文 | 雷达财经，作者 | 丁禹，编辑 | 孟帅
在全球 ADC 赛道竞争愈发激烈之际，药明合联再度落子扩张。
近日，药明合联抛出一份 99% 溢价的现金要约收购方案，其拟以最高 27.9 亿港元的代价收购东曜药业。
药明合联此番收购，意在增强营运制造产能，丰富项目组合、扩大客户群，并进一步巩固其在抗体偶联药物合约开发及生产组织领域的领先市场地位。
不过，在业绩方面，药明合联和东曜药业存在明显的差距。去年上半年，药明合联实现 27.01 亿元的营收，同比增长 62.19%；录得归母净利润 7.46 亿元，同比增长 52.74%。
同期，东曜药业实现 4.89 亿元的营收，同比减少 6.04%；录得归母净利润 0.04 亿元，同比骤降 87.13%。
截至 1 月 19 日收盘，药明合联的最新市值达 867.37 亿港元，而东曜药业的市值为 32.92 亿港元。
公开资料显示，药明合联是医药大佬李革一手打造的 " 药明系 " 的重要组成部分。除药明合联外，" 药明系 " 还拥有药明康德、药明生物、药明巨诺三家上市企业。
值得一提的是，在去年 10 月公布的《2025 胡润百富榜》上，李革以 515 亿元的身家位列榜单第 109 位，身家较 2024 年增长 58%。
豪掷 28 亿港元，药明合联收购东曜药业
1 月 14 日晚，药明合联、药明生物与东曜药业发布联合公告称，花旗环球代表要约人药明合联向东曜药业发起自愿有条件现金要约。
于公告日期，东曜药业已发行股份总数约为 7.73 亿股，本次收购药明合联出价每股现金 4 港元，这一价格较东曜药业股份于未受干扰日在港交所所报收市价每股 2.01 港元溢价约 99%。
据公告，该要约总估值约 31.05 亿港元，要约最高代价约为 27.9 亿港元，公司拟以内部资源支付。
交易完成后，东曜药业将成为药明合联及药明生物的附属公司，而东曜药业的财务业绩将分别合并至药明合联及药明生物的财务报表。
药明合联认为，公司构成合适机遇，可借本次交易拓展并获取在中国的额外营运制造产能。通过本次交易，公司拟增强其营运制造产能。
在药明合联看来，此次交易符合公司正在进行的业务发展计划，有助于进一步丰富项目组合并扩大其客户群。交易将使公司进一步巩固其在抗体偶联药物（ADC）合约开发及生产组织领域的领先市场地位。
雷达财经从药明合联官网获悉，药明合联是由药明生物和合全药业联合成立的合资公司，是全球领先的开放式、一体化生物偶联制药能力和技术赋能平台。
药明合联主要从事提供全面合约研究、开发及制造组织服务，包括生物偶联药物、单克隆抗体中间体及生物偶联药物相关连接子及有效载街的发现、工艺开发及优良生产质量管理规范生产。
而药明合联的控股股东药明生物及其附属公司，为一间生物药合约研究、开发及生产组织，主要为生物药发现、开发及生产提供端到端解决方案。
至于本次的被收购方——东曜药业，则是一家专注于创新型肿瘤药物及疗法研发与商业化的生物医药企业。
据澎湃新闻，东曜药业早期主要做创新药研发，2020 年开始转型发展 CXO 赛道，聚焦在生物药的 CDMO。天眼查显示，东曜药业于 2019 年 11 月在港交所上市。
凭借丰富的实践经验和成熟的技术平台及质量体系，东曜药业目前与国内外制药公司开展多元的战略合作，可提供药物开发生产一站式 CDMO 解决方案，帮助客户加速生物药特别是 ADC 的开发和生产。
" 大鱼吃小鱼 " 交易背后，业绩差距明显
从两家公司的业绩表现来看，药明合联的业务体量和盈利能力均显著高于东曜药业。
雷达财经注意到，就在联合公告发布当日，药明合联同步披露了正面盈利预告，预计 2025 年主要财务业绩指标将实现显著增长。
尤为引人注目的是，其毛利及经调整财务指标的增长率预期将大幅超过其收入增长，显示公司营运效率及盈利能力进一步提升。
具体来看，药明合联预计 2025 年全年公司的营收将同比增长超过 45%，净利润则同比增长超过 38%。
预计毛利同比增长超过 70%，毛利增长率高于收入增长率，显示公司产品、服务利润率及成本控制能力的有效优化。
扣除利息收入及开支前的经调整纯利，预计同比增长超过 45%。撇除汇率变动影响后，该增长率预期将超过 65%，证实了公司核心经营业务强劲的利润增长动力。
