北京时间 2 月 11 日晚 9:30，美国政府关门推迟发布的 2026 年 1 月非农就业报告正式揭晓：美国 1 月失业率录得 4.3%，略低于市场预期的 4.4%，创 2025 年 8 月以来新低，失业人数为 740 万人，这两项指标均高于一年前的水平，彼时失业率为 4.0%，失业人数为 690 万人。这份被华尔街称为 " 就业报告超级碗 " 的关键数据，其核心冲击波并非来自单月就业人数的起伏，而是深藏其中的年度基准修正与 " 出生 - 死亡模型 " 重大调整。
从单月常规就业指标来看，此次 1 月数据已明确延续 " 温和放缓 " 趋势，核心呈现 " 低招聘、低裁员 " 的结构性均衡特征。具体来看，当月实际新增非农就业人口达 13 万人，显著高于 2025 年 12 月的 5 万人及市场此前预计的 7 万人；失业率实际录得 4.3%，并非此前预计的 4.4%，仍处于过去四年相对高位区间；平均时薪环比增长 0.3%，与前值持平。这一表现并非源于经济需求端的突然坍塌，而是人口结构变化、劳动力供给约束与疫情后周期回调的综合结果，也是美国劳动力市场从疫情后异常紧张状态向常态回归的体现。
先行指标已为这一表现提供了充分佐证。1 月小非农 ADP 数据显示，私营部门仅新增 2.2 万个就业岗位，创 2023 年 5 月以来最差表现，远低于市场预期；挑战者企业裁员人数飙升至 2009 年金融危机以来同期最高水平，1 月裁员计划达 10.8 万人，环比激增 205%，同比激增 118%；同期企业招聘计划仅 5306 人，亦创下该机构有记录以来 1 月最低。不过，ISM 制造业和服务业就业指数的逆势走强，成为悲观预期中的一丝缓冲，也折射出美国就业市场的行业分化：建筑业因移民政策趋紧面临严重的劳动力供给约束，制造业、零售、休闲和酒店等周期性行业 2025 年以来招聘持续乏力，医疗保健成为少数保持扩张的领域，但其增长动能的可持续性，成为判断就业结构稳定性的关键。
本次报告对企业调查数据进行了年度基准调整。美国劳工统计局依据《就业与工资季度普查》对 2025 年 3 月就业总量进行重新对标，经季节性调整后的非农就业总量被下修 89.8 万个岗位，按未季节性调整口径，下修幅度为 86.2 万，降幅 0.5% 。
修正后的数据分析显示，美国劳动力市场的真实降温节奏远快于此前披露的数据。ZeroHedge 及彭博经济学分析指出，此次调整已明确揭示美国劳动力市场早在 2024 年中期就已跌破 " 失速线 "，当时三个月移动平均就业增长仅为 5.5 万人，远低于维持失业率稳定所需的 18 万人；在计入季节性调整和本次修正后，2025 年至少有五个月的就业增长实际为负值，这一结论已得到修正数据的充分佐证。尽管美国国家经济委员会主任哈塞特表示，就业增长下降与高 GDP 增长一致，无需恐慌，PNC 银行首席经济学家也认为就业放缓是 " 回归常态 " 而非进入衰退，但不可否认的是，美国劳动力市场的松弛程度已远超此前市场认知。
此次规模下修的根源在于备受争议的 " 出生 - 死亡模型 " 长期存在的统计漏洞，该模型原本用于估算未被月度调查覆盖的新创企业和倒闭企业的就业变化，却在疫情后因 PPP（薪资保护计划）贷款欺诈出现严重失真。分析人士普遍指出，数千家为获取政府资金而成立的 " 虚假公司 "，扭曲了企业出生率的基础统计数据，而模型依赖历史模式进行预测的特性，导致其系统性高估了实际就业增长。
劳动力市场的真实图景，直接引发了美联储内部的政策解读分歧，也推高了市场的降息预期。美联储主席鲍威尔认为，劳动力市场正在趋于稳定，美国整体经济仍具韧性，足以支撑利率维持不变。而理事沃勒则明确表示，结合此次修正后的数据，2025 年美国就业几乎没有增长，这一状态并不符合健康劳动力市场的标准。美联储官员的表态进一步放大了降息预期，旧金山联储主席玛丽 · 戴利表示，鉴于劳动力市场的疲软状况，美联储可能需要进行 1-2 次降息，副主席杰斐逊也警告就业市场存在突然走弱的可能性。
市场分析普遍认为，此次下修已成为美联储降息的重要催化剂，类似 2024 年 8 月的大幅下修推动激进降息的情形或将重现。尽管当前通胀尚未完全回落至 2% 的目标，薪资对通胀的推动作用虽有所减弱但未彻底消失，削弱了美联储立即降息的紧迫性，但修正后的数据已使降息窗口逐步打开。
随着 1 月非农实际数据的揭晓，1 月实际新增非农就业达 13 万人，重返 10 万上方，且失业率降至 4.3% 以下，符合 " 数据显著强于预期 " 的情景。这不仅打消了市场对经济快速衰退的担忧，也促使交易员们重新评估美联储的政策路径，交易员们完全定价美联储 7 月降息，此前预期为 6 月。据此，超市场交易的涨跌幅均得到修正，美元指数快速下调后企稳，现货黄金短线则从跳水近 60 美元后开始回升，美国国债则出现全线下跌。（作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）
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