文 / 瑞财经 李姗姗
时隔四年半，江苏高凯精密流体技术股份有限公司（下称 " 高凯技术 "）再次出现在科创板 IPO 审核队伍中。
2021 年 6 月，高凯技术曾首次申请在科创板上市并获得受理，经过四轮问询与回复后，于同年 12 月宣告 IPO 终止。
高凯技术首次 IPO 失利的原因，或与其科创属性和技术先进性有关。在四轮问询中，监管层曾连续三轮重点关注其技术先进性问题，并在前两次问询中连续关注其科创属性。
2025 年 12 月底，高凯技术 " 二战 " 科创板，当前 IPO 进程已进入问询阶段，并成为 2026 年第一批首发企业现场检查抽中的企业之一。
此次 IPO，高凯技术交出了亮眼的成绩单，营收规模实现翻倍，盈利能力超出同行业可比公司。2022 年 -2025 年上半年，公司累计投入 1.72 亿元研发支出，研发费用率亦远高于同行。
01
估值三个月翻倍
IPO 前个人股东变现千万
高凯技术成立于 2013 年 3 月，初始注册资本为 200 万元，由刘建芳、铭赛智信、白俊杰和志邦科技分别持股 65%、20%、8% 及 7%。
2019 年 1 月，公司完成股份制改革，股东阵容扩大至 10 位。其中，刘建芳仍为第一大股东，直接持股 47.38%，此外，还有上市公司汇川技术（300124.SZ）、国资常州信辉（SS）以及自然人股东白俊杰、杨志刚、朱建平、丁学慧等。
报告期内（2022 年 -2025 年上半年），高凯技术进行了 4 轮增资。
2023 年 9 月，公司 A1 认购高凯技术 170.87 万股。该公司同一合并范围内的公司是广州华芯的有限合伙人，广州华芯的合伙人包括广东省半导体及集成电路产业投资基金、上海科创基金、阿里巴巴、中微半导体、华峰测控、美团、广汽资本等。
2025 年 6 月，广州华芯、苏州聚源、上海海迈、兆易创智、元科贰号等 5 位战投以 39.54 元 / 股的价格认购合计 414.78 万股股份，高凯技术吸纳资金 1.64 亿元。
2024 年 10 月及 2025 年 5 月，三家员工持股平台高泰二众、高泰三众、高泰五众分别认购公司 24 万股、23.2 万股及 28.4 万股股份。其中，高泰五众的认购价格为 6.7 元 / 股，是同期战投增资价格的 16.94%。
增资的同时，亦有股东减持高凯技术。
2023 年 10 月及 2025 年 4 月，白俊杰先后两次向超越未来转让合计 171.22 万股股份，并向上海高之转让 34.18 万股股份。股转后，其持股数量由 304.37 万股降至 98.97 万股。
2025 年 6 月，杨志刚向公司 A1 转让 50.58 万股股份。
同年 9 月，正道智远及其一致行动人朱建平分别向华海金浦转让 79.96 万股、24.99 万股股份，转让价格为 40.02 元 / 股，二者分别变现 3000 万元及 1000 万元，对应公司估值约为 30.02 亿元。
资料显示，朱建平为深圳上市高科技企业发展促进会执行会长，曾任深圳市南山区科技局局长、深圳市科技创新委员会副主任。正道智远背后的合伙人包括国资武进高新投、东方控股等。
2025 年 12 月底，高凯技术递表科创板，拟募集资金 15 亿元，发行不超过 2503.7 万股股份，不低于发行后总股本的 25%，由此测算公司发行市值约为 60 亿元，较三个月前翻了一倍。
递表前，刘建芳直接持有公司 39.3% 的股份，并通过高泰三众、高泰五众间接控制公司 0.31%、0.38% 股份，合计控制公司 39.99% 的股份，为公司控股股东及实际控制人。
员工持股平台常州高泰为第二大股东，持股 14.2%；正道智远及朱建平合计持股 7.29%；英华鑫业持股 5.44%；汇川技术持股 4.21%；安洁科技（002635.SZ）董事长王春生直接及间接持股 0.57%；科睿坦电子董事丁学慧持股 0.52%。
