财联社 2 月 4 日讯（编辑 潇湘）华尔街对软件股的怀疑态度已持续了一段时间，但近来情绪正迅速从常规的唱空转向 " 末日论 "。随着 AI 可能带来毁灭性冲击的担忧不断积聚，交易员们正纷纷抛售整个软件行业的股票。
杰富瑞证券股票交易部的 Jeffrey Favuzza 表示，" 我们正称之为 'SaaS 末日 ' ——即软件即服务类股票的末日。目前的交易风格完全是‘快让我逃离’式的卖出。"
这种焦虑在周二进一步加剧。AI 初创公司 Anthropic 发布了一款面向企业法务团队的生产力工具，导致法律软件和出版公司的股价暴跌。整个板块的抛售压力显而易见：拥有大型数据分析业务的伦敦证券交易所集团（LSEG）下跌 13%，汤森路透暴跌 16%，CS Disco Inc. 下跌 12%，Legalzoom.com Inc. 则惨跌 20%。
AI 抢饭碗担忧扩散到极致？
事实上，财联社 1 月中旬时就曾介绍过，美国软件股面临的风险已持续发酵数月。上月引发相关抛售的一大导火索，来自于初创公司 Anthropic 在 1 月 12 日发布的新 AI 协作工具 "Claude Cowork"，该工具一经推出再次引发了人们 AI 可能带来颠覆性竞争的恐惧，这种恐惧在 2025 年就曾令软件开发商承压。
上周，随着谷歌母公司 Alphabet 推出能通过文本或图像提示创建沉浸式世界的 Project Genie 项目，游戏股也陷入下跌漩涡。
总体而言，标普北美软件指数目前已连续三周下跌，1 月份累计跌幅达 15%，创下自 2008 年 10 月以来的最大月度跌幅。
高盛追踪一篮子软件股票的指数组合也 " 直白 " 地显露出崩盘倾向——目前已跌至去年特朗普解放日关税以来的最低点……
为了解释软件行业周二前所未有的崩盘，高盛的交易团队提出了以下几点原因：
Anthropic 为其智能体设施 Cowork 推出的新功能；
市场中多家 AI 相关企业每股收益面临下调风险：法国阳狮集团股价下跌 10%，加特纳公司因财报重挫逾 20%。
当前整体市场处于 " 亲动量 " 的环境，目前的持续阴跌行情对软件板块不利。
B. Riley Wealth Management 首席市场策略师 Art Hogan 表示，" 如果事态像我们从 OpenAI 和 Anthropic 听到的那样发展迅速，那将是个很严重的问题。投资者正开始抛售任何可能受到 AI 冲击的公司，也就是各种软件应用公司。"
事实上，在业内看来，虽然当前诸多商业模式都面临 AI 威胁，但软件即服务 ( SaaS ) 领域尤其脆弱。 AI 原生公司往往能提供更快、更便宜的解决方案，这意味着那些曾经处在相对安全赛道中的公司，如今也面临来自新进入者的竞争风险。
Anthropic 的 Claude Code 以及其他 " 氛围编程 " ( vibe-coding，即利用 AI 编写软件代码 ) 初创公司让毫无编程经验的用户也能搭建软件，这大幅降低了编程门槛，并动摇了僵化、千篇一律的产品模式，令传统的 SaaS 受到冲击。
杰富瑞的 Favuzza 表示，" 我曾问客户，‘你的忍痛底线（hold-your-nose level）是多少？’而即便在当前如此大规模的投降式抛售中，我也没听到有人对底线在哪里有坚定的信心。人们只是在抛售一切，根本不在乎价格。"
" 软件 - 私募 " 恶性循环开始蔓延
在软件股暴跌的同时，本周更为令投资者焦虑的场景，还当属私募股权领域。周二，近年来旗下基金曾大举投资软件股权和债务的私募基金公司，也被卷入了这轮抛售潮中—— Ares Management、KKR 和 Blue Owl Capital 在周二的跌幅均超过 9%，而阿波罗全球管理公司和黑石集团的跌幅则超过 4.5%。
这套投资逻辑本身很简单——软件公司的收入通常具有高黏性，因为技会术深度嵌入企业运营，能在薪酬、人力资源等各个方面提供支持，而订阅收费模式则意味着可预测的现金流。
在过去十年的大部分时间里，该行业的增长带来了丰厚的投资回报。然而如今，随着该行业面临来自 AI 的 " 抢饭碗 " 压力，其中一些基金对软件股的过高持仓已引发密切关注。
阿波罗全球管理公司合伙人 John Zito 近来曾颇为骇人地表示，私募资本市场面临的真正威胁并不是关税、通胀或长期高利率长时间在高位。相反，真正的风险是：软件已经死了吗？
