作者 | 王汉博
编辑 | 张帆
2025 年底，奇富科技拿奖拿到手软。
12 月，奇富科技凭借反诈技术获工信部通报表扬，自主研发的 AI 合规智能体入选 " 金信通 " 典型案例；1 月，联合高校发布首个信贷多模态评测基准，AI 合规智能体又在中国互联网协会主办的赛事上连获三奖，同时，公司团队还在 2025 黑灰产检测技能大赛上斩获一组别 " 团队金奖 "。
这家起初由 360 集团内部孵化、前身为 360 数科的金融科技公司，在技术研发与强势能力上，也带着鲜明的 " 反诈 " 标签。
与此同时，自 2025 年下半年起，港股市场上的奇富科技却走出了一条陡峭的下行曲线——股价从年中高点一路滑落，累计跌超 57%。
股价与技术认可的背离，折射出资本市场的深层疑虑。
当蚂蚁集团清仓印度信贷股权、小米 "Mi Credit" 停止放贷的消息接连传出，市场终于清晰地意识到：那场始于 2019 年的中资网贷印度淘金潮，似乎正以全行业溃败中止。
作为当年的出海先锋之一，奇富科技在印度市场或也难免 " 被坑 " 的宿命。而由此可能产生的坏账风险也正成为左右其估值逻辑的关键变量。
网贷印度淘金：从蓝海诱惑到坏账泥潭
2019 年前后，国内网贷监管收紧与印度市场的 " 完美数据 " 形成强烈引力场。
彼时印度 14 亿人口中，银行金融覆盖率不足 50%，信用卡渗透率仅 4%，6 亿智能手机用户背后存在巨大的信贷缺口。
更关键的是，对于非银机构与数字网贷平台，当地无明确贷款利率上限，这令网贷平台有条件复制 " 高息放贷 + 高效催收 " 模式。据观察者网报道，部分中资平台早期年化利率折算后可高达 200%-300%。
对奇富科技等一类中资平台而言，印度堪称 " 低配版的中国 "。国内市场验证的风控算法、成熟的线上放贷流程，似乎能轻松实现降维打击。
巅峰时期，印度每 3 家在线借贷平台就有 1 家中资背景：奇富科技通过子公司布局贷款超市业务；小米则将信贷产品 "Mi Credit" 直接预装在印度市场的手机中；而 360 集团透过奇虎科技控股的 " 摩比神奇 "，据知情人士在 2019 年向媒体透露，在印度市场已可做到 " 日放 6 万单 " 借款。
不过行至当下，这场狂欢正演变为灾难。行业数据显示，中资网贷平台在印度的坏账率普遍突破 50%，中小平台更是高达 80%。据观察者网的报道，行业估算中国资本在印度数字借贷市场的损失规模达数十亿美元。
这一问题的核心症结源于网贷模式与印度本土环境的错配。
首先，征信体系的真空地带是第一道死穴。印度征信机构数据显示，截至 2024 年 3 月，仅 9% 的印度人查询过信用分，农村地区近乎为零——中资平台依赖的 " 大数据风控 " 失去根基。而且当地 Adhaar 身份证系统漏洞百出，假证产业链每分钟催生 12 起欺诈事件，风控形同虚设。
其次，印度当地的文化背景也令催收逻辑试图引发的 " 社会性死亡 " 在当地基本失灵，这加剧了回款困境。印度 22 种官方语言让催收脚本沦为废纸，借款人亲友不仅不施压，反而追问借款渠道。法律程序拖沓，债务纠纷案件平均耗时 3-5 年，中文律师函基本失去法律约束力。
同时，反向收割产业链的形成更具毁灭性。曾有熟悉规则的中国用户扮演 " 撸贷导师 "，在社交平台培训印度人伪造身份借贷，贷后按比例分成，甚至主动举报无牌照平台以脱身。中资网贷平台从 " 收割者 " 沦为 " 提款机 "。
此外，监管的变化也为网贷出海印度这场征程痛下最后一击。2022 年，印度《数字借贷指南》落地，强制要求所有借贷相关数据必须存储于本土服务器；2024 年《禁止无监管借贷活动法案》草案出台，明确利率上限、禁止暴力催收，网贷平台依赖的 " 高息覆盖高坏账 " 模式就此崩塌。