吉林大学师生开公司
"90 后 " 研发总监年薪领衔
高凯技术是吉林大学师生共同组建的一家公司。
创始人刘建芳出生于 1975 年，2000 年 7 月，大学毕业后，他曾前往长春市汇锋汽车齿轮有限责任公司任职，从工程师做到技术科长。
2002 年 8 月，刘建芳重返校园，进入吉林大学攻读博士学位，从事机械设计及理论的研究。
在 2002 年 12 月至 2013 年 9 月，他历任吉林大学讲师、副教授。期间，他还赴日留学，师从日本山形大学机械机构领域专家渡边克己先生、振动分析与控制领域专家铃木胜義先生，进行压电驱动与控制领域的研究。
2013 年 9 月，38 岁的刘建芳升任吉林大学教授、博士研究生导师，此后还筹建了吉林大学智能机械与精密系统研究中心。
任教期间，刘建芳兼职创业，成立了高凯技术。直到 2019 年 9 月，他正式辞去在吉林大学的职务，全身心投入公司的经营管理。目前，他在高凯技术独揽董事长、总经理的大权。
公司 " 二把手 " 的位子上坐着焦晓阳，他与刘建芳是师生关系。焦晓阳出生于 1985 年，于 2010 年 8 月至 2015 年 12 月，就读于吉林大学，先后获得工学硕士学位、博士学位。他在攻读博士时，刘建芳刚刚升任博士研究生导师，就读的专业也和刘建芳一样，为机械设计及理论专业。
焦晓阳是高凯技术初创团队成员之一，称得上是刘建芳的 " 亲信 "，他历任公司副总经理、董事、董事会秘书，现任公司董事、副总经理。
除了焦晓阳以外，公司副总经理杨洋、江海、石振以及研发总监顾守东、高凯电子真空事业部总监崔建松，也均为机械设计及理论专业，五人都是博士或硕士学历，在 2013 年 -2016 年间加入高凯技术。
与刘建芳同龄的周向东，担任公司副总经理、财务总监、董事会秘书职位，并于 2025 年 3 月成为公司董事。
在 2021 年 12 月加入高凯技术之前，周向东已有 23 年从业经历，先后在江苏武进会计师事务所、常州正则联合会计师事务所、江苏亚邦染料股份有限公司、常州富烯科技股份有限公司任职，最后职位是财务总监。
公司另外一名董事孙征宇是一名 "90 后 "，由常州信辉提名。
2024 年，高凯技术年薪最高的是 "90 后 " 顾守东，为 132.54 万元；刘建芳年薪为 126.53 万元，其次为焦晓阳，年薪 119.07 万元。
江海和石振都是在 2024 年 12 月升任副总经理，但两人的薪资待遇相差很大。2024 年，身为核心技术人员的江海领薪 114.85 万元，而石振的年薪仅有 11 万元。
03
产能利用率拉满
毛利率高出同行 10 个百分点
高凯技术主要从事精密流体控制领域中关键控制部件及相关设备的研发、生产与销售。公司产品广泛应用于半导体、消费电子、汽车电子和新能源等智能制造领域。
高凯技术在招股书中称，公司是目前国内极少数能够量产供货，且应用于先进工艺制程节点的半导体设备关键流体控制部件供应商。
设立之初，公司业务集中于点胶封装领域；2018 年以来，公司主营业务逐步向新能源精密涂胶领域、半导体设备流体控制领域拓展，形成了流量控制系列、点胶封装系列和精密涂胶系列三大业务板块。
2022 年 -2024 年及 2025 年上半年，高凯技术实现营业收入分别为 1.65 亿元、2.26 亿元、4.23 亿元及 2.42 亿元，净利润为 1,542.59 万元、2,649.15 万元、9,976.04 万元及 5,344.51 万元，业绩呈现高速增长态势。
期内，公司净利率整体呈上升趋势，分别为 9.35%、11.74%、23.57% 及 22.12%。
公司各产品板块收入实现不同程度的增长。2022 年至 2025 年上半年，流量控制系列、精密涂胶系列收入金额及占比大幅增长，占比分别从 6.7%、7.3% 升至 27.13%、32.3%；而点胶封装系列收入占比则从 77.85% 降至 38.79%。
