本文来源：时代财经 作者：吴嘉敏 周嘉宝
可复美风波近一年后，巨子生物交出了一份自上市以来首份营利双降的业绩。
3 月 19 日晚间，" 重组胶原巨头 " 巨子生物控股有限公司（02367.HK，简称 " 巨子生物 "）发布的业绩公告显示，2025 年公司营收同比微降 0.4% 至 55.19 亿元。这也是其上市以来首次出现营收同比下降。
与此同时，2025 年，巨子生物多项核心财务指标下滑，毛利同比下降 2.5% 至 44.33 亿元，净利润同比减少 7.1% 至 19.15 亿元。
巨子生物由严建亚、范代娣夫妇 2000 年创立于陕西西安，公司主打品牌可复美，以重组胶原蛋白为主要成分，主要产品涵盖次抛精华、敷料面膜等。2021 年至 2024 年，公司营收和净利润一路高歌猛进，营收由 15.52 亿元增长至 55.39 亿元，净利润也由 8.28 亿元增至 20.62 亿元。
2022 年 11 月，巨子生物登陆港交所，成为胶原蛋白赛道第一家登陆资本市场的企业。2025 年 5 月，其股价一度站上 85 港元 / 股的峰值。据 2025 胡润百富榜，严建亚、范代娣夫妇凭借 330 亿元财富，排名第 191 位。
也是在 2025 年 5 月，博主 " 大嘴博士 " 郝宇公开质疑可复美胶原棒 " 重组胶原蛋白含量虚标 "，瞬间引爆舆论场，随后巨子生物股价震荡下降。
截至目前，巨子生物市值较巅峰时期的超 800 亿港元已腰斩，而一份营利双降的业绩，也是对过去一年的真实反馈。
财报显示，巨子生物的业绩压力主要源于核心品牌可复美的收入下滑。
2025 年，可复美的销售收入约 44.7 亿元，较 2024 年下降 1.6%，占公司总营收的 81%。这也是可复美自公司上市以来，首次出现年度收入下滑。
作为巨子生物营收贡献超八成的核心品牌，可复美创立于 2011 年，定位中高端产品，是继 2009 年可丽金推出后的第二大旗舰品牌。2024 年，可复美为巨子生物创下超 45 亿元的营收，占总营收的 82%，达到近年峰值。
对于可复美收入的下降，公司在财报中解释为 " 受外部冲击及行业价格竞争加剧影响，收入短期承压 "。而有观点认为，这与一年前可复美陷入的成分舆论风波相关。
2025 年 5 月，博主 " 大嘴博士 " 郝宇发布一则 " 重组胶原竟然测不到胶原 " 视频，可复美因此陷入产品成分真实性风波。当晚，可复美发布声明称，多批次产品检测结果显示胶原蛋白含量均大于 0.1%。此后，可复美与该博主针对检测样品、来源渠道、检测机构及其检测方法等问题，进行多轮争论。
风波对可复美及巨子生物带来的影响随即显现。在 2025 年的天猫 618 和双十一活动中，可复美表现下滑。天猫美妆品牌相关成交排行榜单显示，可复美由 2024 年的第 13 名降至 2025 年的 16 名，而双十一该销售榜单则由 2024 年的 14 名掉至 2025 年的 20 名。
财报数据显示，2025 年，巨子生物通过 DTC 店铺的线上直销（主要包括天猫、抖音等自有品牌官方旗舰店面向消费者的销售），收入约为 34.02 亿元，较 2024 年下降 5.2%。而在 2024 年，可复美及可丽金 618 和双十一线上电商大促全渠道 GMV 增速分别达 60% 和 100%、80% 和 150%。
伴随核心品牌增速放缓，巨子生物过往高营销、高毛利、高增长的经营模式也略显疲态。
2025 年，公司的销售及经销开支同比增长 2.4% 至 20.56 亿元，占营收比例高达 37.25%。对比来看，同行锦波生物 2023 年至 2024 年销售费用占营收的比重均不超 22%。拉长周期看，公司销售及经销开支也逐年增长，由 2021 年 3.46 亿元增至 2024 年 20.08 亿元，其中 2024 年该项费用增速达 72.5%。
与此同时，公司的研发投入出现自上市以来首次同比下滑。2025 年研发成本为 8879.2 万元，较 2024 年的 1.06 亿元减少 16.6%。财报解释称，主要来自于部分研发项目进入成果转化阶段，以及股份奖励相关开支减少。
正在阵痛期的巨子生物，提出了 2026 年重回增长的目标，并计划在多方面进行战略聚焦。2025 年 10 月和 2026 年 1 月，公司的重组 I 型 α 1 亚型胶原蛋白冻干纤维和重组 I 型 α 1 亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品，先后获得中国国家药品监督管理局批准。
但巨子生物面临的挑战亦不小。招商证券（香港）研报认为，巨子生物正面临诸多挑战，包括一系列声誉危机，以及其核心品牌可复美在 2025 年双 11 大促期间出现两位数下滑。
另据招银国际研报，2025 年可复美双十一全周期线上 GMV 同比下滑约 30%，其中天猫 GMV 同比下滑约 20%、抖音 GMV 同比下滑约 50%。
" 核心风险在于巨子生物能否守住客户基础并恢复品牌力。" 招商证券在研报中直言，当前巨子生物尚缺乏明显的反弹催化剂。
从外部环境来看，近年，重组胶原蛋白赛道上的玩家愈发拥挤，各家都在比拼硬实力。目前锦波生物手握 3 张重组胶原蛋白三类医疗器械注册证。除生物科技企业外，华熙生物、爱美客、福瑞达等传统医美或医药企业也通过收购、自主研发等方式入局重组胶原蛋白领域。
显然，巨子生物突围的难度并不小。
值得一提的是，3 月 16 日，严建亚直接及间接持股 5% 以上并担任董事长的三角防务（300775.SZ）公告拟出资 2 亿元，并联合多家企业设立一家卫星在轨交付合资公司。据介绍，该合资公司将集卫星设计、运载发射、在轨测控及数据服务为一体。而三角防务占合资公司注册资本的 40.00%，为单一最大股东。