据知情人士透露，包括 Arcmont Asset Management 和 Hayfin Capital Management 在内的公司已聘请顾问，检查其投资组合中哪些业务可能存在脆弱性。阿波罗在 2025 年将其直接贷款基金的软件风险敞口削减了近一半。
" 科技私募股权，就其目前的形式而言，已经死了，" 风险投资公司 Lightspeed 的合伙人 Isaac Kim 在最近的 LinkedIn 帖子中写道。他此前曾领导 Elliott Investment Management 的科技私募股权业务。
根据业内的统计，软件领域目前在商业发展公司 ( BDC ) 的投资中约占 20%，BDC 是一种蓬勃发展的私募信贷基金。根据巴克莱 ( Barclays ) 的研究，这一比例在 2016 年还仅约为 10%。
但一些人士认为这一数字可能被严重低估。Raymond James 的分析师 Robert Dodd 就指出，如果软件业务在医疗健保领域，基金就会把它归类为医疗健保敞口，因此实际上它们的软件敞口明显会比表面看起来的更高。
从排名靠前的投资组合来看，截至 2025 年第三季度，摩根大通追踪的 30 家 BDC 的总投资组合规模为 3590 亿美元，其中软件投资约 700 亿美元，占比约 16%。各投资机构的软件投资比例差异显著，从 Blue Owl Technology Fund 的约 40% 到 TSLX 基金的几乎可以忽略不计。需要注意的是，科技领域的总投资额约为 800 亿美元（此处仅列出归类为软件的投资）。由于部分科技公司可能被归类于其所服务的行业，因此无法统计其总投资额。
业内如何看后市？
LPL Financial 股票研究主管 Thomas Shipp 表示，" 市场对人工智能的担忧在于，它将加剧行业竞争、加大定价压力，并削弱企业的护城河优势——这意味着它们 ( 软件企业 ) 更容易被人工智能取代。其增长结果的范围变得更广，这意味着很难确定合理的估值或判断什么价格算便宜。"
基于对人工智能的担忧，Piper Sandler 周一已将 Adobe、Freshworks 和 Vertex 等软件公司的评级下调。该机构分析师 Billy Fitzsimmons 指出，" 我们担忧 ' 席位压缩 ' 和 ' 氛围编码 ' 趋势可能限制估值倍数上限。"
当然，也有部分投资专家目前将软件股的抛售视为机遇。欧洲开放式基金 Sycomore 可持续科技基金——该基金过去三年跑赢 99% 的同类基金——目前就趁市场低迷买入微软股票，预期该公司终将成为人工智能领域的赢家。
BTIG 首席市场技术员 Jonathan Krinsky 在上周给客户的一份报告中写道，软件板块 " 可能已经超卖到足以反弹的地步 "。然而他也补充道，" 修复并建立新的底部需要很长时间 "，且 " 鉴于相对强度的持续恶化在去年第四季度确实加速了，我们已经有一段时间不看好软件股了 "。
目前，想要买入软件股的投资者面临的核心问题是：如何区分 AI 领域的赢家和输家。显然，其中一些公司将会茁壮成长，这意味着它们的股票在近期大跌后实际上是在打折出售。但现在判断谁能胜出可能还为时过早。
杰富瑞的 Favuzza 表示：" 最严峻的观点是，软件行业的前景将成为下一个平面媒体或百货商店。天平已经如此剧烈地向‘卖出一切’的一侧倾斜，这预示着未来会产生极具吸引力的机会。然而，我们都在等待业绩的加速，当我展望 2026 年或 2027 年的数据时，很难看到上行空间。如果连微软都在挣扎，想象一下那些处于颠覆路径上、或者没有微软这种主导地位的公司情况会有多糟。"
摩根大通则在最新研报中指出，" 我们认为没人知道答案。一方面，市场参与者担心人工智能的商业化或人工智能泡沫，但另一方面，他们又认为人工智能将终结软件行业。像所有颠覆性变革一样，软件领域也会有赢家和输家，但从外部来看，不可能确定谁是赢家。"
在 BDC 对软件行业的投资方面，小摩使用了一个非常简单的 33% 规则，即 33% 的公司在股权和债务方面都是赢家，33% 的公司违约，其余的公司基本上是 " 僵尸企业 "，其股权价值微乎其微，但债务仍然有价值。这种简单的计算意味着前 30 家 BDC 公司将损失 220 亿美元，累计净资产将减少 11%（从 1950 亿美元降至约 1720 亿美元），杠杆率将从 2025 年第三季度的 0.86 倍上升至约 1.0 倍。在这种情况下，整体利差将大幅扩大，BDC 行业内部也将出现赢家和输家。
