文 | 氨基观察
种种迹象表明，一场强劲的并购浪潮正在全球生物医药领域加速酝酿。
历经两年的估值回调和交易收缩，创新药并购正在显现出回暖迹象。根据贝恩公司日前发布的《2026 年全球并购报告》（以下简称 " 报告 "），截至 2025 年 11 月 15 日，生物制药交易的总额较 2024 年同期增长了 79%，平均交易规模上涨超过 80%，并购信心明显回归。
尽管在最新一届 JPM 大会期间，市场期待的超大型并购案并未如期落地，但市场依然乐观，因为交易的底层逻辑和驱动力已经变得无比坚实。
在早期研发成本上升、专利悬崖不断逼近的背景下，通过并购直接获取增长筹码与创新资产，成为大药企最快捷的战略路径。
贝恩公司也在其报告中指出，全球并购正在经历由技术颠覆、去全球化以及利润池转移共同驱动的新一轮结构性调整，而制药行业正处在这股变化的前沿。
并购的重心正在从 " 押注下一个重磅单品 "，转向对平台、生产的整体资源；同时，规模更大、出手更果断、战略意图更清晰是新一轮制药并购的显著特征。
而透过报告中总结的四大关键战略趋势：垂直整合、下一代肥胖药、ADC 竞速以及大中华区创新力量的崛起，或许我们能够看清，创新药并购的风正吹向何方……
/ 01 /垂直整合
首先是产业链垂直整合并购，也称为纵向并购。
之所以将其放在首位，一方面是合并上下游是节约成本的关键方式。相关数据显示，垂直整合可以将企业，尤其是医疗器械企业供应链成本降低 15-25%。
另一方面则是避免 " 卡脖子 " 事件发生，在高度复杂的生物制药体系中，决定产品能否按期上市并实现商业化的，不仅是研发，还有生产供应链。
贝恩在报告中以核药为例，指出当前核药相关交易正在明显向 " 制造与同位素供应一体化 " 倾斜。
从趋势看，2022 – 2024 年核药交易数量持续上升，2024 年达到峰值 41 起，其中绝大多数交易都包含制造能力或同位素供应布局。即便在 2025 年前三季度，整体交易数量有所回落，但以 " 产能 + 资产 " 为核心的交易结构依然占据主体。
本质上，这是从制造到生产的 " 端到端 " 效率提升，更是 MNC 抢占资源与专利垄断的关键手段。
正如报告中对 2026 并购策略提示的，将制造和供应控制视为核心竞争优势。建设或收购产能已不仅仅是运营保障，更是决定未来市场领导力的战略举措。
/ 02 / 下一代减重疗法的 " 淘金潮 "
创新药并购的第二大趋势指向下一代减重疗法。
2025 年全球减重市场整体销售额持续上涨，即便面对美国定价压力增加，GLP-1 市场已经近 600 亿美元，这轮超市场预期的表现已经延续到 2026 年初的口服药。更大的价值是，减肥药的影响已明显外溢，包括食品、消费品甚至农业等非医药产业的扩散效应，进一步抬升了医药端的战略意义。
不久前，Evaluate 在 Nature reviews 的市场分析中发布了对 2026 年全球药品销售额的预测分析：2026 年销售额最高的 10 种药物中有 4 种是 GLP-1 及相关靶点药物，预计将贡献今年绝大部分的增长值。
而进入 2026 年，减重药仍将占据并购交易价值的重要份额。但不同于第一波以 " 快速上市 " 为核心目标的新药争夺，新一轮并购更聚焦于下一代给药平台、口服制剂、小分子、新靶点以及 GLP-1 多激动剂分子的布局。
/ 03 /抗体药物偶联物竞赛
近年来，全球 ADC 新药迎来了新的高潮。不仅多款新药获批，已上市的 ADC 药物如 Enhertu、Datroway 仍在积极拓展适应症，覆盖了多种恶性肿瘤。
随着精准治疗理念的成熟，ADC 已经转变为肿瘤治疗体系中的关键组成部分。今年 JPM 大会上，多家 MNC 将 ADC 纳入关键战略产品组成。典型如阿斯利康明确将 " 下一代 IO 双抗 + 高价值 ADC" 列为创新增长支柱。
这进一步推动着 ADC 并购活动的快速发展。
过去两年，ADC 一直是生物制药并购交易中炙手可热的资产。2023 年辉瑞以 430 亿美元收购 Seagen 率先点燃了热情，接近着 2024 年艾伯维又以 101 亿美元收购 Immuno Gen 顺利接棒。2025 年这一势头仍在延续，据统计，最新 ADC 并购规模已占所有抗体和重组抗体交易的 40%。
与前两个趋势不同，报告在 ADC 并购上的态度更为谨慎，强调 ADC 的并购优先级不应放在规模扩张，而在于差异化。
早期 ADC 的核心在于 linker 稳定性、payload 毒性与 DAR 优化这些成药特征。而新一轮 ADC 已围绕适应症选择、联合治疗定位以及平台可扩展性进行升级迭代。尤其在 "IO+ADC" 组合策略的推动下，ADC 的应用边界仍在不断外延，甚至正在探索自免适应症临床。
当然，资本不会为 " 可复制的项目 " 买单，差异化靶点、低毒性等具备长期竞争力的 ADC，才会是并购偏爱的选择。
/ 04 /大中华区崛起为制药强国
最后，也是四大趋势中唯一一个非商业产品的提醒：大中华区崛起为全球制药创新高地。
报告明确指出，中国创新药已形成世界级、可被全球验证的医药管线，正在成为跨国药企并购与合作的重要来源。尽管美国和欧洲企业对中国行业的并购交易仍持谨慎选择态度，但授权合作数量大幅上升。
自 2020 年以来，中国创新药在全球授权交易中的数量、份额已翻倍增长。
更重要的是，这一趋势的影响并不止于并购策略本身，长期来看，甚至可能重塑全球生物医药战略格局。
因此，报告给出的并购战略建议是：跨国药企应更深度参与中国创新体系，以充分受益于其科学势能，同时在交易结构设计上兼顾控制权、合规要求以及未来海外市场的长期选项。
/ 05 / 总结
不难看出，新一轮创新药并购浪潮的核心特征，正如贝恩所指出的，呈现出交易规模扩大、决策节奏加快、战略意图清晰的特点，但其本质是一场有选择、有方向的价值深耕。
对于大药企来说，未来并购的胜负手，在于能否真正锚定决定企业长期竞争力的核心资产。
从赛道来看，肥胖药、ADC 等热门领域的并购热度将持续攀升；从模式来看，覆盖研发、生产、商业化的全产业链整合已成必然趋势；从格局来看，具备差异化创新能力的中国药企，正成为全球并购市场中不可忽视的伙伴。
这不仅是对并购方的战略提醒，更关乎整个创新药产业的高质量发展方向。
