630 家的门店显然不及 TOP TOY（包括 334 家门店 +215 家经销商 +8100 家名创优品协同渠道）的数量优势。但是 TOP TOY 的毛利率不足泡泡玛特的一半，泡泡玛特借助深耕的自有 IP 拥有更高的利润空间和用户粘性。
当下中国潮玩行业整体市场竞争格局分散，对于正在冲击港股的 TOP TOY 而言，需要证明自己能够从 "IP 集合店 " 真正升级为具备 IP 创造能力的综合型平台，才能真正讲好这个资本故事。