报告期内，公司订单需求旺盛，用工效率较高，产能利用率拉满，各期分别为 115.27%、119.42%、121.38% 及 116.88%。
期内，公司流量控制、精密涂胶系列产品产销率整体呈上升趋势。具体来看，气体流量控制器、压电比例阀、涂胶机的产销率分别从 2022 年的 35.9%、75.54%、20.5% 升至 2025 年上半年的 100.24%、109.96%、89.2%。
而点胶封装系列产品的产销率有所波动。其中，智能点胶机器人系统产销率由期初的 92.06% 波动下滑至期末的 35.71%，压电喷射阀由 103.41% 降至 82%。高凯技术称，主要是下游客户整体验收周期较长，导致发出商品金额较大，产销率存在波动。
公司主要客户包括至纯科技、立讯精密、富士康、东山精密、比亚迪、宁德时代、晶科能源等行业内龙头企业。
报告期内，高凯技术来自前五大客户的收入分别为 6267.53 万元、1.02 亿元、2.08 亿元及 1.22 亿元，占比分别为 37.98%、44.99%、49.2% 及 50.67%。
期内，公司毛利率呈先下降后上升的趋势，分别为 55.97%、51.12%、54.36% 及 55.04%，各期均高于同行可比公司毛利率均值 45.14%、43.69%、45.56% 及 44.56%。
研发费用率是同行 1.7 倍
三年半试用机费用超 1665 万元
研发费用是高凯技术第一大营运开支，报告期各期分别为 3603.7 万元、4350.67 万元、5405.23 万元及 3835.89 万元，最近三年半累计研发投入为 1.72 亿元，占同期累计营业收入的比例为 16.29%。
报告期内，公司研发费用率分别为 21.84%、19.28%、12.77% 及 15.88%，虽然呈下降趋势，但大幅高于同行业可比公司研发费用率均值 8.2%、10.07%、8.84% 及 9.22%。
研发人员薪酬是最主要的研发开支，占比超 50%。截至 2025 年 6 月末，高凯技术的研发人员共有 167 人，占总员工数的 28.16%。其中，有 140 人为本科及以上学历，有 27 人为大专及以下学历。
研发开支中有一项测试、加工及委外研发费用，主要为新产品研发过程中发生的委外测试费和技术咨询费等相关技术服务费，报告期各期分别为 100.55 万元、130.54 万元、219.09 万元和 495.97 万元，合计 946.15 万元。
截至 2025 年 6 月末，公司共拥有授权专利 201 项，其中发明专利 60 项，共拥有软件著作权 59 项。
销售费用是公司第二大开支，各期分别为 2592.41 万元、3362.99 万元、3657.63 万元及 1757.12 万元，主要包含职工薪酬、差旅交通费、试用机费用、业务招待费等。
试用机费用是公司产品在业务推广过程中，根据客户需求装配试用机，当试用机及其配件发出时，公司将配件成本一次性计入销售费用，将试用机计入长期待摊费用，在三年内平均摊销。期内，公司试用机费用合计 1665.38 万元。
报告期内，公司差旅交通费分别为 204.51 万元、322.26 万元、304.94 万元和 120.62 万元。随着公司业务规模增长，2023 年差旅及交通费快速增长，2024 年开始公司严格实行费用管控，使得该费用有所下降。
此外，销售费用下的业务招待费各期分别为 119.93 万元、326.7 万元、345.6 万元及 131.7 万元，合计 923.93 万元。
报告期内，高凯技术销售费用率分别为 15.71%、14.9%、8.64% 及 7.27%。2022 年及 2023 年，公司销售费用率是同行的两倍多，同行均值分别为 6.27%、7.21%；随着公司收入增长，2024 年及 2025 年上半年，趋于行业均值 7.03%、7.12%。
