文 | 超聚焦
宿命的钟摆再次摆向了叮咚买菜。
2 月 5 日，美团与叮咚买菜正式签署股份转让协议，以 7.17 亿美元初始对价全资收购后者。此次战略整合将重塑中国自营前置仓生鲜零售市场格局，美团在该细分领域销售额跃居行业首位，超越山姆会员店等主要竞争者。
截至 2025 年 9 月，叮咚买菜在全国运营前置仓约 1000 个，加上美团旗下小象超市已布局的 1000 余个前置仓，整合后美团在自营前置仓生鲜赛道的仓储网络规模将突破 2000 个，进一步巩固其在即时零售领域的供应链与履约能力优势。
时间仅仅倒回一个多月前，2025 年 12 月 26 日，市场的主角还是另一位巨头。当时，关于京东将收购叮咚买菜的传闻甚嚣尘上，以至于京东不得不出面公开辟谣双方仅在部分品类有供应链合作。
从京东到美团，绯闻对象换了又换，叮咚买菜这家在前置仓模式的刀尖上跳舞九年的公司，似乎终于要从 " 被收购 " 的流言蜚语中解放出来。
这不禁让人发问：为什么总是叮咚买菜？这家公司究竟有何魔力，能让互联网巨头们前赴后继，甘冒反垄断审查的风险也要将其收入囊中？而这一次，美团的橄榄枝，会是叮咚买菜最终的归宿吗？
01 叮咚买菜为何总在 " 被收购 "？
一家公司频繁成为收购传闻的对象，无外乎几个原因：自身价值突出、所处赛道关键、同时面临某种结构性困境或转折点，叮咚买菜恰好集齐了所有这些要素。
从公开数据看，叮咚买菜近两年似乎走出了最艰难的时期。
2024 年，公司首次在 GAAP 标准下实现全年盈利，净利润达到 3.04 亿至 4.2 亿元。进入 2025 年，其盈利态势得以延续，第三季度营收 66.6 亿元创历史新高，Non-GAAP 净利润 1 亿元。
连续多个季度的盈利，终于证明了其商业模式在优化运营后具备一定的可持续性。
然而，这份盈利成绩单的背后，是依然脆弱的财务结构。2025 年上半年，公司净利润仅 1.15 亿元，净利率低至 1.01%，同时资产负债率高达 84%。低利润与高杠杆共同反映出其盈利的 " 薄 " 与 " 险 "，微薄的利润水平难以抵御市场波动，高杠杆则增加了经营风险。
此外，生鲜固有的高损耗、供应链对批发市场的依赖，都使其毛利率提升困难重重。这种 " 实现了盈利，但盈利不够厚实 " 的状态，使得公司在面对巨头资本碾压和市场激烈竞争时，独立发展的抗风险能力依然受到质疑。
尽管挑战重重，叮咚买菜依然是生鲜电商赛道中不可忽视的头部力量。QuestMobile 数据显示，2025 年 5 月其在生鲜电商领域前 10 的市场份额保持在 15% 左右，与盒马同为市场的领先者。
更重要的是，它深耕的前置仓模式，是满足城市消费者即时性生鲜需求的核心基础设施，尤其是即时零售大战开启后。
截至 2025 年第三季度，其前置仓数量在持续优化中仍保持增长，当季新增 17 个，全年累计新增 40 个。
在生鲜零售这个线上线下加速融合、半小时达成为标配的今天，叮咚买菜遍布全国重点城市的前置仓网络、成熟的即时履约体系以及积累的忠实用户群，构成了极高的战略壁垒和收购价值。
对于意欲在即时零售战场扩大版图的巨头而言，直接收购这样一个成体系的 " 重资产 "，远比从零自建要高效得多。
生鲜电商市场虽大，但格局日趋集中，竞争白热化。叮咚买菜正面迎战着诸多强大的对手：阿里系的盒马、美团旗下的小象超市（美团买菜）、采用不同模式的朴朴超市，以及京东到家、每日优鲜等。
特别是美团买菜，在华东等核心区域与叮咚买菜短兵相接，竞争异常激烈。在巨头林立的生态中，中型垂直平台面临的流量、资本、供应链压力与日俱增。业内普遍认为，前置仓赛道最终可能只能容纳少数几家存活。
在这种 " 巨头围城 " 的预期下，作为最具代表性的独立前置仓平台，叮咚买菜的未来命运，是独立上市发展，还是委身巨头，自然成为行业持续关注的焦点，也为各种传闻提供了滋生的土壤。
02 王兴的 " 必答题 "：为何非买不可？
叮咚买菜的价值被重估，恰好撞上了巨头们对即时零售，特别是高频生鲜品类的增长焦虑。
整个前置仓即时零售市场虽然目前渗透率仍不足 1%，但其巨大的增长潜力已是行业共识。
根据艾瑞咨询的测算，到 2025 年生鲜零售市场规模将达到 6.8 万亿元，其中社区生鲜板块以年均 12% 的增速领跑，预计年内市场规模达 2.8 万亿元，占整体生鲜消费的 37%。这块巨大的蛋糕，任何一个本地生活或电商巨头都无法忽视。
对于美团而言，收购叮咚买菜是一次 " 王见王 " 的战略合并。
