文 | 连线出行，作者 | 大，编辑 | 杜小寻
近日，万帮数字能源股份有限公司向港交所递交上市申请，这是该公司继 2020 年和 2024 年两度 A 股上市失败后，第三次尝试 IPO。
此前，万帮数字为大众熟悉的业务是星星充电，但如今，这一业务却被剥离至母体之外。
根据招股书披露，万帮数字能源已于 2025 年第四季度将星星充电的运营与管理服务业务剥离至关联公司 " 万帮太乙集团 "。
剥离后，万帮数字将不再持有 C 端用户熟悉的充电站资产，上市公司关于充电的业务仅聚焦于 " 智能充电设备及服务 "（包括直流 / 交流充电设备制造与安装等），也就是说，它成了一家能源设备软硬件服务商。
这一调整被市场解读为 " 轻装上阵 "，旨在剥离重资产、回报周期长的运营业务，同时不希望被认为是一家充电桩公司，而是想向资本市场讲述更具科技含量和成长性的故事，以寻求更高估值。
但从财务报表来看，它似乎不具备相对应的底气。2024 年，在公司收入同比增长 20.38% 的情况下，同期利润却下滑了 31.74%，出现典型的 " 增收不增利 " 局面。
为突破困局，万帮数字能源一方面积极加入新型电力系统建设，将战略重心向微电网系统及大型储能系统业务倾斜；另一方面谋求全球市场发展。但这两条路走得通吗？
1、星星充电被剥离，是因为充电生意不好做？
这一次再冲 IPO，万帮数字能源选择剥离旗下知名度最高的品牌 " 星星充电 "，来提升上市的成功率。
据万帮数字能源在招股书中披露，此次剥离星星充电，是与其他九家企业一同进行的。根据法定分拆协议，万帮数字能源向万帮太乙转让从事新能源运营业务的九家企业，总代价约为人民币 4740 万元。
在被剥离之前，星星充电几乎是万帮数字能源 " 招牌 " 一样的存在，市面上很多与万帮数字能源相关的报道，都是用 " 星星充电母公司 " 来代替集团的名称。
根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟发布的数据，截至 2025 年 11 月，星星充电运营公共充电桩 72.6 万个，市占率为 15.7%，排名国内公共充电桩运营商第二，仅次于特来电。
然而，这项看似是 " 优质资产 " 的业务，为何在万帮数字能源冲刺港股上市前夕被整体剥离？
实际上，充电运营并不是一门好做的生意。如今，该行业拥有重资产、长周期、回报慢的特性，行业企业均面临盈利难的困境。
据中金证券测算，建设拥有 8 个 120kW 充电桩的场站，单桩设备成本为 0.5 元 /W，综合建设成本 1.3 元 /W，充电桩使用寿命 10 年，成本回收期长达 4.9 年。
而在如今激烈的市场竞争中，不少充电运营商还会通过促销活动吸引用户，一度电只收 0.2 元、0.1 元的情况时有发生。
盈利表现不佳，也正是万帮数字能源剥离星星充电的直接原因之一。
万帮数字能源也在招股书中解释，" 根据万帮太乙的管理账目，能源运营业务的收入微不足道，分别占截至 2023 年及 2024 年 12 月 31 日止年度各年当时集团总收入不超过五分之一 "。
而承接星星充电的万帮太乙，实则也是万帮数字能源执行董事、总裁兼董事会主席邵丹薇及其配偶丁锋控制下的公司。
招股书还称，该公司于往绩记录期间，为万帮数字能源的五大客户之一，在 2023 年至 2025 年前三季度，万帮太乙分别产生收入为 2.78 亿元、2.03 亿元和 1.71 亿元，分别占相应期间总收入的 8.0%、4.9% 及 5.6%。
也就是说，被剥离后的星星充电将转换身份，成为万帮数字能源的客户，从子业务变成为其贡献收入的一方。
剥离星星充电后，万帮数字能源的主营业务变为了三大板块：智能充电设备及服务、微电网系统以及大型储能系统。