奇富科技难逃 " 印度魔咒 "
奇富科技似乎也难逃 " 印度赚钱印度花 " 的行业宿命。
2019 年其通过子公司切入贷款超市赛道，依托流量优势对接借贷需求。后续虽未公开具体放贷规模与坏账数据，但奇富科技的印度业务轨迹与行业溃败曲线基本重合。
从行业共性来看，中资在印度累计亏损超 10 亿美元，奇富科技作为先锋之一，大概率难以摆脱资金沉淀的困境。
财务数据间接反映其海外业务或形成了拖累。2025 年三季报显示，奇富科技投资活动现金流净额为 -120.77 亿元，较上年同期的 -32.40 亿元大幅扩大。
同时奇富科技应收贷款拨备为 8.38 亿元，同比增长 75%；或有负债拨备为 7.73 亿元，相较上年同期的 0.64 亿元大幅增长超过 11 倍。这显示其信贷违约风险也在扩大，资产减值损失将进一步影响盈利水平。
尽管奇富科技未披露印度资产减值金额，但结合蚂蚁集团、小米的清仓动作，部分市场观点认为其存在隐性损失。
值得注意的是，奇富科技此前国内业务表现强劲，一定程度上对冲了海外失利。2024 年公司营收 171.66 亿元，净利润 62.64 亿元，净利同比增长 46.18%。不过其 2025 年第三季度营收 52.06 亿元，调整后净利润降至 15.08 亿元，显示印度折戟之后，维持后续增长仍面临较大挑战。
奇富科技的估值困局
结合财务表现来看，港股股价 57% 的跌幅，或反映着资本市场对奇富科技估值逻辑的重构，进一步下探，深层原因或在于三项预期差距。
一方面，海外扩张能力的信任瓦解或是直接诱因。此前，奇富科技乃至 360 集团一度在印度市场上成为 " 急先锋 " 的一员，但后来的被动撤离暴露了其本地化能力不足——既未建立本地征信合作，也缺乏监管沟通渠道，与国内的成熟策略形成反差。市场担忧其未来海外布局重蹈覆辙，风险溢价有所提升。
另一方面，估值水平的行业性价比劣势愈发凸显。截至目前（2026 年 1 月 12 日），奇富科技港股市盈率仅为 2.7 倍，不仅低于同业的零在科技金融的 41 倍、易鑫集团的 16 倍，也低于自身历史均值的约 5.1 倍。
同时，信贷风险敞口扩大也正引得市场关注。财报显示，近年来，奇富科技 30 天逾期率和 180 天逾期率总体呈上升趋势。三季度信贷业务的首日逾期率约为 5.5%，去年同期为 4.6%；30 天回收率为 85.7%，同比亦有下降，显示违约风险有所增加。
展望后续，奇富科技在去年三季报中表示，由于宏观环境中的不确定性持续存在，公司拟将风控作为当前第一要务，并在接下来几个季度的业务规划中持审慎态度。因此，于 2025 年第四季度，公司预计将产生净利润 9.2-11.2 亿元及非公认会计准则净利润 10-12 亿元，同比下降 39%-49%。
因此，尽管中金公司的研报认为奇富科技 " 长期增长根基监实 "，但眼下的估值困局则显示，投资者仍在短期风险和长期价值之间博弈。
而要实现估值修复，奇富科技或需解答三大命题：一是印度资产的真实减值规模能否透明化；二是业务结构能否持续优化，改善重资产模式依赖，对抗信贷违约风险压力；三是海外战略是否会调整，避免重蹈 " 重复制、轻本地化 " 的覆辙。
从行业视角来看，奇富科技折戟印度并非个例，而是中资金融科技出海的集体代价。正如福特退出印度的教训所示，这个市场从不是 " 下一个中国 "，任何忽视本地化的冒险都难以为继。对奇富科技而言，唯有厘清海外包袱、聚焦核心优势，才能让估值回归业绩基本面。
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