将时间轴拉长，近年来药明合联的业绩表现同样可圈可点。同花顺 iFinD 数据显示，短短五年时间，药明合联的营收从 2020 年的 0.96 亿元增长超 41 倍至 2024 年的 40.52 亿元；归母净利润亦从 2020 年的 0.26 亿元飙升至 2024 年 10.7 亿元。
而药明合联此次盈利预告所显现的盈利向好态势，在 2025 年中报中已初现端倪。去年上半年，公司实现 27.01 亿元的营收，同比增长 62.19%；录得归母净利润 7.46 亿元，同比增长 52.74%。
从项目类型来看，药明合联的 ADC 业务占据主导地位，去年上半年录得 25.04 亿元的营收，占公司总营收的 92.7%。
截至去年上半年末，药明合联拥有 201 个 ADC 综合项目及 24 个非 ADC 综合项目，分别占同日进行中综合项目总数的 89.3% 及 10.7%。
去年上半年，药明合联的毛利率同比增长 4 个百分点至 36.1%，这主要是因为公司持续提升营运效率，优化采购战略，并通过不断改善现有生产设施利用率，实现新投产生产线的加速投产。
药明合联在中报中表示，其旨在通过提供世界级的生物偶联药物 CRDMO（合同研究、开发及生产组织）服务，并赋能其全球合作伙伴加快及转变 ADC 以及更广泛的生物偶联药物开发，以维持其业务快速增长。
反观本次交易的被收购方——东曜药业，其去年交出的中报答卷则不尽如人意。
去年上半年，东曜药业的营收出现罕见负增长，同比下滑 6.04% 至 4.89 亿元，归母净利润更是缩水近九成，仅为 0.04 亿元，处于盈亏平衡的边缘。
对此，东曜药业解释称，营收下滑主要因为部分关键项目尚未达到交付节点。
而净利润的大幅下滑，除上述原因外，还主要受到建设项目投入使用后折旧与摊销增加的影响。
同时，公司加大海外市场扩展力度，优化组织架构并提升管理体系，因而销售费用及管理费用均略有上升。
去年上半年，东曜药业新增项目 16 个，其中 ADC 项目 14 个，累计至 169 个项目，协助 12 个项目从临床前阶段推进到临床阶段。
产能方面，东曜药业位于苏州工业园区，占地 5 万平米，拥有 4 条（2 条抗体，2 条 ADC）完整的国际一线品牌商业化产线，包括 5 个原液车间（包含非毒偶联原液车间），4 个制剂车间。
其中，抗体原液年产能 30 万升，制剂车间年产能 3 千万支。ADC 原液年产能 960 公斤，制剂年产能 530 万瓶。
东曜药业表示，公司产能拥有较大灵活性，多次成功完成非常规订单，产线切换效率高，提供定制化服务并支持客户驻场参与关键试验节点。
手握四家上市公司，李革坐拥 515 亿身家
作为 " 药明系 " 的掌舵者，李革如今手握四家上市企业，分别为药明康德、药明生物、药明巨诺和药明合联。
其中，李革最早创立且最为大众熟知的企业是药明康德，该公司从美股退市后，于 2018 年先后登陆 A 股和港股。
作为一家全球领先的医药研发服务企业，药明康德致力于为全球医药及生命科学行业提供新药研发和生产服务。
为了让客户能够更高效地研发新药，药明康德通过独特的一体化 CRDMO 业务模式，使公司集成了 CRO、CDMO 和 CMO 的服务和能力。
随着药明康德业务的日益成熟，药明生物、药明巨诺和药明合联这三家公司相继通过拆分独立或与其他企业合资的方式应运而生。
2015 年 12 月，药明康德完成私有化，从纽交所退市。彼时，一位接近药明康德高层的内部人员向《第一财经日报》表示，药明康德的下一步动作极有可能是将旗下板块拆分成三大公司，分别于国内上市。
其中，药明生物最早是药明康德的生物药部门。2015 年，药明生物从药明康德拆分，并于 2017 年登陆港交所。
2016 年，药明康德和美国生物制药公司 Juno Therapeutics 共同创立药明巨诺，致力打造中国领先的细胞疗法公司。此后，药明巨诺于 2020 年 11 月在港交所挂牌上市。
而药明合联则是由药明生物和合全药业于 2021 年联合成立的合资公司，该公司为全球生物偶联制药公司和生物偶联药开发者们提供全方位的端到端 CRDMO 服务。2023 年 11 月，药明合联在港交所顺利上市。
凭借一手缔造的 " 药明系 " 帝国，李革成为了各大富豪榜上的常客。在去年 10 月公布的《2025 胡润百富榜》，李革以 515 亿元的身家位列榜单第 109 位，身家较 2024 年增长 58%。
在收购东曜药业后，药明合联后续能否巩固自身业务，实现新的业绩突破？雷达财经将持续关注。