其中，智能充电设备收入占比最高，2023 至 2025 年 9 月，该项业务分别占公司总营收的 92.4%、77.9%、71.1%，业务收入分别为 32.09 亿元、32.57 亿元和 21.83 亿元，不管是 2024 年全年还是 2025 年前 9 个月，该项业务的收入均录得同比增长。
根据万帮数字能源在招股书中透露的情况，其已经将智能充电设备视为即将专注布局的领域。
从行业前景来看，智能充电设备业务的成长空间不小。
根据弗若斯特沙利文数据，全球充电设备销量从 2020 年的 189.8 万台增长至 2024 年的 886.0 万台，年复合增长率达 47.0%。预计到 2030 年，市场销量将达到超 3808.6 万台，2024 年至 2030 年的年复合增长率将保持在 27.5%。
而万帮数字能源该项业务的市占率在行业中也有一定优势。招股书显示，按 2024 年收入及销量计，万帮数字能源是全球最大的智能充电设备供应商，2024 年全球销量为 47.0 万台。
招股书显示，从 2023 年到 2025 年前 9 个月，来自五大客户的收入分别为 8.93 亿元、人民币 12.96 亿元及人民币 8.92 亿元，分别占同期总收入的 25.7%、31.0% 及 29.0%；来自最大客户的收入分别占公司总收入的 8.9%、9.8% 及 6.7%，占比不算高。
万邦数字能源还在招股书中强调，除了万帮太乙之外，其余客户均为独立第三方。
整体上看，如果专注做智能充电设备，万帮数字能源可以讲的故事或许会比共享充电桩业务更好听，向企业销售设备相比于向车主收取电费而言，能够获得更稳定和较高的收益。
尽管如此，作为一项依赖客户买单的业务，行业玩家很可能为抢夺客户而降价，如今，万帮数字能源就已经出现了毛利率下滑的情况。
招股书显示，2023 年至 2025 年前三季度，万帮数字能源的智能充电设备及服务的毛利率从 34.0% 下降至 26.6%，下降了 7.4%；在主营业务毛利率下滑的影响下，公司整体的毛利率也出现下滑，从 33.4% 逐年下滑至 24.6%，下降了 8.8%。
2、微电网增长 430%，第二曲线起势
为突破充电设备单一业务的依赖，万帮数字能源正积极向微电网系统及大型储能系统领域拓展，其业务结构正从 " 单极 " 向 " 三驾马车 " 转型。
2023 年至 2025 年前三季度，智能充电设备收入占比从 92.4% 降至 71.1%，而另外两项主营业务——微电网系统与大型储能系统的合计占比，从 7.6% 提升到了 28.9%。
其中，微电网系统业务增势显著，2025 年前三季度，公司的这项收入达到了 6.08 亿元，同比大增 430.0%，占总营收的 19.8%。
微电网行业内的企业主要是向行业上游采购硬件相关的原材料，通过行业内相关生产人员运用制造技术设计、研发出下游客户在不同场景下所需的电力能源物联网产品及相关能源管控系统与数据云平台，最终销售给特定需求企业或客户。
近年来，微电网行业也迎来了政策面的支持，" 十五五 " 规划就明确提出了 " 加快智能电网和微电网建设 "。据弗若斯特沙利文数据，2024 至 2030 年微电网系统市场规模复合年增长率高达 148.7%。
再看万帮数字能源，其已经在微电网系统领域建立了较为丰富的产品线。
招股书显示，公司提供微电网系统的核心组件，包括控制组件，如能源控制中心（"ECC"）、微电网中央控制器（"MCC"）及能源管理系统（"EMS"），并提供能源及设备组件，例如配电发电系统、工商业储能系统等等。
招股书还透露，于往绩记录期间，公司已经在中国及海外已交付超过 300 个微电网系统，应用场景覆盖充电场站、工业园区、矿区、乡村及离岛等多种场景。
但从市场前景看，储能行业增长动力已从政策驱动转向市场驱动。根据《零碳时代 NetZeroAge》报道，2025 年前十个月的招标量（372.5GWh），就是 2024 年（171.4GWh）的 2.2 倍，2023 年（112.6GWh）的 3.3 倍。储能项目的建设周期一般为 12-24 个月，这意味着未来一两年的投运量将三位数增长。