05
存货跌价风险上升
应收账款占比营收超 36%
高凯技术的存货规模随着经营规模的增长而同步升高。2022 年 -2025 年上半年，公司存货账面价值分别为 1.08 亿元、1.73 亿元、2.04 亿元及 2.15 亿元，占流动资产的比例分别达 38.90%、47.02%、45.17% 及 34.06%。
公司存货主要包括发出商品、原材料、在产品和库存商品。其中，发出商品占比快速增长，由期初的 36.33% 增至期末的 62.29%。
报告期各期末，高凯技术计提存货跌价准备金额分别为 394.14 万元、867.32 万元、1,387.64 万元及 1,069.99 万元，占存货账面余额的比例分别为 3.52%、4.77%、6.37% 和 4.74%，亦低于同行存货跌价计提比例均值 7.93%、7.74%、9.93% 及 10.18%，2025 年上半年，高凯技术亦不及其一半。
在存货规模大增、存货周转率和存货跌价计提比例均不及同行的情况下，高凯技术存货跌价风险陡增。在招股书风险提示中，高凯技术亦对此表示担忧。
除存货以外，高凯技术应收票据及应收账款也持续增长。
报告期各期末，公司应收票据及应收款项融资金额分别为 1,930.05 万元、6,204.47 万元、4,695.52 万元及 5,356.07 万元，2023 年末该金额大幅上升，主要系比亚迪与公司通过应收账款债权凭证（" 迪链 "）进行货款结算规模扩大所致。
同期，公司应收账款分别为 7972.14 万元、9351.78 万元、1.36 亿元及 1.4 亿元，2022 年 -2024 年，应收账款余额占营收的比例分别达 51.03%、46.52% 及 36.69%。
06
花 1.4 亿盖楼
两年半分红 7000 万
高规模的存货及应收款项，导致高凯技术经营活动现金流大额净流出，2022 年及 2023 年净流出资金分别为 2033.29 万元、3800.95 万元。
随着公司净利润大幅增长，2024 年及 2025 年上半年，经营活动现金流净额回正为 9354.34 万元及 4721.97 万元。
2024 年及 2025 年上半年，高凯技术投资活动现金流净额分别净流出 5067.75 万元、1.6 亿元，主要为购买理财产品所支付的现金以及购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金。
截至 2025 年 6 月末，公司交易性金融资产为 1.44 亿元，主要为结构性存款、资产管理计划及银行理财产品等。
2024 年，公司固定资产为 1.51 亿元，同比大增 1.39 亿元，主要系公司高凯大厦 2024 年建成并投入使用。
报告期内，高凯技术筹资活动产生的现金流净额分别为 -1732.83 万元、4687.64 万元、-1173.83 万元及 1.26 亿元。现金流入主要为吸收投资及取得借款收到的现金，现金流出主要为偿还债务、分配股利支付的现金。
2022 年、2024 年及 2025 年上半年，高凯技术分别实施分红 2050.52 万元、2115.94 万元及 2832.61 万元，合计 6999.07 万元。
截至 2025 年 6 月末，高凯技术货币资金有 6056.54 万元；同期，短期借款余额为 0，短债仅有一年内到期的租赁负债 171.73 万元，短期偿债压力较小。
2025 年上半年，公司资产负债率为 22.01%，低于同行均值 26.73%。
附：高凯技术上市发行有关中介机构清单
保荐人：国泰海通证券股份有限
发行人律师：北京国枫律师事务所
审计机构：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）
评估机构：北京坤元至诚资产评估有限公司
相关公司：高凯技术