美团的 "Food+Platform" 战略早已将生鲜零售视为核心阵地。其自营的美团买菜业务，与叮咚买菜在模式、客群、甚至前置仓选址上都高度重合，是针尖对麦芒的直接竞争对手。在上海、北京等核心城市，双方的 " 巷战 " 早已白热化。
即便美团买菜背靠集团的流量和履约体系，步步紧逼，大有后来居上之势，但在巨大的时间成本和资金成本，美团最终选择 2025 年底关停了该业务。商业史上，老大和老二的战争，最终往往是两败俱伤，让老三、老四渔翁得利。
因此，通过收购直接消除最大的竞争对手，是结束这场消耗战最快、最有效的方式。一旦美团与叮咚买菜合体，新的巨无霸将在前置仓领域形成绝对的统治力。届时，市场将从激烈的双寡头竞争，变为一家独大的格局。
这意味着更强的议价能力、更低的获客成本、以及更广阔的盈利空间。这笔交易，买的不仅是叮咚买菜的资产，更是整个赛道的未来定价权。
这是美团抢占即时零售 " 战略高地 " 的关键落子。
王兴曾将美团的业务比作 " 食物 "，而生鲜零售无疑是最高频、最刚需的品类。随着线上化的深入，万物到家的 " 即时零售 " 已成为本地生活下半场竞争的核心。无论是美团闪购、美团买菜，还是饿了么、京东到家，都在这个万亿赛道里重兵布局。
美团的目标，绝不仅仅是 " 送外卖 "，而是要成为本地生活所有服务的超级入口。而高频的买菜业务，是锁住用户、提升平台粘性的最佳工具。
收购叮咚买菜，将瞬间补齐美团在生鲜零售领域的最后一块短板。它不仅能获得叮咚买菜在华东市场的用户和仓位，更能整合其深耕多年的生鲜供应链能力，与美团现有的 " 闪电仓 " 模式、外卖履约网络形成强大的协同效应。
这将构成一个覆盖全品类、全时段的即时零售网络，对京东、阿里乃至抖音等跨界而来的对手，形成一道坚固的护城河。
可以说，这笔收购的战略意义，已经超越了买菜业务本身，它关系到美团在未来十年即时零售战争中的最终地位。
03" 上岸 " 还是 " 陪跑 "？
商业逻辑上的 " 天作之合 "，在现实中却可能撞上监管的 " 南墙 "。反垄断审查，正是美团与叮咚买菜这笔潜在交易中，最不确定的 X 因素。
这并非杞人忧天，中国互联网行业的监管环境在过去几年发生了深刻的变化，" 防止无序扩张 " 已成为顶层设计的重要方向。平台经济领域的反垄断执法，也从过去的 " 宽松 " 走向 " 常态化 "。
美团自己，就曾是这柄监管之剑下的 " 受教者 "。
2021 年，美团因在外卖领域实施 " 二选一 " 等垄断行为，被国家市场监督管理总局处以高达 34.42 亿元人民币的罚款。更早之前，阿里巴巴也因类似行为被罚 182.28 亿元。
这些天价罚单清晰地表明，任何可能导致市场支配地位滥用、排除或限制竞争的经营者集中行为，都将受到监管机构的严格审视。
美团买菜与叮咚买菜的合并，大概率会触发经营者集中的申报标准。审查的核心，在于如何界定 " 相关市场 "，以及合并后是否会产生排除、限制竞争的效果。
如果 " 相关市场 " 被严格定义为 " 线上生鲜前置仓即时零售市场 "，那么美团买菜与叮咚买菜的合并将产生一个巨无霸。
它们是这个赛道上最主要的两个玩家，合并后的市场份额将在多个核心城市占据绝对主导地位，这几乎必然会引发监管对竞争减损的担忧。消费者可能会面临更少的选择和更高的价格，上游供应商的议价能力也可能被削弱。
叮咚买菜的故事，是中国生鲜电商十年沉浮的缩影。它诞生于资本的狂热，成长于模式的争议，挣扎于盈利的困局，最终，它的归宿似乎也无法由自己决定。
对于叮咚买菜和其背后的投资者而言，" 被收购 " 或许是当前环境下最好的结局。这意味着结束单打独斗的烧钱长跑，找到一个强大的靠山，实现 " 上岸 "。
尽管这意味着估值的大幅缩水和创始人团队的黯然离场，但在一个巨头环伺的丛林里，这已是少数幸运儿才能得到的 " 体面 " 退场。
对于美团而言，这场收购是一次志在必得的豪赌。成功，则意味着它将在本地零售这场终极战争中获得一枚关键的战略棋子，进一步巩固其在生活服务领域的霸主地位。
而对于整个行业来说，无论这笔交易最终能否成行，它都预示着那个依靠单一模式创新、凭借资本输血就能成长为独立巨头的窗口期已经关闭。未来的竞争，将是生态与生态之间的对抗，是巨头们将一个个垂直领域的 " 零件 " 组装成庞大战争机器的过程。
叮咚买菜终于摆脱 " 被收购中 "，这句略带悲情色彩的描述，或许正是所有垂直领域创业公司在互联网下半场最真实的命运写照。
它们奋力奔跑，最终的目的地，大概率是成为巨头版图上闪亮或者黯淡的一角。