研发投入是业务转型的关键支撑。2023 年及 2024 年，万帮数字能源研发开支分别为 2.35 亿元和 3.44 亿元，研发投入占比从 6.8% 提升至 8.2%。截至 2025 年 9 月 30 日，公司拥有 857 名研发员工，占员工总数的 27.2%，累计获得 580 项专利。
不难看出，万帮数字能源的微电网和储能业务呈现分化态势：微电网系统凭借政策支持与场景适配性快速崛起，大型储能系统仍需在价格竞争中找到盈利突破口。
但随着储能行业转向市场驱动，万帮能源能否建立可持续的盈利模式，将决定其转型的最终成效。
3、绑定施耐德，万帮能在海外市场突围吗？
在中国新能源企业加速出海的趋势下，万帮数字能源也在加速向海外市场扩张。
招股书显示，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度来自海外销售的收入分别为 8.74 亿元、6.92 亿元、5.73 亿元，分别占同期总收入的 25.2%、16.5%、18.6%。
在募集的资金上，万帮数字能源将拓展全球市场作为第二项计划用途，可见其对海外业务的重视程度。
具体来看，万帮数字能源目前将欧洲视为全球扩张的主阵地。招股书显示，万帮数字能源已与全球能源巨头施耐德电气成立合资公司 Schneider eStar Holding B.V.（「Schneider eStar」），主要在欧洲推广充电设备及服务。
根据双方签订的合资协议，万帮数字能源与施耐德电气合作向合营企业施耐德 eStar 供应公司的产品。该等产品将由 Schneider eStar 在覆盖欧洲 44 个国家及地区的专属市场内销售，并将以公司与施耐德电气共同品牌的形式推出。
据了解，Schneider eStar 的业务范围是推广及销售产品与服务，主要包括智能充电设备，如直流充电设备及交流充电设备，属于公司主营业务的范畴。
这种 " 借船出海 " 的模式，能让万帮数字能源借施耐德电气在当地的品牌影响力和销售网络，降低直接进入欧洲等高门槛市场的风险和成本。
在与施耐德电器的合作下，万帮数字能源来自欧洲的收入大幅增长，由截至 2024 年 9 月 30 日止 9 个月的人民币 1.86 亿元，增加至 2025 年同期的人民币 2.85 亿元，同比增长了 53.5%。
万帮数字能源还计划未来在非洲、中东、东南亚、南美及北美五大区域建立营销及服务中心，进一步扩大海外版图。
首先要考虑的是地缘政治与贸易壁垒的影响。万帮数字能源在招股书中表示，全球业务可能使其受到制裁、出口管制和关税影响。
除此之外，万帮数字能源的基本盘不稳，也可能影响后续对海外市场的继续投入。
招股书显示，2023 年至 2025 年前三季度，万帮数字能源的营收分别为 34.74 亿元、41.82 亿元、30.72 亿元，呈现稳步增长态势。
但净利润则表现不稳，从 2023 年的 4.93 亿元降至 2024 年的 3.36 亿元，2025 年前三季度虽回升至 3.01 亿元，实际上是包含了 1.96 亿元转让资产的一次性收益，占税前利润的 58.4%，剔除该收益后，内生盈利能力实则在大幅下滑。
而除了整体业绩表现不稳定，以及前文提及的毛利率持续下滑、新业务有待提升等问题外，万帮数字能源或已面临融资困难的情况，这也是其拼命冲击上市的主要原因之一。
天眼查数据显示，万帮数字能源最后一轮公开融资停留在 2021 年 5 月，彼时其获得了高瓴资本、IDG 等机构领投的资金。
未来，万帮数字能源需要增加研发投入、加强海外市场扩张、第二增长曲线的布局，因此，其需要资金的地方还有很多。
但万帮数字能源最终能否获得资本市场的青睐，仍取决于其能否真正建立起技术优势与可持续的盈利模式。
